投资评级 - 沃格光电首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 玻璃基板技术助力CPO（共封装光学）发展，全球加速推动玻璃基线路板在半导体2.5D/3D封装的应用，提升后段封装制程良率，推动大算力芯片、光模块等产品在AI存储、AI推理、数据中心、自动驾驶、机器人等领域的应用 [3] - 玻璃基Mini LED背光技术有望推动LCD显示进入BT2020的4K/8K时代，形成千亿级市场应用空间 [6] - 公司在玻璃基线路板领域具备核心技术能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 公司在玻璃基Mini LED背光领域具备全制程解决方案，子公司江西德虹显示玻璃基线路板产业化机会良好 [6] 公司业务进展 - 玻璃基线路板业务：公司在材料、工艺及核心装备二次开发方面形成核心技术能力，具备成熟工艺制程能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 玻璃基Mini LED业务：公司独家开发的玻璃基Mini LED背光产品方案引起客户强烈兴趣，2025年将是玻璃基Mini LED背光在LCD显示应用的正式起步阶段 [6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为23/29/38亿元，归母净利润分别为-005/08/19亿元 [7] - 2024/2025/2026年营业收入增长率分别为2648%/2767%/3006% [9] - 2024/2025/2026年毛利率分别为178%/227%/243% [12] - 2024/2025/2026年净利率分别为-02%/28%/51% [12] 估值 - 当前股价对应2025/2026年PE分别为68/28倍 [7]

证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2025 年 1 月 9 日 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 19.03 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）3.38 | / 3.34 | | 总市值/流通市值（亿元）64 | / 63 | | 52 周内最高/最低价 | 23.68 / 14.97 | | 资产负债率(%) | 56.8% | | 市盈率 | 13.69 | | 第一大股东 | 胡志荣 | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 华荣股份(603855) 防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量 l 投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺 标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024 年传统油气化工 领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳 健性，另一方面周期位置已处于触底 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [1] 行业基本情况 - 行业收盘点位为1469.41，52周最高点为1651.26，52周最低点为1090.08 [1] 行业相对指数表现 - 机械设备行业在2024年1月至2025年1月期间的表现相对沪深300指数有显著波动，最高涨幅达到30% [2] 可控核聚变技术 - 核聚变能被视为人类理想的终极能源，具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等优点 [3][16] - 可控核聚变的目标是实现安全、持续、平稳的能量输出，目前主要约束方式包括惯性约束和磁约束 [3][20][23] - 托卡马克是当前全球聚变装置的主流路线，约占全球聚变装置的50% [4][26] - 2024年全球聚变装置中，88%处于实验设计阶段，12%为聚变电站 [4][32] 全球聚变项目进展 - ITER是全球最大的国际热核聚变实验堆合作项目，采用托卡马克技术路线，但面临投资成本超预期和进度滞后的问题 [5][38] - ITER项目原计划2025年开始等离子体实验，2035年进行全氘-氚聚变实验，但因疫情等因素推迟至2039年 [5][44] - 全球聚变项目的资金来源中，公共资金占70%，民间资金自2021年至2024年增长超过一倍 [4][32] 商业化核聚变公司 - 商业化核聚变公司加速兴起，目标在2035年实现并网发电 [6][51] - 过去五年中，全球商业化聚变公司累计投资金额达65亿美元，70%的公司预计在2035年前完成商业化示范堆 [6][51] - 