报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前“反内卷”与上一轮供给侧结构性改革在背景、目标和受益行业等方面存在差异，对债券市场影响也不同 [4][76] - 上一轮供给侧结构性改革是“破旧”，当前“反内卷”是“立新”，本质都是推动经济从“量”到“质”转型，受益行业从传统周期龙头转向技术驱动的高端制造、服务升级的消费及数字经济领域 [4] - 若6月经济数据“弱现实”兑现+政策宽松加码，利率有下行空间；若6月经济数据超预期，7月底中央政治局会议政策落空，需警惕债市回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年07月04日 - 2025年07月11日，央行净回笼7184亿元，银行间和交易所资金价格多数上行 [15] - 一级市场发行：2025年07月07日 - 2025年07月13日，利率债一级市场发行6900亿元，净融资额4623.69亿元，地方债发行量上升 [28] - 二级市场交易：2025年07月04日 - 2025年07月11日，国债和国开债现券收益率整体上行，期限利差收窄 [35] 信用债 - 一级市场发行：2025年07月07日 - 2025年07月13日，信用债新发行957只，发行规模10138.38亿元，净融资额1761.48亿元，发行以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2][47][49] - 二级市场交易：2025年07月04日 - 2025年07月11日，城投债和中短期票据到期收益率多数上行，AA+评级3年期城投债和AAA评级7年期中短期票据上行幅度最大 [2][56] - 一周信用违约事件回顾：2025年07月07日 - 2025年07月13日，暂无企业信用债违约 [57] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025年07月04日 - 2025年07月11日，美三大股指整体下行，欧洲三大股指整体上行，亚太股指涨跌互现 [3][61] - 美债收益率上行：2025年07月04日 - 2025年07月11日，美债收益率整体上行，10Y - 1Y期限变动6.00BP至34.00BP [62] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025年07月04日 - 2025年07月11日，美元指数周涨0.91%，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元上涨，美元兑人民币下跌 [3][67] - 周内原油上行，黄金价格上涨：2025年07月04日 - 2025年07月11日，黄金和原油价格双双上涨 [3][69] 投资建议 - 操作上建议以票息策略为主，适度参与利率债波段交易，信用债优选高评级、中长久期品种 [4] - 转债短期受权益市场情绪影响较大，建议均衡配置，适度增配高性价比的平衡型转债，关注权益反弹带来的偏股型转债弹性机会 [4]

金融数据表现 - 上半年社融连续6个月同比多增，比去年上半年多增约47351亿元，人民币贷款多增2796亿元，政府债券多增43100亿元[1] - 6月M0同比12.0%（前值12.1%），M1同比4.6%（前值2.3%），M2同比8.3%（前值7.9%），M1与M2增速差收窄至 -3.7个百分点（前值 -5.6个百分点）[1][7] - 6月人民币存款新增32100亿元（同比变化7500亿元），余额同比8.3%（前值8.1%）[7] - 6月人民币贷款新增22400亿元（同比变化1100亿元），余额同比7.1%（前值7.1%）[11] - 6月社会融资规模增量为41993亿元，同比多增9008亿元，增速8.9%（前值8.7%）[17] 投资建议 - 金融周期可能领先经济周期，随着M1与M2增速差收窄、信贷增速企稳等，金融周期或将率先启动，应依次关注货币政策操作、金融市场变化和物价运行情况[3] 风险提示 - 存在政策节奏变化和货币传导效果不足的风险[4]

宏观研究/宏观点评 6 月 CPI 与 PPI：治理"低价无序竞争" ◼ 核心观点 一、CPI 转正，PPI 降幅继续扩大：6 月 CPI 环比-0.1 %；同比 0.1 % （前值-0.1 %），结束连续 4 个月负值的状态。6 月 PPI 环比-0.4 %；同 比-3.6 %（前值-3.3 %），连续 33 个月为负，且降幅连续 4 个月扩大。 二、CPI 新涨价因素的贡献仍然为正：6 月 CPI 同比增速 0.1 %，其中 新涨价因素贡献 0.1 个百分点，翘尾因素贡献 0.0 个百分点。此后 CPI 翘尾因素的贡献将回落至 7 月的-0.5 个百分点，并在 8 月和 9 月到达 -0.9 个百分点的低位，之后再回到年底的 0.0 个百分点。 三、CPI 结构：6 月 CPI 食品项同比-0.3 %（前值-0.4 %），但非食品项 同比 0.1 %（前值 0.0 %）；核心 CPI 同比 0.7 %（前值 0.6 %）。 1. 