海外股市展望和大类资产展望 - 2025年，海外主要股票市场的排序为：德国>英国>印度>美国>越南>法国 [4] - 印度股市遭遇短期下跌，但在经济的长期增长和外资回流中，股市有望在2025年止跌回升 [4] - 越南股市受本国基本面（出口）影响较大，在特朗普政府的新一轮贸易政策和墨西哥的替代之下，越南股市面临不确定性较大，股市稳定增长难度较大 [4] - 美国股市短期震荡，未来走势或将依赖于AI盈利的持续性 [4] - 欧洲主要股市总体回升，但国家间表现有所差异：德国股市受益于通胀下行和降息，预计在2025年仍能保持较快增长；法国股市受"三足鼎立"政治格局的影响，政治稳定性较低，风险加剧拖累股市表现；英国股市或将迎来"宽财政+亲欧盟"的新一轮上行区间 [4] - 2025年，全球主要商品的排序：黄金>铜>石油>日元/美元>美债 [5] - 金属：在避险需求和美国"再通胀交易"中，持续看好黄金走势；全球库存周期止跌回暖，叠加产量稳定性，铜价有望上行 [5] - 能源：石油短多长空，特朗普保护传统能源加大消费短期利好，但长期加大开采势必提高供给会给石油页岩气等价格造成压力 [5] - 货币：日元随着石破茂紧货币+紧财政大概率会维持韧性，日本央行加息路径较为顺畅；美国经济企稳回升（刺激基建和财政等），再通胀交易水涨船高，美债利率中枢有望维持高位，美元还有强势空间，大幅回落概率较低 [5] 各国股市行业分布情况 - 各国股市在行业分布上有明显不同，发达市场在软实力科技板块更容易出现龙头公司 [9] - 高科技行业，尤其是信息技术和生物医药，由于其创新性和成长性，对股市走势有显著的推动作用 [9] - 金融行业在多个国家的股市中占有重要地位，其稳定性和盈利能力对股市有重要影响 [9] - 能源行业在全球范围内依然是市值占比较高的行业，但其走势受国际油价和能源政策影响较大 [9] 主要指数贡献度列举 - 对主要指数近20年、10年、5年、3年和1年的估值、盈利和分红贡献进行测算，发现法国、德国、日本是典型的分红主导市场，印度、越南以高盈利为主，美股同时体现了高分红+高盈利的特征 [12] 全球股市配置的宏观择时 - 宏观择时之一，关键是找到核心变量。每轮股市的行情均有一条主线对应，这会改变股市和某些经济变量的相关性 [15] - 美股在2021年11月至今走的是通胀降温、降息预期的行情，所以PMI走低意味着经济衰退，降息预期高涨，股市上行 [15] - 美股在2009年金融危机后是经济复苏，企业盈利改善的行情，所以PMI走低意味着企业盈利下行，股市下行 [15] - 对于美国而言，核心变量在2009年金融危机后为企业税后利润，在2021年11月至今为通胀预期差 [15] 全球资产配置框架 - 根据全球资产配置框架，模型显示11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%) [21] 全球主要国家股市情况 - 对全球主要国家的股市进行驱动力拆分，从估值、盈利、分红三个方面测算贡献度 [23] - 长期来看股市的上行依赖于盈利和分红，短期估值是主要的波动项 [23] - 发达国家：稳定上升的盈利和分红，指数上行 [23] - 中国: 盈利和估值波动, 分红不稳定, 指数波动性较强 [23] - 2024年4月12日，新"国九条"被提出，要严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管，这对于我国服市的分红驱动转型的意义重大 [23] - 参考海外经验，日本2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升 [23] 英国宏观经济状况 - 英国在七国集团（G7）中商业投资排名最低，且与其他发达经济体的差距正在不断扩大 [36] - 英国的公共投资水平一直处于经合组织国家的后三分之一 [36] - 到2024年初，英国经济出现反弹，有望摆脱此前的技术性衰退，这增强了投资者的信心 [36] - 政府推出了一系列财政刺激措施，包括降低国民保险税，这增加了居民的可支配收入，进而推动了零售销售和经济增长 [36] - 在人工智能和气候技术领域，英国初创公司获得了213亿美元的投资，风险投资也有所增长 [36] - 就科技生态系统而言，英国位居欧洲首位，拥有众多独角兽和创新型企业，持续吸引着投资 [36] 英国宏观经济状况：消费 - 2022年，英国经历了高通胀，7月的消费者价格指数（CPI）同比上涨了10.1% [44] - 在高通胀的环境下，物价普遍上升，名义消费支出随之增加 [44] - 随着疫情影响逐渐减弱，居民对经济复苏的信心增强，消费意愿也随之提升，从而推动了消费支出的增长 [44] - 2024年，英国政府推出了一系列财政刺激措施，其中包括降低国民保险税，增加了家庭的可支配收入，从而推动零售销售的增长 [44] - 在春季预算案中，政府还提出了扩大托儿服务和进行养老金改革等举措，旨在鼓励更多人重返工作岗位，提升劳动力市场的就业率，以促进消费支出 [44] - 尽管经济出现复苏迹象，但英国仍然面临着全球经济增长放缓、高通胀和脱欧后贸易摩擦等潜在风险 [44] - 劳动力短缺和政治不确定性等因素也可能对消费者支出产生影响 [44] 英国宏观经济状况：贸易逆差 - 长期投资乏力削弱了英国的生产能力和技术进步，导致产业竞争力下降 [47] - 这种疲软的投资环境限制了新产品的开发和现有产品的改进，进而导致生产效率低下和成本上升 [47] - 这不仅会减少对英国产品和服务的需求，还会抑制出口增长 [47] - 由于国内生产无法满足市场需求，英国可能会更加依赖外国的高质量商品，从而增加进口 [47] - 地域经济的不平衡进一步降低了资源配置的效率，影响了整体产业竞争力 [47] - 英国经济的高端行业主要集中在伦敦等地区，伦敦和英格兰东南部接受高等教育的居民比例远高于东北部 [47] - 这种不平衡可能导致劳动力技能水平和生产效率的差异，进而引发生产成本上升和供应链效率降低 [47] - 最终，这些因素削弱了英国产业的整体竞争力，影响了英国产品和服务在国际市场上的竞争地位 [47] 法国宏观经济状况 - 根据世界银行数据，法国2023年名义GDP为3.03万亿美元，突破了3万亿美元的大关，相比于2022年增长9.06%，位居世界第七，人均GDP则达到44403美元 [53] - 同期，欧盟GDP名义增长率为6.6%，法国作为欧盟第二大经济体引领了欧盟经济的发展 [53] - 在名义GDP增长迅速的同时，法国实际GDP增长却相对缓慢 [53] - 2023年法国实际GDP增速仅为0.7%，而2022年和2021年实际GDP的增速分别为2.45%和6.44% [53] - 与其它国家对比，美国、德国2023年的GDP实际增长率分别为2.5%和-0.4% [53] - 法国增速放缓主要受包括能源危机、通货膨胀、全球经济形势以及政策调整等多种因素的影响 [53] 法国宏观经济状况 - 根据世界银行与IMF数据，作为GDP的三驾马车，消费、投资和净出口在法国GDP中的占比分别为76.7%，25.5%以及−2.21% [54] - 法国的投资一项近年来稳步提升，已经从2014年的占比22.7%提升至2023年的25.5%，对比之下欧盟2023年投资占GDP比例为23.19%，法国已经超过了欧盟平均数 [54] - 由于汇率、国际市场结构、能源危机等影响，法国贸易逆差近年来有加大的趋势 [54] - 2022年法国货物贸易逆差达1636亿欧元，为历史新高 [54] 日本宏观经济状况：货币政策 - 2023年12月18-19日的年终议息会议上，BOJ将基准利率维持在历史低点-0.1%，并将10年期国债收益率目标值和上限参考值分别维持在0%附近和1%不变 [57] - BOJ对经济现状的判断为"缓慢复苏"，并指出企业盈利和商业信心"正在改善"，资本投资呈"缓慢上升趋势"，预示着明年日本经济将在渐进的复苏中继续发展 [57] - BOJ对物价走势的判断是"物价将温和上涨" [57] - BOJ认为实现2%的物价涨幅目标是结束负利率的前提条件，虽然通胀确定性逐步增强，但对于工资增长和物价上涨的良性循环仍持观望态度 [57] - BOJ认为海外经济、通胀趋势、资源价格动向等存在极大不确定性，可能成为未来日本经济面临的风险因素 [57] 日本宏观经济状况 - 经济基本面上修来自净出口和私人消费 [59] - 净出口对23Q2、Q3的GDP增速贡献度最高，其次是私人消费 [59] - 私人部门消费加支出显著超过公共消费和投资的贡献，反映出22Q4日本民企资产负债表问题缓解后经济一度恢复活力 [59] - 日本全面放开的时间较早，服务业恢复效果良好 [59] - 虽然23Q1以来日本制造业PMI短期回落，但是服务业PMI一度回暖并持续位于荣枯线之上 [59] 印度宏观经济状况 - 在产业发展过程中，印度第三产业发展始终优于第二产业，没有经历大多数国家在正常发展规律中，从第二产业向第三产业的更替阶段 [63] - 相比于第二产业，第三产业需求的基础设施建设更少，建设周期短，且利润表现往往更好 [63] - 在离岸外包、跨国并购等形式下，印度迅速承接海外产能，软件、金融等行业发展势头迅猛，带动经济发展 [63] 印度宏观经济状况 - 探寻印度服务外包模式，信息技术产业是典型案例 [68] - 印度是全球最大的软件外包基地，约占全球服务外包市场的55% [68] - 在强劲的外包模式下，印度信息技术产业增加值占GDP比重始终维持在7%左右，出口占比也始终在20%以上 [68] - 从股市的市值结构看,软件服务在整个股市中占比排名第三,在重要宽基指数中占比排名第二 [68] 印度宏观经济状况 - 