行业趋势 - 航天军工板块与2020-2021年基本面相似，处于“五年计划”交接时刻，利润修复预期较高[1] - 2025年行业有望供给与需求共振，需求端包括国际局势紧张、军费稳定增长等因素[1] - 全球军费开支持续增长，2022年全球军贸指数同比增长19.37%，预计国防安全建设投入将进一步增加[75] 需求侧分析 - 下游主机厂合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已按预期执行，“十五五”新订单落地可期[1] - 中游配套厂产能扩张为核心要素，2021年以来持续扩张，“十五五”承接能力或进一步提升[1] - 上游元器件/新材料企业24Q3单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复[1] 供给侧分析 - 国企治理改善，股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升[1] - 资产证券化有望加速，行业资产证券化水平有望继续提升[1] - 军工行业以销定产，企业大幅扩产预示未来订单增量，2024年已有8家公司公告增发项目[88] 投资建议 - 建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向[1] - 重点推荐航天电器、航天电子、国睿科技、中航沈飞等公司，目标价分别为81.12元、14.58元、20.88元、52.80元[1] 风险提示 - 新型装备列装不达预期风险[2] - 军品定价机制的不确定性[2] - 其他业务对军工企业的盈利影响较难预测[2]