食品项：6 月畜肉项同比回落至-4.2 %（前值 0.7 %），其中猪肉项 同比-8.5 %（前值 3.1 %），但牛肉项同比 2.7 %（前值-0.1 %），羊肉项 同比-1. ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周（2025/6/30 - 7/4）农林牧渔板块跑赢大盘1.01个百分点，申万农林牧渔指数收于2,729.26，周上涨2.55%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第7位 [1][15] - 从子板块看，渔业板块上涨5.13%表现最佳，养殖业、农产品加工、饲料、种植业板块分别上涨3.12%、2.96%、2.30%、1.63%，动物保健板块下跌0.07% [1][17] - 猪价继续上涨，养殖利润修复；苗价持续探底，肉鸡价格持续低迷；小麦、玉米、豆粕价格均环比上涨 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘1.01个百分点，申万农林牧渔指数周上涨2.55%，跑赢沪深300指数1.01个百分点，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第7位 [15] - 渔业板块本周上涨5.13%表现最佳，养殖业、农产品加工、饲料、种植业板块分别上涨3.12%、2.96%、2.30%、1.63%，动物保健板块下跌0.07% [17] 个股表现 - 本周涨跌幅位居前5名的个股分别是华资实业（14.89%）、国联水产（12.22%）、晨光生物（11.47%）、秋乐种业（10.64%）、百洋股份（10.45%） [20] - 本周涨跌幅位居后5名的个股分别是贤丰控股（-16.60%）、一致魔芋（-6.81%）、驱动力（-5.44%）、雪榕生物（-3.70%）、辉隆股份（-2.51%） [20] 行业重点数据 生猪养殖 - 6月规模猪企降重去库效果明显，猪价持续反弹，截止7月4日，全国生猪均价15.35元/公斤，周环比上涨4.28%，较2024年同期下跌16.67% [2] - 自繁自养利润为119.72元/头，周环比上升69.48元/头，外购仔猪养殖利润为 - 26.26元/头，周环比上升105.45元/头 [2] 肉禽 - 近期白羽鸡苗供应压力增大，叠加高温养殖端补栏情绪低迷，鸡苗价格持续走弱，肉鸡受下游屠宰端高库存影响价格持续承压 [2] - 截止7月4日，肉鸡苗均价1.36元/羽，周环比下跌20.00%，白羽肉鸡价格6.75元/公斤，周环比下跌3.71% [2] 农产品 - 截止7月4日，全国小麦现货均价2451.06元/吨，周环比上涨0.19%；全国粳稻现货均价2892.00元/吨，周环比持平；全国玉米现货均价2367.14元/吨，周环比上涨0.61% [3] - 豆粕价格回落至2900 - 3100元/吨之间震荡，截止7月4日，全国豆粕现货均价2928.00元/吨，周环比上涨0.76% [3] 重点公司公告 温氏股份 - 2025年6月销售肉鸡10,432.32万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入22.88亿元，毛鸡销售均价10.29元/公斤，环比变动分别为 - 3.40%、 - 8.30%、 - 4.28%，同比变动分别为12.79%、 - 12.84%、 - 24.78% [35] - 6月销售生猪300.73万头（其中毛猪和鲜品270.39万头，仔猪30.34万头），收入49.20亿元，毛猪销售均价14.39元/公斤，环比变动分别为 - 4.69%、 - 7.57%、 - 1.98%，同比变动分别为28.93%、 - 5.40%、 - 20.50% [37] 神农集团 - 2025年6月销售生猪21.90万头（其中商品猪20.79万头，仔猪0.59万头），销售收入3.85亿元，向集团内部屠宰企业销售生猪3.83万头 [37] - 6月商品猪价格呈下降趋势，销售均价14.35元/公斤，比5月下降0.55% [37] - 2025年1 - 6月共销售生猪153.95万头（其中商品猪127.83万头，仔猪23.75万头），销售收入25.04亿元，向集团内部屠宰企业销售生猪20.22万头 [37] 投资建议 生猪养殖 - 建议关注成本管控相对优秀或降本路径清晰的优质猪企，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、华统股份、天康生物 [4] 肉禽 - 白羽鸡板块建议关注产业链一体化龙头圣农发展；黄羽鸡板块建议关注产能稳健扩张、成本优势凸出的龙头立华股份 [4] 饲料 - 受益于下游养殖业存栏恢复，畜禽料需求有望逐步回升，高温临近水产料迎来销售旺季，建议关注行业龙头海大集团，区域龙头禾丰股份 [4] 农产品 - 粮食安全依然是民生之本，建议关注苏垦农发、北大荒，以及上游种业板块登海种业、隆平高科、康农种业、荃银高科 [4]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 量：2025年6月1 - 30日全国乘用车市场零售203.2万辆，同比约+15%，环比约+5%，全年国内汽车消费需求在政策呵护下或稳健增长；2025年5月汽车经销商综合库存系数约1.38，库存较4月有所下降 [16] - 价：2025年5月新能源汽车市占率约48.7%，新能源车价格竞争降温，2025年降价促销力度大幅降低，3 - 5月降价车型大幅减少 [16] - 投资建议：关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等；看好电动智能化增量环节，优选出口、新势力产业链，关注沪光股份、无锡振华、博俊科技和地平线等 [16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一周（2025/06/30 - 2025/07/04），申万汽车行业上涨0.10%，表现弱于同花顺全A，在所有一级行业中涨跌幅排名第25；同花顺全A收于3544点，上涨44点，+1.26%，成交71920亿元；沪深300收于3982点，上涨60点，+1.54%，成交13317亿元；创业板指收于2156点，上涨32点，+1.50%，成交21029亿元；汽车收于6948点，上涨7点，+0.10%，成交3335亿元 [17] - 细分板块中，摩托车及其他涨幅最大，上涨5.09%，商用车上涨1.49%，汽车服务上涨1.10%，乘用车上涨0.43%，汽车零部件下跌0.73% [21] - 板块个股涨幅前五为湖南天雁21.04%、正裕工业18.27%、德迈仕16.55%、永安行14.95%、新坐标11.86%；跌幅前五为海泰科 - 13.31%、浙江黎明 - 8.94%、双林股份 - 8.36%、汉马科技 - 7.97%、安凯客车 - 7.90% [21] - 截至2025年7月4日，汽车行业PE - TTM为28.06，较上周上涨0.04；乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其它板块估值分别为35.39、22.6、22.73、31.61、25.72，过去一周，乘用车板块估值上涨0.02、商用车板块估值上涨0.53、汽车零部件板块估值下跌0.14、汽车服务板块估值上涨0.74、摩托车及其它板块估值上涨1.63 [23] 行业数据跟踪 汽车月度销量 - 2025年5月汽车销量约268.6万辆，环比约+3.7%，同比约+11.2% [25] - 2025年5月乘用车销量约235.2万辆，环比约+5.8%，同比约+13.3%；商用车销量约33.5万辆，环比约 - 8.8%，同比约 - 2.0% [25][26] - 2025年5月汽车出口约55.1万辆，环比约+6.6%，同比约+14.5%；新能源汽车出口约21.2万辆，环比约+6.1%，同比增长约1.2倍 [31] - 2025年5月新能源汽车销量约130.7万辆，环比+6.7%，同比约+36.9%；新能源汽车市占率约48.7% [37] 汽车周度销量 - 2025年6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比约+15%，环比约+5%；全国乘用车厂商批发247.3万辆，同比约+14%，环比约+7% [39] - 2025年6月1 - 30日，全国乘用车新能源市场零售107.1万辆，同比约+25%，环比约+4%；全国乘用车厂商新能源批发125.9万辆，同比约+28%，环比约+3% [39] 汽车销量展望 - 乘联会预计2025年6月狭义乘用车零售总市场规模约为200.0万辆，同比约+13.4%，环比约+3.2%，其中新能源零售预计可达约110万，渗透率回升至55%左右 [40] 原材料价格跟踪 - 截至2025年6月30日，国内普通中板钢材价格约为3376元/吨，较2025年6月20日变化 - 1% [41] - 截至2025年6月30日，国内铝锭价格约为20667元/吨，较2025年6月20日变化0% [41] - 截至2025年7月4日，国内顺丁橡胶价格约为11798元/吨，较2025年6月27日变化 - 1% [41] - 截至2025年6月30日，国内聚丙烯价格约为7184元/吨，较2025年6月20日变化0% [41] - 截至2025年7月4日，国内电池级碳酸锂价格约为62300元/吨，较2025年6月27日变化+2% [41] - 截至2025年7月4日，国内铜价格约为80610元/吨，较2025年6月27日变化0% [43] 行业动态 - 2025/6/30，小马智行与广州岭南集团控股股份有限公司签署战略合作框架协议，探索“自动驾驶 + 大旅游”多元应用场景；越南新能源汽车制造商VinFast国内第二家工厂正式投产，初始年产能为20万辆 [46] - 2025/7/1，北汽蓝谷表示积极联合小马智行等伙伴开发Robotaxi车型 [46] - 2025/7/3，电气化联盟呼吁美国众议院重新审议参议院通过的终止电动汽车税收抵免优惠议案；小鹏G7正式上市，售价区间19.58至22.58万元 [46] 公司动态 重要公告 - 