在第三产业优先发展战略下，印度制造业对先行国产业替代的程度有限 [72] - 印度FDI中制造业占比已连续多年下行 [72] - 印度制造业增加值占GDP比重持续下行，目前已到13%的水平，未达到中国的一半 [72] 越南宏观经济状况 - 越南经济持续高速增长 [75] - 分产业来看：越南经济增长主要依靠第三、第二产业 [75] - 分组成部分来看：越南经济增长主要依靠消费和投资 [75] 越南宏观经济状况：出口 - 出口对越南经济增长的拉动作用愈发重要 [79] - 2022年，越南GDP突破4000亿美元，商品出口总额突破3700亿美元 [79] - 2022年，越南电子、计算机行业相关产品出口量占总出口量的18% [79] 越南宏观经济状况：消费 - 越南居民消费能力、消费意愿不容小觑 [83] - 越南居民人均月收入和月消费支出较快增长，反映出其消费能力的稳步提升 [83] - 2022年越南人均月收入约190美元，中国为338美元 [83] - 越南国民储蓄率较低，基尼系数维持在健康水平，居民消费意愿较强 [83] 越南宏观经济状况：投资 - 越南投资情绪高涨，投资环境不断改善 [89] - 越南对推进国有企业私有化改革（第126号令和第91号法令草案），民企投资活跃度有所提高 [89] - 越南制造业投资稳步提升，占总投资占比保持较高水平，有力支持产业转型升级 [89] - 越南低廉劳动力成本、出口优势以及友好的政策环境吸引了大量外资流入 [89] 英国股市特征 - FTSE 100又称伦敦金融时报100指数，是欧洲三大股票指数之一 [95] - 该指数由富时集团于根据在伦敦证券交易所上市的市值最大的前100家公司而制作，并于1984年1月3日开始发布 [95] - FTSE 100覆盖了伦敦证券交易所约80%市值，反映了伦敦证券市场股票行情变化与英国经济状况，因此也被全球投资者作为观察欧洲股市最重要的指标之一 [95] 英国股市特征 - 截至2024年9月17日，按照市值计算，富时100指数主要行业分布在金融、日常消费品和工业，占比分别为19.07%、17.09%和13.18% [98] - 截至2024年9月17日，富时100指数中按市值前五名分别为阿斯利康、壳牌、联合利华、汇丰控股和RELX，前十名的公司涵盖了包括医疗保健、能源、金融、消费品和材料等在内的多个行业 [98] 英国股市特征 - 2024年9月英国股票基金的表现相对波动 [100] - 尽管整体趋势显示出一些投资者在当前不确定的经济环境中撤资，但仍有一部分资金流入 [100] - 尽管全球经济和市场压力影响了部分投资情绪，尤其是来自中国的贸易疲软数据，整体来看，英国股票基金表现稳定，尤其是小型公司的股票基金表现突出 [100] - 短期内投资者倾向于选择高流动性和低风险的资产，以应对市场的不确定性 [100] - 投资者对特定行业的兴趣显著影响了资金流动 [100] - 技术和工业类股表现出强劲的资金流入，而对金融和消费类股的兴趣则相对较低 [100] - 随着对清洁能源和可持续发展的关注增加，环保、社会和治理（ESG）相关的基金也受到了投资者的青睐 [100] - 相对于其他发达市场，如美国和日本，英国市场的资金流动显得更为波动 [100] - 尽管日本和美国股票基金也出现了资金流出，但流出规模和频率没有英国市场那么显著 [100] - 因此，外资在短期内对英国市场的配置会表现出谨慎和选择性投资的特点，重点关注高流动性和低风险资产，同时保持对政策变动的敏感度 [100] 英国股市特征 - 英国的经济增长对股票市场的长期表现有直接影响 [101] - 尽管英国经济在20世纪末和21世纪初期经历了稳健增长，但近年的政治和经济不确定性，如脱欧带来的冲击，显著影响了市场情绪和投资者信心 [101] - 英国的通胀水平和英国央行的货币政策同样对市场有重要影响 [101] - 低利率环境虽然有助于股票市场的表现，但过高的通胀可能导致利率上升，进而抑制市场表现 [101] - 自2016年脱欧公投以来，英国市场经历了显著的波动 [101] - 脱欧的不确定性影响了投资者信心和国际资本流动，导致市场波动加剧 [101] - 然而，在脱欧协议逐步明确后，英国市场逐渐适应了新型的经济环境，显示出较强的韧性 [101] - 但是2020年爆发的新冠疫情将又对处于恢复区间的英国市场造成重大冲击 [101] - 尽管疫情初期市场急剧下跌，但在大规模疫苗接种和政府刺激政策的支持下，市场在2021年开始强劲反弹 [101] 法国股市特征 - CAC40指数是法国最重要的股价指数之一，由巴黎证券交易所以其前40大上市公司的股价编制而成，自1988年6月5日开始发布 [104] - 该指数以市值加权的方式计算 [104] - CAC40指数涵盖了法国股市的蓝筹股，反映了法国证券市场的整体波动和法国经济的发展趋势，被视为法国经济的晴雨表 [104] -