一、行业投资评级 推荐（维持）[1] 二、报告核心观点 1. 2024年至今保险板块主要出现三轮明显趋势性行情，当前保险板块估值处于三年高位，但从5/10年角度仍有向上空间。头部人身险公司已基本实现代理人队伍企稳，优增优育促进代理人素质提升，预计持续激发产能释放[1][35][37] 2. 新准则下投资端成为决胜手，以2024年Q1 - 3业绩为例，净利润变动主要来自投资服务业绩贡献。险资配置策略上主要是增配债券拉长资产久期，以及增持OCI类股票提高整体业绩稳定性。新华、国寿弹性特征显著高于其他险企，后市若持续向上或将优先受益[1][9] 3. 高基数下，新业务价值率或支撑2025年NBV稳增。受定价利率动态调节机制和监管推动行业费差优化等因素驱动，新业务价值率或持续改善。分红险短期面临难题，但长期来看具备抵御通胀能力且对净资产影响较小，预计将成为人身险行业重要发展方向之一[1] 4. 财产险景气度或有回升。2024年前三季度，财产险累计保费增速受农险、车险、责任险拖累，展望2025年，农险工作回归常态化，车险方面新能源带来的增量依旧可期，头部险企积极构建风险减量服务体系，有望推动COR优化[1] 5. 长期来看，两类保险公司突破瓶颈迎来新的增长：一类是拥有真正突出长期资管能力的公司，一类是构建产品能力壁垒的公司。当前个股投资层面，根据不同假设场景推荐不同公司，中长期推荐负债端受益改革有阿尔法效应的中国太保、经营策略稳健的中国人寿，财产险方面看好中国财险的长期投资价值[1][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）2024年保险板块行情复盘 1. 2024年至今保险板块主要出现三轮明显趋势性行情，第一轮受资金面利好等驱动，第二轮受一季报和长端利率影响，第三轮受业绩预期催化和924行情影响。截至2024/11/15，保险指数今年累计上涨49.25%，跑赢大盘33.58pct[35] 2. 从估值角度看，虽然从3年历史分位看，板块由于近期权益市场回暖显著触及高位，但从5/10年维度来看当前板块估值仍具备向上突破的空间。回望五年，代理人改革上半程队伍人数下滑影响相关指标，当前头部人身险公司代理人队伍企稳，预计激发产能释放[37] （二）新准则下投资端成为决胜手 1. 上市险企承保、投资业绩拆分 - 新准则下，保险服务收入项目和投资相关项目有调整，可据此计算承保服务业绩和投资服务业绩。2024Q1 - 3上市险企净利润增速大幅好转，核心驱动来自权益回暖+低基数。从财报口径看，上市险企净利润变动80%以上来自投资端[40][41][42] 2. 主流配置思路：增配长久期债，增持OCI类股票 - 2024年上半年险企增配长久期利率债，高股息策略凸显。险企在债、股票、基金配置仓位变动上表现分化，地产敞口均明显收窄，股票OCI配置占比均上行。新华、国寿弹性特征显著，后市若持续向上或将优先受益[48][49][57][58] 3. 长端利率下行影响投资收益，不排除假设再度下调的可能性 - 净投资收益率均同比下行，受长端利率下行影响再投资收益下滑，但险企在利率有吸引力的点位加大长久期固收类资产配置并把握交易性机会。受益于权益市场回暖，上市险企总投资收益率上行。长端利率加速下行，投资收益率假设或有可能再度调整，若下调将对内含价值造成影响，但需考虑贴现率假设变动缓冲部分影响[64][65][69][70] （三）负债端2025年业绩展望 1. 人身险：高基数下，新业务价值率或支撑2025年NBV稳增 - 降成本仍是主线：近期存款利率下调，人身险行业或有新一轮预定利率调整但幅度预计有限，监管推动行业费差优化，代理人渠道报行合一方向在于优化基本法提升产能[80][81] - 分红险或影响产品结构，缓释刚兑成本压力：监管鼓励发展分红险，分红险能缓释刚兑成本压力但短期销售面临转型难关，长期来看预计占比提升[82] - 2025年开门红：保费增速或放缓，NBV有望稳增：头部险企2025年开门红产品聚焦分红险但短期内销售仍以传统险为主，预计2025Q1新单整体增速在5 - 10%，总保费增幅同比收窄，NBV增速或能保持在20%左右[89] 2. 财产险：景气度或有回升 - 基数压力相对较小，2025年保费增速或有所提升：2024年前三季度财产险公司累计保费收入增速受农险、车险、责任险下滑拖累，展望2025年，农险工作回归正轨、车均保费下降趋势或企稳、新能源车车险贡献增量以及整体基数压力小等因素有望使财险行业保费景气度回升[94] - 寻找COR优化的可能性：2024年自然灾害影响赔付端，平安实现COR优化得益于信保业务风险出清。财产险公司COR管理分客观和主观两个维度，头部险企构建风险减量服务体系有望推动COR优化[98] （四）投资建议 1. 展望2024年全年业绩，投资端有望持续贡献业绩增量，负债端人身险预计保持NBV高增。长期来看，两类保险公司有望突破瓶颈增长。当前个股投资层面，根据不同假设场景推荐不同公司，中长期推荐中国太保、中国人寿，财产险方面看好中国财险的长期投资价值，给出了推荐顺序[1][102][103]