2025/7/2，模塑科技全资子公司接到北美知名电动车企外饰件产品项目定点，预计2026年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量36.6万套，预计总销售额12.36亿元 [48] - 2025/7/3，威迈斯使用部分超募资金向全资子公司增资建设新能源汽车电驱总成产品生产基地项目，投资金额预计为19000.00万元 [48] - 2025/7/3，长华集团收到国内新能源车企定点开发通知书，定点产品为关键金属结构件，项目生命周期4年，预计生命周期总销售金额约9.7亿元，预计2026年第3季度逐步开始量产 [48] - 2025/7/3，英搏尔拟以自有资金向英搏尔（香港）增资港币1400万元 [48] 融资和解禁动态 - 本周汽车板块暂无融资动态 [49] - 2025年6月30日，保隆科技解禁0.02万股，占变动前总股本比例0.00%，解禁金额0.78万元；神通科技解禁4.55万股，占变动前总股本比例0.01%，解禁金额50.03万元；捷众科技解禁1247.27万股，占变动前总股本比例18.81%，解禁金额32416.50万元 [50] - 2025年7月2日，铁流股份解禁130.61万股，占变动前总股本比例0.56%，解禁金额1481.09万元 [50] - 2025年7月4日，万通智控解禁51.43万股，占变动前总股本比例0.22%，解禁金额1054.80万元 [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 伏美替尼240mg剂量组取得16个月mPFS，显著优于现有疗法，具备成为潜在最优疗法的潜力 [2] - 伏美替尼针对一线EGFR PACC突变NSCLC的全球III期即将启动，该病症存在巨大的未满足临床需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布自研第三代EGFR - TKI伏美替尼针对EGFR PACC突变NSCLC的全球Ib期随机研究FURTHER的最新数据，伏美替尼在一线患者长期治疗中展现出良好PFS和持久系统性应答，安全性与既往临床数据一致 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司25/26/27年收入分别为45.3/55.4/66.2亿元，同比增长27.4%/22.1%/19.6%；归母净利润为17.7/20.9/25.0亿元，同比增长23.5%/18.1%/19.7%，对应PE为25/21/18倍 [4] 基本数据 - 07月01日收盘价97.11元，12mth A股价格区间39.82 - 99.99元，总股本450.00百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值437.00亿元 [7] 财务数据 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产从29.08亿元增长到90.08亿元，非流动资产从14.69亿元增长到19.25亿元，负债合计从3.94亿元增长到9.55亿元 [12] - 现金流量表：经营活动现金流从2023年的6.75亿元增长到2027年的25.45亿元，投资活动现金流和筹资活动现金流有不同程度变化 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长从2023年的155.1%逐渐放缓；获利能力方面，毛利率维持在96.1%左右；偿债能力方面，资产负债率呈下降趋势；营运能力方面，总资产周转率等指标有相应变化 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月20 - 27日，国债收益率分化，期限利差走阔，信用债到期收益率多数上行，美三大股指上行，美债收益率整体下行，美元指数周跌，非美货币走强，周内原油黄金价格下跌 [1][2][3] - 7月债市或呈震荡偏强格局，政策宽松预期下，利率债长端有下行空间，建议利率债以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略 [4][77] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年6月20 - 27日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格分化，交易所资金价格整体上行 [15] - 一级市场发行：2025年6月23 - 29日，利率债一级市场发行8676.40亿元，净融资额7806.52亿元，地方政府债发行较前期增加 [27] - 二级市场交易：2025年6月20 - 27日，国债和国开债现券收益率分化，10Y - 1Y期限利差均走阔 [37] 信用债 - 一级市场发行：2025年6月23 - 29日，信用债发行规模环比减少，净融资额为 - 3628.65亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比61.35%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [48][50] - 