中国自2022年开始加大对可控核聚变的商业化投入，主要公司包括聚变能源、新奥能源、能量奇点和星环聚能 [7][54][55][56][57] 相关上市公司 - 联创光电、永鼎股份、安泰科技、海陆重工、爱科赛博、精达股份等公司在可控核聚变产业链中占据重要位置 [7][61][62][63][64] - 联创光电在高温超导材料领域取得突破，成功应用于可控核聚变的高场磁体研制 [61] - 永鼎股份的第二代高温超导带材在可控核聚变磁体等领域具有广泛应用 [61] - 安泰科技为核聚变装置提供钨铜偏滤器等关键部件 [63] - 海陆重工在核聚变堆领域积累了丰富的制造经验 [63] - 爱科赛博和精达股份分别参与了全超导托卡马克核聚变实验装置和中国环流器二号M装置项目 [64] 可控核聚变产业链 - 可控核聚变产业链涵盖上游材料供应、中游技术研发与装备制造、下游电站运营等环节 [59] - 上游材料包括有色金属、特种钢材和特种气体，中游涉及超导磁体、第一壁相关结构等核心部件，下游应用场景包括发电、医疗和科研 [59]

投资评级 - 报告对精智达的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 精智达在新型显示器件检测领域技术领先，积极扩展至前道Array工艺检测，AMOLED中后道检测设备市场占有率较高 [9] - 半导体存储器件测试业务加速推进，布局HBM相关测试设备，DRAM测试设备已获得客户订单并持续提升市场占有率 [9] - 预计2024-2026年公司营业收入将保持高速增长，归母净利润分别为1.63亿元、2.26亿元、3.10亿元 [10][11] 业务版图 - 精智达主要业务包括新型显示器件检测设备和半导体存储器件测试设备，覆盖AMOLED、TFT-LCD、DRAM等多个领域 [3][4][5][6][7] 财务表现 - 2019-2023年公司营收CAGR超过42%，2024年前三季度营收同比增长52.48%，半导体业务营收同比增长106.63% [25][26] - 2023年归母净利润同比增长75.10%，2024年前三季度归母净利润同比下降主要由于政府补贴减少及投资收益减少 [27][28] - 综合毛利率从2019年的35.31%提升至2023年的40.37%，新型显示器件检测设备毛利率达42.32% [30][31] 研发投入 - 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为12.15%，技术人员占比逐年提升 [33] - 在研项目包括显示屏阵列基板视觉检测平台、通用视觉检测平台等，技术处于国内领先水平 [65] 客户与供应链 - 主要客户为新型显示器件制造厂商及半导体存储器件制造厂商，前五大客户营收占比超过80% [34][35] - 供应链稳定，主要供应商包括苏州优备精密、ELP、柯尼卡美能达等，原材料采购集中度较高 [36][37][38][39] 行业前景 - 2024年AMOLED行业设备市场规模预计达866亿元，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04% [9] - 2025年中国半导体测试机市场规模预计达129.9亿元，存储器测试机占测试机市场约21%，国产化率极低 [68][72] - 国内新型显示器件检测设备市场国产化率逐步提升，Cell/Module制程检测设备国产化率已达86% [57] 募投项目 - 公司募投项目包括新一代显示器件检测设备研发和半导体存储器件测试设备研发，总投资额达6亿元 [41][42] 可比公司估值 - 精智达2024年预测PE为41.36倍，低于可比公司均值54.30倍，估值具备吸引力 [95][96]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司主营液晶材料技术及新客户开发进展显著，随着平板显示行业产能向中国大陆转移，国内液晶市场占有率有望进一步提升 [4] - 公司在光刻胶树脂领域深耕细作，预计2025年实现吨级放量，推进光刻胶核心材料国产化 [5] - 公司持续推进电子材料平台企业建设，拓展半导体、医药、新材料等领域，形成未来成长的重要增长极 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为29.93元，总市值40亿元，市盈率为37.41倍 [3] - 公司总股本1.34亿股，流通股本1.34亿股，资产负债率为25.6% [3] - 52周内最高价为35.01元，最低价为15.21元 [3] 业务进展 - 公司混晶产能达到年产200吨，预计24H2实现高性能电视用液晶材料规模化量产 [4] - 公司车载液晶材料已通过多家客户测试，其中两款产品已开始销售 [4] - 24H1公司顺利实现一家新客户量产，并通过两家新客户产品测试 [4] - 公司在光刻胶树脂领域涵盖KrF光刻胶树脂全品类，已通过百公斤级别认证，预计2025年实现吨级放量 [5] - 公司高级医药中间体及原料药项目在24H1试产成功，预计24H2量产出货 [7] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年收入分别为8/11/14亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.2亿元 [8] - 2024-2026年PE分别为40倍、26倍、18倍 [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增长率分别为0.4%、37.1%、31.0% [10] - 预计2024/2025/2026年归母净利润增长率分别为-6.1%、53.0%、43.4% [10] 行业趋势 - 平板显示行业产能持续向中国大陆转移，大陆对全球液晶市场的占有量有望进一步加大 [4] - 光刻胶树脂国内市场依赖海外供应，存在价格波动大、供应链不稳定等问题 [5] - 锂电新能源行业呈现爆发式发展和竞争白热化特征 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [2] 核心观点 - 2024年全年TOP100房企销售总额为43547.3亿元，同比下降30.6%，但降幅较上月收窄2.3个百分点 [5] - 12月单月TOP100房企销售额同比下降3.41%，降幅较上月收窄6.05个百分点，环比增长28.86% [5] - 2024年全年TOP100企业拿地总额为9280亿元，同比下降29.7%，但降幅较1-11月收窄1.8个百分点 [5] - 预计2025年小阳春楼市热度延续，地产实现阶段性企稳 [5] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为299.82万方，累计同比+61.8% [6] - 30大中城市近四周平均成交面积为352.77万方，同比+12.6%，环比+2.7% [6] - 一线城市近四周平均成交面积为117.36万方，同比+13.3%，环比+3.6% [6] - 二线城市近四周平均成交面积为190.05万方，同比+17.1%，环比+2% [6] - 三线城市近四周平均成交面积为45.36万方，同比-4.2%，环比+3% [6] - 重点9城商品住宅可售面积为5791.93万方，同比-10.78%，环比-0.56% [6] - 重点9城去化周期为13.71个月，一线城市去化周期为12.95个月 [6] 二手房成交及挂牌 - 上周重点12城二手房成交面积为436.3万方，累计同比+278.6% [7] - 重点12城近四周平均成交面积为293.15万方，同比+97.4%，环比+12.6% [7] - 截至2024/12/29，全国城市二手房出售挂牌量指数为44.72，环比-2.1%，挂牌价指数为157.86，环比+0.13% [7] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为1宗，成交住宅类土地数量为81宗 [7] - 新增供应商服类土地数量为34宗，成交商服类土地数量为39宗 [7] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为7.19，商服类为2.55 [7] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为7015.41元/平方米，溢价率为5.61%，环比+1.92个百分点 [7] - 成交商服类土地楼面均价为2603.52元/平方米，溢价率为3.68%，环比-0.24个百分点 [7] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌7.66%，跑输沪深300指数2.48个百分点 [8] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌2.05%，跑输恒生综合指数0.23个百分点 [8] - 上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第21，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第5、第9 [28]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为"强于大市"，并维持该评级 [2] - 行业收盘点位为1359.0，52周最高为1712.48，52周最低为999.45 [2] 核心观点 - 中航光电预计2025年向关联人销售商品34亿元，较2024年预计金额43.30亿元同比下降21.48%，相比2023年下降19.01% [5][15] - 中国海防预计2025年向关联人销售商品20亿元，较2024年预计金额23亿元同比下降13.04%，相比2023年下降35.48% [5][15] - 航空产业链相关上市公司中，中航西飞2025年日常关联交易预计值相比2024年下降16%，相比2023年增长3%；航发动力2025年日常关联交易预计值相比2024年下降7%，相比2023年增长4% [6][16] - 