行业投资评级 - 煤炭行业投资评级维持为"领先大市-A" [1] 报告的核心观点 - 2025年电煤中长期合同签订履约方案整体上延续了2024年执行的方案，在合理价格区间认定、定价机制、基准价等方面保持了稳定，细节调整上则放松了对煤、电企业双方履约量的要求，同时增加对市场煤价反应更敏感的发电侧电煤指数CECI作为长协浮动价格挂钩指数，提高了双方交易的市场化程度 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年11月19日国家发展改革委办公厅发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，方案对2025年电煤中长期合同的签约对象、签约要求、价格机制、运力配置、进度安排、履约监督（惩戒机制）等方面进行全面指导 [1] 方案主要变化点评 - 煤、电双方签约量要求均有所放松，但履约质量要求趋严。煤炭企业签约任务量要求由自有资源量的80%降低至75%，下降了5个百分点；发电企业合同签约量仍要求不应低于需求量的80%，但取消了"鼓励100%签约"的条文。同时，对煤、电双方合同履约质量均有所提高 [3] - 价格机制延续"基准价+浮动价"模式，但浮动价挂钩指数增加CECI。浮动价采用"全国煤炭交易中心综合价格指数(NCEI)、环渤海动力煤综合价格指数(BSPI)、秦皇岛动力煤综合交易价格指数(CCTD)、中国电煤采购价格指数(CECI)"综合确定，相较2024年方案增加了2022年曾被剔除的CECI指数 [4] - 取消了铁运单笔合同20万吨以上的要求，鼓励长协煤采取铁运降低成本。要求铁路运输企业应优先为数量明确、价格合规、计划明晰的电煤中长期合同配置铁路运力，未完成电煤中长期合同运力配置前，暂不受理其他用煤合同运力配置 [4] 投资建议 - 建议关注长协占比较高的央企煤炭龙头企业【中国神华】、【中煤能源】及煤炭主产地重点煤炭企业【陕西煤业】、【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】；另外，考虑到中长期合同机制下煤电一体化企业的业绩稳定性更强，建议关注煤电一体化企业【新集能源】、【淮河能源】等 [7]