核心观点 - 近一周市场赚钱效应快速收敛整体重回震荡特朗普胜选后A股市场整体赚钱效应有所收敛周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹但在后半周赚钱效应快速走弱前期政策合力提振的风偏在海外风险因素扰动下出现回摆风格层面中小盘整体仍优于大盘成长逊于价值前期非机构投资者青睐的弹性更大的结构超额收益有削弱低价小盘股并未随市场同频下跌对指数形成托底的大盘权重股则受制于宽基ETF流出 [2] - 从跨年行情的演绎路径看岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动近年来有抢跑特征但整体赔率弹性有所收敛近10年来弹性更大的跨年行情大多受益于资本市场增量政策供给叠加流动性宽松风格层面看小盘成长显著优于大盘价值2022 2023年价值略跑赢成长但跑赢幅度在2.5pct以内行业层面往年春季躁动或跨年行情与年末重要会议有所呼应行业层面无明显定性特征综合2010年以来的日历效应看有色计算机化工电力设备电子略占优年内增量房地产财政政策大多完成落地重要会议相关表述后续进一步交易的概率有所下降岁末年初往往是估值因子的顺风期低估值A500 - 300等结构仍有望重获青睐 [2] - 有色(工业金属贵金属)电子(半导体消费电子元件)汽车机械(通用设备自动化设备)略占优电力设备(风电光伏)或迎底部拐点从供给需求等多方面分析了不同行业的情况包括3Q24资本周期框架指向的细分领域供给处于长期低位且当前仍在出清的行业供给收缩且需求边际改善的行业贸易前景 + 内需景气相关行业化债 + 资本周期融洽度视角下关注的行业等 [2] - 配置思路上风格上看价值风格处于高性价比区间大盘价值胜率优势或逐步显现行业层面综合供需格局与春季躁动日历效应看电子有色略占优底仓配置层面大金融电力仍具底仓配置价值A500A500 - 300成分股仍有增量资金优势岁末年初关注核心宽基指数现金奶牛策略 [2] 赚钱效应快速收敛原因 - 近一周市场赚钱效应快速收敛整体重回震荡从两市成交额看沪深两市成交额本周回落至1.7万亿附近为10月以来较低水平个股赚钱效应方面近一周市场同样出现了较大程度的收敛近两周行业涨跌家数比分别为0.24 0.49远低于10月下旬至11月中旬水平前期政策合力提振风偏与特朗普交易形成对冲 [13] - 风格与行业层面小盘优于大盘成长逊于价值从一级行业情况看近一周仅综合零售纺服三个行业收涨社服食饮通信表现较差成长属性更强的国防军工计算机电子等行业在全部一级行业中表现偏弱势微盘小盘相对大盘跑赢增量资金不足的情况下仅有结构性线索中大盘核心宽基中A500表现略好于中证500沪深300上证50 [17] - 大盘权重一定程度上受制于宽基ETF流出近一个月以来战略资金整体呈现在宽基ETF中搬家的特征沪深300中证500中证1000指数各自挂钩规模前10的ETF共计净流出超过800亿整体规模与A500的净流入相当增量资金更多属于追求弹性高轮动高换手的风格长期配置盘基本处于存量博弈的状态 [32] 跨年行情与春季躁动展望 - 岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动近年来有抢跑特征但整体赔率弹性有所收敛复盘2010年以来的春季躁动大多开始于12月末1月初以2017年作为分界线2017年后仅有2019 2024年春季躁动在跨年后开启2017年以前仅有2013 2015年春季躁动早于跨年前开启从驱动因素看11月到次年4月属于业绩空窗期市场交易重心从基本面切换到政策博弈上 [38] - 赔率视角看资本市场政策供给一定程度决定春季躁动的弹性如2014年11月沪港通试点启动为市场提供新的增量资金来源11月下旬人民银行在2012年后首度降息流动性层面亦存在宽松2024年1月末 - 2月初战略资金持续托底资本市场防风险政策频出2月6日以来的64个交易日内上证指数上涨超过17% [38] - 风格层面小盘成长显著优于大盘价值从大小盘的维度上看近10年仅有2017 2018 2021年春季躁动或跨年行情期间风格偏大盘上述时间内A股分子端上行趋势明确与此同时上述三年均出现非常明显的流动性宽松成长与价值方面2022 2023年价值相对成长略跑赢但整体跑赢幅度在2.5pct以内优势并不明显典型春季躁动年份中成长相对价值在赔率层面的优势更为显著 [39] - 行业层面往年春季躁动或跨年行情与年末会议有所呼应如2010年两会提及节能减排春季躁动期间环保排名前三2011 - 2012年末经济会议涉及扩内需建材有色化工表现靠前等向后看行业层面无绝对定性特征低估值500 - 300等结构或存在脉冲式受益机会 [42][43] 中期供需变化遇上特朗普交易的行业线索 - 从供给位置供需边际变化匹配视角下的横纵向中观比较体系寻找中期维度占优的结构供给能力方面从核心指标增量变化意愿校准三个维度进行考量需求端重点考虑收入增速存货周转率应收账款与合同负债增速的边际变化基于行业当期最大弹性进行标准化实现横向可比最后从紧供给 + 出清期的纯供给端维度以及供需边际变化匹配的维度进行行业筛选 [50] - 综合供给的位置与边际变化看供给收缩且仍在出清的行业主要包括消费电子养殖业物流通用设备燃气光伏设备风电设备林业焦炭等淡化基数效应风电设备光伏设备在各细分行业中出清节奏更快 [52] - 当前供给收缩且需求上行的行业包括上游贵金属工业金属中游乘用车通用设备自动化设备TMT中的半导体消费电子其他电子消费领域动保黑电调味品养殖中药支持性行业中的电力 [57] - 从ROE - RCA四象限看行业对外部冲击的抵御能力不同行业有不同表现如RCA和ROE双高的纺服煤炭通信行业中企业出口对美国的依赖性较强易受美国贸易不确定性政策的冲击但行业盈利能力较强具备一定的防风险能力等 [57] 底仓配置A500与现金奶牛 - 中证A500指数有望实现收利双增式复苏2024年一致预测净利润增速超过9%从过往数年情况看中证A500指数收入端实现稳步增长2023年收入增速下滑至1.74%根据万得一致预测值数据2024 2025年营收增速分别为2.90% 6.45%业绩方面中证A500指数业绩端的砸坑同样出现在2023年全年业绩增速 - 1.39%一致预测口径下2024年2025年预测净利润增速分别达到9.40% 9.69%相对收入端增长弹性更大 [64] - PB - ROE框架视角下A500处于性价比较高区间具备一定的估值抬升潜力从盈利能力的维度上看中证A500指数ROE(TTM)为9.95显著高于全A和全A两非拐点于2024Q1确立当前处在复苏向上区间从过往季频序列看近10年来中证A500 PB与ROE变化同频同向ROE向上的区间大多伴随估值抬升纵向比较中证A500当前处于低PB低ROE的双低区间具备较高的确定性与性价比 [66] - 岁末年初现金奶牛指数相对核心宽基本身表现并不差以前文复盘涉及的春季躁动区间出发在不考虑分红回报的情况下当核心宽基在春季躁动期间弹性不足涨幅小于10%时沪深300中证500中证1000现金奶牛策略超额胜率分别为66.7% 75% 100% [68]