行业投资评级 - 增持(维持) [7] 报告核心观点 - 海内外海风加快建设驱动海缆需求增长，海外2024 - 2033年全球将新增超410GW的海风装机容量，欧洲是重点市场，2025年新增装机预计为5.6GW同比增长超51%，国内预计2025年新增海风装机近15GW同比增长超100%，且各省积极规划深远海风电[4][15][17][22] - 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势，电压等级提升包含阵列海缆和送出海缆电压等级的提升，柔性直流技术适用于远距离输电且国内已有多个项目应用[4] - 海缆行业高壁垒铸就高集中度，壁垒体现在技术、业绩、码头等方面，行业集中度较高，国内头部企业占据主要市场份额[4] - 海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益，海外海缆头部企业订单饱满，国内企业自2022年起陆续斩获海外订单[4] - 推荐两条投资主线，一是关注受益于国内海风景气度提升的企业，二是关注受益海外需求外溢且已有欧洲海外订单落地的企业[93] 根据相关目录分别进行总结 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长 - 海外海风起量在即，2024 - 2033年全球将新增超410GW的海风装机容量，装机复合增速达20%，欧洲是重点市场，2025年新增装机预计为5.6GW同比增长超51%，漂浮式海上风电有望在2030年前后步入成熟应用期[15][17][22] - 我国海风装机节奏有望提速，限制性影响因素逐渐解除，沿海各省海风建设加速，2023 - 2024年海风核准放量，预计2025年新增海风装机近15GW同比增长超100%[22][28] 海缆高电压+柔直升级趋势，单位价值量稳中有升 - 海缆结构复杂性能要求高，可分为阵列海缆和送出海缆，主流电压等级分别为35kV和220kV且正在向更高电压等级发展，海上风电的主流输送方式包括高压交流、高压直流和柔性直流输电，海缆按照工艺主要分为单芯海缆和三芯净缆，海缆相比陆缆在性能等方面有更高要求[35][38][43][47] - 海缆发展趋势为电压等级提升和柔直渗透率提升，风机大型化使阵列海缆电压等级由35kV向66kV发展，海上风电场规模扩容使送出海缆电压等级向330/500kV方向提升，柔性直流技术适用于远距离输电且国内已有多个项目应用[48][58] - 海缆单位价值量呈提升趋势，500kV交流海缆、柔性直流海缆单价高于35/220kV交流海缆单价，离岸距离增加海缆系统单位价值量显著提升[67] 海缆行业高壁垒铸就高集中度 - 海缆壁垒在于技术、业绩资质和码头布局，技术难度包括大长度和海缆软接头技术，高压和柔性直流趋势提升生产难度，业绩是客户评估供应商的重要指标，码头资源稀缺拥有码头的企业有优势[72][76][77] - 行业竞争格局集中，头部企业海缆高毛利，国内外海缆参与者少，国内东方电缆、中天科技、亨通光电处于行业第一梯队，海缆产品具备高毛利属性[78][82] - 海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益，海外海缆头部企业在手订单饱满，国内企业自2022年起陆续斩获海外订单[83][86] 投资建议 - 受益于国内海风景气度提升，海缆企业业绩有望改善，建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等头部企业和起帆电缆等二线企业[93] - 受益海外需求外溢，国内企业积极出海谋求海外订单有望贡献业绩增量，建议关注23年以来已有欧洲海外订单落地的东方电缆、中天科技、亨通光电[93]