信用利差构成与运行逻辑 - 信用利差主要包括流动性溢价和信用风险溢价[17] - 流动性溢价通过AAA高等级信用债的信用利差衡量，2020年下半年以来在20-50bp区间波动[22] - 信用风险溢价通过中低等级与高等级信用的等级利差衡量，2018年以来城投债信用风险溢价不断压缩[28] 2024年信用利差变化 - 2024年一季度延续2023年10月以来的城投化债行情，主要压缩信用风险溢价[35] - 资产荒逻辑加深，机构降低流动性补偿要求，进一步压缩流动性溢价[35] - 8月以来机构负债端变化导致流动性溢价率先抬升，传导至风险溢价抬升[35] 信用利差新均值评估 - 理财流动性状态是评估信用利差的重要一环，尤其是2022年理财赎回及化债后[63] - 二永及中高等级品种信用利差吸引力自然修复，截至2024年11月18日处于70-90%分位数[70] - 中低等级品种短久期受益于化债推动，仍有压缩利差空间[74] - 3年及以上中低等级品种修复需流动性溢价带动，触发因素或为理财负债端扩张[76]