中航沈飞2025年日常关联交易预计值相比2023年和2024年下降20%左右；中航机载2025年日常关联交易预计值相比2024年下降9%，相比2023年下降7%；江航装备2025年日常关联交易预计值相比2024年持平 [6][16] 投资建议 - 2025年军工行业订单有望迎来拐点，建议关注航空航天主线和"查漏补缺"新重点，包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力等 [6][20] - 建议关注蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装等 [6][20] 行情概览 - 本周中证军工指数下跌9.57%，申万军工指数下跌10.48%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第30位 [21][22] - 本周军工涨幅前十的个股为：铂力特（-1.25%）、大立科技（-2.72%）、烽火电子（-3.86%）、应流股份（-4.37%）、西部超导（-4.42%）等 [24] - 截至2025年1月3日，中证军工指数为9876.60，军工板块PE-TTM估值为66.76，PB估值为2.80，估值处于历史中部位置 [25] 数据跟踪 - 中航沈飞2025年关联交易预计值为191.58亿元，相比2023年下降19.52%，相比2024年下降22.20% [17] - 中航西飞2025年关联交易预计值为224.88亿元，相比2023年增长2.66%，相比2024年下降16.20% [17] - 航发动力2025年关联交易预计值为135.00亿元，相比2023年增长3.85%，相比2024年下降6.90% [17] - 中航机载2025年关联交易预计值为200.00亿元，相比2023年下降6.98%，相比2024年下降9.09% [17] - 江航装备2025年关联交易预计值为9.00亿元，相比2023年下降5.26%，相比2024年持平 [17] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济领域，沃兰特航空完成Pre-B轮数亿元人民币融资，累计融资金额超过1.5亿美元，将加速VE25验证机型的研发 [35][36] - 军贸市场方面，意大利比亚乔航空航天公司被出售给土耳其无人机制造商Baykar，巴西航空工业公司向非洲新客户出售4架A-29超级巨嘴鸟飞机 [37] - 镍价方面，1月3日伦敦金属交易所金属镍现货结算价格为14770美元/吨，较上周末下跌2.09%；长江有色市场镍板现货均价为124100元/吨，较上周末下跌2.78% [38][39] - 海绵钛价格方面，0级国产海绵钛价格为4.6-4.7万元/吨，1级国产海绵钛价格为4.5-4.6万元/吨，2级国产海绵钛价格为4.3-4.4万元/吨 [40][44]

行业投资评级 - 行业投资评级为中性，维持不变 [2] 行业核心观点 - 航运板块：集运运价指数环比上涨1.8%，油运运价指数环比下跌9.3%，干散货运价指数环比上涨4.2% [5] - 航空板块：2024年民航旅客运输量预计达7.3亿人次，同比增长18%，2025年春运民航客运量有望突破9000万人次，同比增长7.85% [5] - 快递物流：2024年快递业务量保持高速增长，预计2025年仍将延续良好发展势头，龙头公司提出保障份额，温和价格竞争将持续 [6] - 铁路公路：2024年国家铁路完成旅客发送量40.8亿人，同比增长10.8%，货物发送量39.9亿吨，连续8年增长，2025年目标完成旅客发送量42.8亿人，同比增长4.9% [7] 行业细分板块表现 航运板块 - 集运指数SCFI综合指数报2505.17点，环比上涨1.8%，CCFI指数报1547.74点，环比上涨2.2% [19] - 油运指数BDTI报841点，环比下跌9.3%，BCTI指数报591点，环比下跌5.4% [19] - 干散货指数BDI报1072点，环比上涨4.2%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报1115点、976点、940点 [19] 航空板块 - 2024年民航预计完成运输飞行1381万小时，旅客运输量7.3亿人次，同比增长18% [20] - 2025年春运全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%，民航客运量有望突破9000万人次，同比增长7.85% [20] - 三大航2024-2026年机队净增数量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0% [20] 快递物流 - 2024年快递业务量保持高速增长，预计2025年仍将延续良好发展势头 [24] - 龙头公司提出保障份额，温和价格竞争将持续，长周期有利于行业健康发展 [24] - 推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [24] 铁路公路 - 