一、报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 二、报告的核心观点 - 持续保持对传媒与互联网板块的推荐，顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会。传媒作为以C端为主的板块，景气度受消费需求、内容供给周期和格局变化的影响。2025年游戏、电影、广告、互联网可能好转，AI、IP衍生品、数据要素值得关注。同时看好教育及国有出版的需求刚性，具有可攻可守价值[1]。 三、根据相关目录分别进行总结 （一）年度展望 - 2025年传媒互联网行业关注景气度与科技变化，顺周期找景气度修复，顺产业找成长机会。顺周期政策有望修复景气度，传媒景气度受消费需求、内容供给和格局变化影响，C端消费复苏值得期待。科技产业发展会带来新的成长机会，如2025年的AI、IP衍生品、数据要素。强韧性方向看好教育出版和教培的稳定性[1][18][19]。 （二）顺周期方向 1. 影视 - 2024年电影大盘走势后程乏力，票房和观影人次同比下降，档期表现分化。供给有大小年，2024年优质供给相对有限。2025年国产片和进口片有望进入新的释放周期，看好需求提振，建议关注相关公司[22][31]。 2. 游戏 - 2024年上半年游戏市场规模小幅度增长，下半年增速有望扩大，但中期增速中枢下移。头部公司重点产品强势期将过，中腰部公司有望获得产品上线窗口期，格局有望改善，建议关注相关公司[37]。 3. 广告 - 2024年前三季度互联网广告整体稳健，短期关注自身有Alpha的公司，中期看好广告大盘随宏观经济恢复。建议关注互联网广告和传统品牌广告方向的相关公司[53]。 4. 港股 - 港股互联网与海外互联网估值水平背离，港股主要指数估值相较全球其他市场不高，优质资产基本面见底或早于政策预期，利润、自由现金流改善，分红比例提升。核心标的分为三类，建议关注相关公司[58][65]。 （三）产业逻辑 1. AI - 模型侧国内模型能力持续追赶海外，模型能力向多模态跃迁，调用价格持续下降。应用侧看好C端应用爆发力，关注生产力工具和娱乐方向。硬件侧关注AI电脑和AI手机上市，以及轻量级AIoT产品探索，建议关注相关公司[73][81][91]。 2. IP - “谷子”文化兴起，IP衍生品景气度提升，IP授权带动销售收入提高，中长期看IP衍生品有望长期高景气，建议关注相关公司[95][96]。 3. 数据要素 - 自2023年10月25日国家数据局成立以来出台多部政策，后续还有政策出台，助力数据要素行业深入发展[98][100]。 （四）强韧性方向 1. 出版 - 国有出版主业以教材教辅为主，具有刚需属性，行业壁垒高，分红稳健，积极布局新业务，首推南方传媒，建议关注相关公司[108]。 2. 教育 - 教培行业预计政策稳定，维持高景气度，竞争格局优化，看好头部厂商优势放大，建议关注相关公司[108]。