报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[4] 报告的核心观点 - 煤炭行业2024Q1 - 3营收、归母利润回落但Q3环比改善，指标排名中Q3营收及利润回落为主，一体化及规模化企业业绩表现较好，行业基本面供应增速放缓价格中枢企稳回升，投资策略上景气维持煤炭红利仍然可期[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业基本面观察：供应增速放缓，价格中枢企稳回升 - 国内供给方面，内产增速放缓，新疆及非主产地产量明显回落，2024年1 - 9月全国煤炭产量累计实现34.76亿吨，较去年同比 + 0.98%，山西是关键变量，其上半年减量后Q3实现增长[50][52] - 煤炭进口方面，内外贸价差缩小，进口煤增速继续回落，Q1 - 3国内煤及褐煤进口量实现38913万吨，同比 + 11.90%，后期进口增速或将降低[58] - 煤炭需求方面，非电端拉低煤炭需求，9月地产投资边际改善，2024年1 - 9月火电发电量47439亿千瓦时，同比增长2.25%，预计非电端煤炭需求将有所恢复[81][83][85] - 煤炭价格方面，Q3价格中枢回落，但10月以来有所回升，动力煤和炼焦煤价格均有此趋势，且当前动力煤均价仍远高于疫情前[91][93][96] 2. 报表总结：Q3营收、净利润减少，盈利质量指标有所回调 - 2024年Q3归母净利环比改善，2024Q1 - 3申万煤炭开采30家上市公司合计营业总收入10242亿元，同比 - 6.80%，Q3环比Q2营收变化 + 1.19%，归母净利Q3环比变化 + 2.44%[100] - 负债表继续修复，资产质量指标仍较好，2024年Q3板块资产负债率为44.21%，较2023年底降低了0.7个百分点，上市公司应收账款及应收票据占营业收入比例有所上涨但仍处于较低位置[106][107] 3. 指标排名：Q3营收及利润回落为主，一体化企业及规模化企业业绩表现较好 - 2024年以来煤炭价格回落，部分公司因产量、销量同比增加等因素总营收增长，Q3单季度总营收增速为正且排名前五的公司有苏能股份、淮河能源等，从归母净利润角度来看，2024年Q3单季度归母净利润为正值且增幅居前的公司有电投能源、淮河能源等[110][112][113] - 从前三季度来看，产业链一体化及头部公司盈利相对稳定，受吨煤售价下滑影响，煤炭行业毛利率和净利率有所下降，预计四季度煤炭板块业绩环比改善[114][116] 4. 投资策略：景气维持，煤炭红利仍然可期 - 国内煤炭供给成本将进一步提高，需求端火电中长期维持一定增速，国内煤炭价格中枢仍将维持高位，煤炭板块盈利预计维持高景气[120] - 建议关注弹性高股息品种如广汇能源等，稳定高股息品种如中国神华等，山西煤企相关企业估值有修复空间也值得关注[121]