行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 2024年是家电板块黄金一年，2025年更关注对内以旧换新补贴延续、出口链调整后的有效增长及在24年承压改善的赛道机会，行业仍具较高配置价值[2][75] 各板块情况总结 内销板块 - 以旧换新政策对家电板块行情影响显著，复盘2024年补贴政策可分纯估值期、产业验证期、财报验证期三阶段，9月上旬已走出产业验证独立行情，需至24Q4落地业绩兑现，若2025年补贴延续，按中性二期假设后续补贴持续2年，年化补贴额800亿，则26年国内家电社零较23年CAGR约10%，其他口径增速均高于此值，落地时板块估值应有提前体现[2][6] - 11月上旬《货币政策报告》、财政部积极表态扩大消费品以旧换新，对2025年补贴预期基本定调，当前多地补贴金额提前用完反映政策刺激的有效性，家电消费热情高涨且仍有大量待更新需求[119][126] - 若补贴不延续，2025年可能集中在25H1消化透支需求，25H2逐步正常化，2025年全年零售规模为8027亿元，同比为 -16.6%，家电需求刚性，补贴影响消散后2026年零售规模可恢复23年水平，在25年低基数下同比增长约8.6%[153][154] 外销板块 - 2024H1家电出口高增12.3%，去除基数3.4pcts影响，实际增量可观，且真实增量以新兴市场为主，北美仅贡献7%，南美/拉美、亚洲、欧洲、非洲等才是5年来持续增量主力，中国家电出口中期可保持5 - 8%级别增速[6] - 面对特朗普大选落地加征关税担忧，中国家电“不能、不值、不惧”可称中国出海最具供给壁垒的产业，美国难以剥离中国系供给，美国家电产业微末本地投产回本盈利艰难，中国家电龙头有较强价格传导能力，大部分企业美国业务占比有限，关税影响微弱[6] 工具行业 - 美国地产2024年初以来修复，工具作为地产后周期品类，有望进入新景气周期，成屋销量与抵押贷款利率呈明显负相关性，当前再贷款利率锁定效应未打破，成屋销量增速仍未转正，伴随后续美联储降息，有望打开再融资贷款利率锁定效应，驱动成屋销量及工具需求复苏增长[7] 电动两轮车 - 国标政策切换及门店抽检影响，雅迪爱玛24年增长基数较低，24Q4产品认证切换过程中短期渠道库存低位，预计25年初将释放补库需求，25年伴随新国标落地执行，供给侧政策监管清晰后，短期扰动结束，新标产品补充带来需求修复，需求端若以旧换新刺激政策延续，有望刺激换车需求增长，释放低基数下增长弹性，叠加供给出清加速龙头集中，及渠道利润向品牌集中趋势，预期25年有龙头利润修复契机[7]