核心观点 - 赛点 2.0 第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离 资金面表现为增量资金为两融资金 风险偏好高 换手率高 追求高弹性 流动性不构成主要制约 小盘、科技和主题风格活跃 而基本面和政策面则更利好中大市值个股 包括互换便利、市值管理和 A500 为代表的宽基增量 但在 10 月至 11 月上旬小盘题材强势的行情下 这一点尚不明显 资金面和基本面的背离使得市场呈现宽幅震荡特征 主题行情剧烈波动下机构较难参与 在明年春节归来基本面改善验证之前 切忌追高卖低 挖掘低位"基本面主题共振机会"稳扎稳打 [1][13] 1. 机构如何参与主题行情 1.1 12 月或有"更看基本面"的主题行情 - 11 月-12 月虽都为业绩真空期 但 12 月相对 11 月市场往往"更重视基本面" 大盘风格相对小市值风格的超额也是一年中最高 市场可能迎来一段"更看基本面"的主题行情 [2][14] 1.2 "更看基本面"的主题策略: 以破净策略为例 1.2.1 构建破净基本面精选股池思路 - 破净策略的本质是在风险偏好高 流动性充足 追求高弹性的资金审美下 对高赔率机会的定价 小盘题材充满想象力和空间 而破净股的估值重塑也是另一个维度的高赔率反转交易 从财务基本面逻辑、资金面逻辑和政策面逻辑构建破净基本面精选股池 包括分红、ROE、回购、是否 A500 以及是否央国企 [19][20] 1.2.2 破净基本面精选股池结果 - 11 月中旬以来 破净基本面精选股池相对其他破净股开始体现显著超额 且这一超额来源为基本面而非行业或大小市值带来的贝塔 市场当前刚开始演绎"更看基本面"的主题风格 [30][31] 2. 行业配置建议 - 赛点 2.0 第二阶段 政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动 重视恒生互联网 央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款 为垄断红利带来增量逻辑 市场正处于"强预期 弱现实"的赛点 2.0 第二阶段 类似 23H1 的"杠铃策略" 一边是政策态度转向 对未来预期改善 风偏上行 成交额持续高位 导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃 另一边是政策生效需要时间 政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看" "弱现实"或将持续一段时间 垄断红利不时会有所表现 惠民生、促消费后续政策加力也值得期待 可关注政策发力 存量利率政策的效果也或逐步体现 [4][13] 3. 行业利润预期&估值 3.1 PB-ROE 视角看行业 - 全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 39% ROE 分位为 2012 年以来 0% 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 31% ROE 分位为 2012 年以来 67% PB 分位-ROE 分位为-35% 上游原料和下游消费 PB-ROE 较低 [49][50] 3.2 申万一级行业预期利润&估值 - 截至 2024 年 11 月 13 日 A 股总体 PE(TTM)为 20.40 倍 2012 年以来 89.6%分位 创业板指 PE(TTM)估值为 36.78 倍 2012 年以来 23.2%分位 全 A 总体 PE(2024E)为 17.03 倍 总体 PE(2025E)为 15.03 倍 分别为 2012 年以来 52.3%、29.2%分位 [46][53] 4. 风格日历效应跟踪 - 历史经验看 大盘成长 12 月或占优 沪深 300/中证 1000 相对走势的日历效应显示 12 月后小盘占优行情或结束 大盘走强 国证成长/中证红利指数相对走势日历效应显示 12 月后成长或占优 [56][57] 5. 行业拥挤度与超额收益 - 短期金融、稳定超额落后 成长领先 [58]