行业投资评级 - 推荐（预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）[1] 报告核心观点 - 特朗普上台可能加征关税影响跨境电商产业链，报告分析了不同情境下对跨境电商平台（如Temu）和跨境电商上游企业（如华凯易佰、赛维时代、致欧科技等）的影响，并给出相关投资建议[1][187][215] 9610出口模式在美国的应用挑战相关总结 - 9610出口模式是B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码，适用于美国“小额豁免”关税政策，其货物可通过T86清关模式便捷通关，但美国逐步收紧T86监管，如2024年5月暂停多家报关公司T86入境清关服务、9月进一步收紧政策并颁布ACAS手册等，这可能导致9610模式下的小额豁免关税政策面临被取消或抬高门槛的风险[21][22][24][28] 如若加征关税对拼多多的影响相关总结 - 全托管模式下商家无需承担海外平台运营、定价、海外物流等，半托管模式则需要商家具备海外平台运营、选品等能力并承担相关风险，24年上半年全托管竞争激烈，海外电商平台竞争也在加剧，部分商家开始尝试半托管，平台会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，若不考虑亚马逊商家小包通关价格优势，Temu全托管最终销售价格最高提升10%仍有价格优势但价差缩小且周转速度受影响，预计25年Temu美区全托管GMV占比整体16%影响约128亿美元，目前该业务亏损对远期估值有小幅负面影响，考虑到拼多多主站低价竞争优势、跨境团队能力等，预计24 - 26年营收和Non - GAAP归属于普通股东净利润情况并维持推荐评级[33][34][42][43][187] 如若加征关税对跨境电商上游的影响相关总结 - 对于跨境电商，关税基于报关价格（接近生产成本）计算，毛利率越高、在美销售收入占比越低受加征关税影响越小，对华凯易佰（泛品经营，美国销售收入约27%）、赛维时代（服装服饰为主，在美销售收入占比90%）、致欧科技（家具家居为主，在美销售收入占比37%）分别做了不同加征关税情景下的影响测算[188][189][194][199] 推荐小商品城相关总结 - 小商品城作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响，若美国加征关税落地，出口可能加速往“一带一路”国家转移，义乌对“一带一路”国家进出口总值占比高有望获利，公司前三季度业绩增长，未来增量来自新市场建成落地和跨境人民币支付牌照，预计24 - 26年归母净利润并维持“强推”评级[214][215]