二级市场交易：2025年6月20 - 27日，城投债到期收益率多数上行，中短期票据到期收益率分化 [58] - 一周信用违约事件回顾：2025年6月23 - 29日，1家企业信用债出现违约 [60] 大类资产周观察 - 欧美股指上行：2025年6月20 - 27日，美三大股指和欧洲三大股指整体上行 [62][63] - 美债收益率下行：2025年6月20 - 27日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动1.00BP至32.00BP [64] - 美元指数走弱，非美货币走强：2025年6月20 - 27日，美元指数周跌1.52%，非美货币走强 [68] - 周内原油下行，黄金价格下跌：2025年6月20 - 27日，黄金和原油价格均下跌 [70] 投资建议 - 7月债市或呈震荡偏强格局，短期降准降息节奏或放缓，下半年总量宽松仍有空间，建议利率债以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略 [4][77]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 7月2日时代新材发布定增发行情况报告书，2025年5月14日获证监会批复，本次定增采用竞价发行，发行价格12.18元/股，与发行底价比率127.01% [1] - 截至2025年6月26日，发行股票总数量106,732,348股，募集资金总额12.9999999864亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额12.8937006247亿元 [2] - 发行使公司总资产和净资产规模增加，资产负债率降低，提升资金实力和偿债能力，优化资本结构，提高盈利能力、持续经营能力和抗风险能力 [2] - 募集资金投资项目围绕主营业务，符合产业政策和公司战略，实施有利于拓展业务，巩固竞争优势，提高盈利能力，发行后业务结构无重大变化 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.61亿元、8.60亿元、10.59亿元，截至2025年7月2日，收盘价对应2025 - 2027年PE分别为16.73倍、12.85倍、10.44倍 [4] 盈利预测与估值 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17,538|20,055|22,564|25,072|27,493| |年增长率（%）|16.6|14.4|12.5|11.1|9.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|386|445|661|860|1,059| |年增长率（%）|8.3|15.2|48.5|30.2|23.2| |每股收益（元）|0.48|0.55|0.80|1.04|1.29| |市盈率（X）|19.19|23.29|16.73|12.85|10.44| |净资产收益率（%）|6.7|7.3|10.2|12.2|13.8|[12][14] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12,264|12,927|14,380|15,775|17,421| |非流动资产（百万元）|5,966|7,566|7,658|7,717|7,756| |资产总计（百万元）|18,230|20,493|22,037|23,492|25,177| |流动负债（百万元）|9,148|11,365|12,293|13,073|13,968| |非流动负债（百万元）|2,555|2,326|2,542|2,722|2,902| |负债合计（百万元）|11,703|13,692|14,834|15,794|16,869| |归属母公司股东权益（百万元）|5,795|6,089|6,506|7,022|7,657| |少数股东权益（百万元）|732|713|697|676|650| |负债和股东权益（百万元）|18,230|20,493|22,037|23,492|25,177|[13][14] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|795|1,142|1,000|852|1,107| |投资活动现金流（百万元）|-394|-1,287|-538|-525|-533| |筹资活动现金流（百万元）|-82|-125|-20|-189|-283| |现金净增加额（百万元）|348|-304|420|138|292| |期初现金余额（百万元）|1,870|2,217|1,913|2,333|2,471| |期末现金余额（百万元）|2,217|1,913|2,333|2,471|2,762|[13][14] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|16.6|14.4|12.5|11.