2024年国家铁路完成旅客发送量40.8亿人，同比增长10.8%，货物发送量39.9亿吨，连续8年增长 [25] - 2025年目标完成旅客发送量42.8亿人，同比增长4.9%，货物发送量40.3亿吨，同比增长1.1% [25] - 预计2025年春运铁路客运量有望突破5.1亿人次，同比增长5.5% [27] 投资建议 - 推荐春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、华夏航空、中通快递、圆通速递、申通快递、京沪高铁、招商公路 [30] - 关注东航物流、韵达股份、中国外运、广深铁路、安能物流、德邦股份、中国国航 [30]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司品牌影响力逐步提升，新产品加速导入，渠道建设加速，线上线下联动打造品牌年轻化、个性化形象 [4] - 开放式耳机（OWS）市场快速增长，公司全面布局多种形态的开放式耳机，未来将推出更多产品 [5] - 公司持续加强人工智能技术的研发储备，已推出多款搭载AI功能的产品 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价为16.24元，总市值144亿元，流通市值85亿元 [3] - 52周内最高价为20.04元，最低价为9.24元 [3] - 资产负债率为20.1%，市盈率为34.55 [3] - 第一大股东为张文东 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、7.0亿元 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为3105百万元、3512百万元、4003百万元，增长率分别为15.25%、13.14%、13.98% [8] - 2024-2026年EPS预计分别为0.57元、0.67元、0.78元 [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.1%、40.2%、40.2% [10] 市场表现 - 2024年1月至2025年1月，公司股价预计从-40%增长至40% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [2] 行业基本情况 - 行业收盘点位为6980.12，52周最高为8490.25，52周最低为6070.89 [2] 行业相对指数表现 - 医药生物行业在2024年1月至2024年12月期间表现相对沪深300指数，波动范围为-26%至24% [4] 核心观点 - 全国中成药第三批集采拟中选结果发布，涉及20个产品组、95个产品，共有175个药品拟中选，中选率为53%，低于前两批集采的中选率 [5][6] - 本次集采竞争加剧，报价厂家数量较多，中选率集中在55%-75% [6] - 拟中选药品价格降幅较大，相较基准价格平均降幅为55%，相较全国省级采购平台最低中标/挂网价格平均降幅为63% [6] 本周细分板块表现 - 本周医药生物行业下跌5.56%，跑输沪深300指数0.39个百分点，在31个子行业中排名第10位 [7] - 子板块普遍下跌，血制品板块跌幅最小（-2.2%），医院板块跌幅最大（-9.24%） [7] 推荐及受益标的 - 推荐标的包括康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药等 [8] - 受益标的心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物等 [8] 细分板块观点 医疗设备 - 本周医疗设备板块下跌5.24%，市盈率为31.83倍，处于历史分位点20.39%，估值上涨空间较大 [29] - 24Q4各省份有望逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，预计春节后迎来第二波采购高潮 [29] 医疗耗材 - 本周医疗耗材下跌5.69%，建议关注高景气、集采促进、困境反转及PEG较低的中小市值企业 [32] IVD板块 - 本周IVD板块下跌5.85%，市盈率为24.19倍，处于历史分位点21.57%，估值上涨空间较大 [35] - 国家流感中心数据显示流感病例占比上升，部分个股有望受益于呼吸道检测及海外出口 [35] 血液制品板块 - 本周血液制品板块下跌2.2%，白蛋白需求稳定，静丙需求持续向好，行业并购整合持续推进 [36] 药店板块 - 本周线下药店板块下跌8.78%，行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升 [38] 医疗服务 - 本周医院板块下跌9.24%，Q3医疗服务业绩增速放缓，Q4综合医院和体检将迎来经营旺季 [40] 中药板块 - 本周中药板块下跌5.31%，2024Q3收入略有下滑，主要受高基数、集采等影响，2025年影响减弱 [42] CXO板块 - 本周医疗研发外包板块下跌5.56%，生物安全法案对板块的压制因素解除，板块有望迎来估值修复 [43]