核心观点 - 融资盘导致A股短期波动当前融资盘成交额占比达20%为2020年7月以来最高水平历史上融资盘成交额占比触及20%后易发生指数急跌融资盘有买涨不买跌和对亏损敏感特点集中买入会使市场估值短期泡沫化一旦回调易发生踩踏部分行业融资盘更易受市场波动影响顺周期消费和地产下游受冲击可能性较小波动后市场将寻找长期逻辑梯次上涨是后市主旋律目前是加码顺周期消费的好窗口[4] 市场表现回顾 - 本周A股触及阶段性高点后大幅下挫中证A50和沪深300跌幅较小中证500和中证1000跌幅居前市场整体呈权重相对抗跌格局风格方面稳定风格跌幅最小金融风格跌幅达5.33%表现最差市值风格方面大盘优于中小盘茅指数和宁组合分别下跌3.50%和4.37%申万一级行业中仅传媒录得正收益前期涨幅较大的房地产国防军工非银金融均出现惨烈回调成长风格中的电子和计算机周五跌幅在3%以上[12][13] A股波动原因探讨融资盘快速涌入和定价权漂移 - 9月20日起A股中的ETF成交额占比快速攀升掌握行情初期定价权国庆假期后ETF成交额占比回落融资盘掌握定价权当前A股定价权实际掌握在以融资盘为代表的高风险偏好投资者手中当前融资盘成交占比处于较高水平对A股影响力扩大历史上融资盘成交额占比触及20%后易发生指数急跌从过去融资盘快速涌入A股的历史经验来看融资交易顶可指示阶段性指数顶在2018年后历次融资盘占A股成交额突破10%关口预示短期指数顶9月底以来上涨过程中蓝筹权重和中小盘股融资盘成交额占比快速上行高位融资盘交易对科创龙头和微盘股影响不大构建自10月8日以来各指数累计净融资买入额和日成交额的比值蓝筹权重和中小盘更可能受微观流动性扰动中信一级行业中非银行金融钢铁综合金融国防军工和电子累计净融资买入额与日成交额之比较高其中融资盘更易因市场波动产生羊群效应发生踩踏顺周期消费和地产下游受融资盘冲击可能性较小[17][20][23][30][34][36] 后市展望及投资观点 - 9月24日至今对总量政策的乐观预期和增量资金入市两大A股上涨动力逐渐消磨殆尽市场需波动消化估值重新建立理性预期10月经社零和基建投资数据超预期增长财政发力效果正在体现虽短期可能带来负面预期但总量政策转向态度明确12月中央经济工作会议或将提振A股市场对来年总量政策的期待波动之后市场将寻找宏观层面的长期逻辑梯次上涨仍是后市主旋律中长期来看地产和传统基建发力将保持定力明年我国总量政策刺激需求的方式和过程存在不确定性对经济复苏结果的预期反转更好把握顺周期消费类行业对融资盘敏感性更低目前是加码顺周期的A股消费品和港股互联网平台的好窗口[39]