1|9.7| |成长能力：营业利润增长（%）|52.1|39.3|44.0|31.5|23.8| |成长能力：归母净利润增长（%）|8.3|15.2|48.5|30.2|23.2| |获利能力：毛利率（%）|15.4|15.6|15.9|16.5|16.7| |获利能力：净利率（%）|1.9|2.2|2.9|3.3|3.8| |获利能力：ROE（%）|6.7|7.3|10.2|12.2|13.8| |获利能力：ROIC（%）|4.2|5.4|6.8|8.1|9.2| |偿债能力：资产负债率（%）|64.2|66.8|67.3|67.2|67.0| |偿债能力：净负债比率（%）|1.7|18.1|15.2|16.0|14.7| |偿债能力：流动比率|1.34|1.14|1.17|1.21|1.25| |偿债能力：速动比率|0.99|0.89|0.91|0.94|0.98| |营运能力：总资产周转率|0.99|1.04|1.06|1.10|1.13| |营运能力：应收账款周转率|4.90|4.27|4.26|4.43|4.28| |营运能力：存货周转率|5.70|7.16|8.18|8.09|8.08| |每股指标：每股收益（元）|0.48|0.55|0.80|1.04|1.29| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.96|1.39|1.21|1.03|1.34| |每股指标：每股净资产（元）|7.03|7.38|7.89|8.52|9.29| |估值比率：P/E|19.19|23.29|16.73|12.85|10.44| |估值比率：P/B|1.31|1.73|1.70|1.57|1.44| |估值比率：EV/EBITDA|6.72|7.98|9.14|7.70|6.59|[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70] 报告的核心观点 - 家家悦坚持品质零售、效率零售和制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略，通过多业态立体布局，在山东市场强化密度，推进城市社区网络布局，京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，把握渠道变革机遇 [2] - 公司有三大护城河，包括山东区域深耕、多业态密集布局，并购整合能力强，区域扩张依托供应链加持赋能 [3] - 公司未来增长点在于主业超市调改优化升级、新业态密集布局和省外减亏，业绩有较大上行空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 胶东区域超市龙头，多业态协同 - 区域聚焦，多业态布局：家家悦以超市连锁经营为主，基于“区域密集、城乡一体、多业态”布局，下沉社区及乡镇市场，以山东区域为主，发展其他市场，以多种超市为基本盘，探索新业态，分区域建设供应链体系，构建全产业运营链 [19] - 经营稳健，提质增效：近年营收稳健，归母净利润有波动，盈利能力上毛利率稳定在23%左右，净利率有波动，费用端控制良好，营运能力上上下游议价能力较强 [23] 深耕山东，把握渠道变革机遇 - 聚焦山东，新业态密集布局：山东省内超市行业格局分散，家家悦2023年销售额位居全国第19、山东省第二，在五大业态中市占率为24.7%，门店数量市占率约为18%领先。公司持续业态创新，推出多种新业态，零食集合店行业发展快，消费者因多种原因选择，行业空间广阔，人均消费提升空间大。公司“悦记・好零食”和“好惠星折扣店”有发展潜力，“超市+烘焙”组合或成新趋势，线上线下全渠道协同发展 [35][49][52] - 外延收购构建省外新版图，供应链向外赋能或成关键：2018年起公司向省外扩张，以张家口和淮北为发力点，收购当地企业拓展市场，周围市场扩张空间广阔，供应链向外赋能或成关键 [54] 一体化生鲜供应链高筑壁垒 - 全球采购体系：集采与直采降本提质：公司建立以集采和直采为主的采购体系，生鲜直采占比超8成，标品“厂家直供”模式向体系化发展，积极开发全球农副产品直采渠道 [56] - 生鲜加工中心：助力自有品牌占比提升：公司建设相关中心，生产加工向标准化等方向发展，增强农产品能力，为自有品牌保驾护航，24年自有品牌及定制商品销售占比达13.63% [59] - 立体式物流网络：实现区域深度覆盖：截至24年，公司在多地建设物流园区，构建配送体系，实现3小时物流配送圈，有多处常温、生鲜物流中心，投资呼和浩特智慧物流园项目有利于提升物流等能力 [60][63] 盈利预测与投资建议 - 假设：综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市以行业增速为对标，结合公司情况预计未来营收增长；其他业态以零食集合店增速为对标，预计未来营收增速较快；假设25 - 27年毛利率维稳 [64][67][68] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收分别为189.73亿元、196.54亿元、203.54亿元，同比分别+3.9%、+3.6%、+3.6%；归母净利润分别为1.92亿元、2.31亿元、2.54亿元，同比分别+45.5%、+20.5%、+9.7%；对应6月17日收盘价，PE分别为33.92X、28.16X、25.66X，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][16] 报告的核心观点 量 - 2025 年 6 月 1 - 15 日全国乘用车市场零售 70.6 万辆，同比约 +20%，环比约 -9%，全年政策呵护下国内汽车消费需求或稳健增长 [16] - 2025 年 5 月汽车经销商综合库存系数约 1.38，库存较 4 月有所下降 [16] 价 - 2025 年 5 月新能源汽车市占率约 48.7%，新能源车价格竞争降温，2025 年降价促销力度大幅降低 [16] 投资建议 - 整车端关注智能化领先、技术与车型周期共振的企业，如小鹏汽车、比亚迪、小米集团和零跑汽车等 [16] - 零部件端看好电动智能化增量环节，优选出口、新势力产业链，关注沪光股份、无锡振华等企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025/06/23 - 2025/06/27 申万汽车行业上涨 2.88%，表现弱于同花顺全 A，在一级行业中涨跌幅排名第 19 [1][17] - 细分板块中汽车零部件涨幅最大为 4.62%，乘用车涨幅最小为 0.08% [1][20] - 涨幅前五个股为建设工业 35.91%、海泰科 35.66%等；跌幅前五个股为正强股份 -5.48%、雷迪克 -3.83%等 [20] - 截至 2025 年 6 月 27 日，汽车行业 PE - TTM 为 28.03，较上周上涨 0.49 [21] 行业数据跟踪 汽车月度销量 - 2025 年 5 月汽车销量约 268.6 万辆，环比约 +3.7%，同比约 +11.2% [2][24] - 5 月乘用车销量约 235.2 万辆，环比约 +5.8%，同比约 +13.3%；商用车销量约 33.5 万辆，环比约 -8.8%，同比约 -2.0% [24][25] - 5 月汽车出口约 55.1 万辆，环比约 +6.6%，同比约 +14.5%；新能源汽车出口约 21.2 万辆，环比约 +6.1%，同比增长约 1.2 倍 [30] - 5 月新能源汽车销量约 130.7 万辆，环比 +6.7%，同比约 +36.9%，市占率约 48.7% [32][36] 汽车周度销量 - 2025 年 6 月 1 - 15 日，全国乘用车市场零售 70.6 万辆，同比约 +20%，环比约 -9%；厂商批发 71.4 万辆，同比约 +24%，环比约 +4% [2][38] - 6 月 1 - 15 日，全国乘用车新能源市场零售 40.2 万辆，同比约 +38%，环比约 +0%；厂商新能源批发 36.9 万辆，同比约 +18%，环比约 -2% [38] 汽车销量展望 - 乘联会预计 2025 年 6 月狭义乘用车零售总市场规模约 200.0 万辆，同比约 +13.4%，环比约 +3.2%，新能源零售预计可达约 110 万，渗透率回升至 55%左右 [39] 原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 20 日，国内普通中板钢材价格约 3410 元/吨，较 6 月 10 日变化 -1% [40] - 截至 2025 年 6 月 20 日，国内铝锭价格约 20669 元/吨，较 6 月 10 日变化 +2% [40] - 截至 2025 年 6 月 27 日，国内顺丁橡胶价格约 11880 元/吨，较 6 月 20 日变化 -1% [40] - 截至 2025 年 6 月 20 日，国内聚丙烯价格约 7175 元/吨，较 6 月 10 日变化 +1% [40] - 截至 2025 年 6 月 27 日，国内电池级碳酸锂价格约 61150 元/吨，较 6 月 20 日变化 +1% [2][40] - 截至 2025 年 6 月 27 日，国内铜价格约 80320 元/吨，较 6 月 20 日变化 +2% [2][42] 行业动态 - 2025/6/23 特斯拉在奥斯汀启动无人驾驶出租车服务试运行，哈啰进军 Robotaxi 赛道 [45] - 2025/6/24 赛力斯汽车完成战略投资者引入及注册资本变更登记 [45] - 2025/6/25 优步在亚特兰大推出 Waymo 无人驾驶网约车服务 [45] - 2025/6/26 小米 YU7 汽车 1 小时大定突破 28.9 万台 [3][45] 公司动态 重要公告 - 鑫宏业全资子公司江苏华光收到中标通知书 [3][47] - 亚太股份收到制动钳及 EPB 项目定点，预计生命周期销售总金额约 6.4 亿元 [47] 融资和解禁动态 - 爱柯迪、北特科技增发方案分别处于已受理、董事会通过阶段，预计募集资金 6.15 亿元、3.00 亿元 [48] - 众泰汽车、冠盛股份于 2025 年 6 月 27 日解禁，解禁数量分别为 3983.68 万股、206.26 万股 [48]