报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 散热正成为 AI 算力正面挑战，液冷技术受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 支撑评级的要点 - 散热挑战走到台前，AI 算力明确需要新的解决技术。英伟达 Blackwell 芯片服务器设计遇到散热问题，Blackwell 芯片采用 4 纳米工艺，拥有 2,080 亿个晶体管，单芯片 AI 性能达 20 PetaFLOPS。高负荷运算使其热量超出现有散热系统的处理能力，从而出现散热问题。随后，散热问题已得到解决，供货延期问题没有担忧的那么严重，NVL72 机种或将在 25Q1 开始放量。其中，液冷技术成为技术解决方案 [1] - 算力规模还会持续增长，液冷等新市场需求可观。AI 算力在数据中心的落地不仅迎来新的芯片产品，也会持续迎来投建热潮，景气度有望保持。未来十年 AI 的发展可能需要增长 100 万倍的算力，远超摩尔定律预言的 100 倍增长。20232025 年中国 AI 服务器市场规模有望达到 134 亿、307 亿、561 亿美元，同比增长 101%、128%、83%。这意味着数据中心端对液冷产品的需求也会随之"水涨船高" [1] - 液冷产业或将从技术储备阶段发展到全面推广阶段。GB200 超级芯片可配置的 TDP 高达数千瓦，峰值定额功率达 2,700 瓦，传统的空气冷却技术几乎无法在标准机架下使用，Blackwell GPU 和数据中心都需要基于液冷技术进行改造。随着数据中心对 AI 算力的旺盛需求延续，散热领域有望进入全面液冷时代，相关产品可能得到快速推广。例如，数据中心设备和服务提供商 Vertiv（维谛技术）提高了今年至 2029 年的业绩增长目标，预计长期收入 CAGR 将从此前预计的 811%提升为 12~14%，营业利润率从 20+%提升为 25%。国内液冷产业链公司包括科创新源、英维克、申菱环境、曙光数创、联想集团等 [1]