宏观经济展望 - 2025年国内经济面临多重不确定性，包括美国关税冲击、国内地产回稳和物价转正[1] - 经济增长目标可能与2024年持平，需要财政政策从顺周期转向逆周期扩张[1] - 财政政策预计为“有约束的扩张”，增量资金预计相当于GDP的2%-2.5%[2] 财政政策 - 2025年边际增量资金预计相当于GDP的2%-2.5%，广义赤字率预计达到8.5%-9.0%，首次超过2020年[2] - 财政政策思路是灵活渐进，预留“年中加油”的可能[2] - 历史比较显示，除2020年外，过去几年的增量资金都未超过GDP的2.5%[2] - 预计2025年顺周期收入降幅小于2024年，财政资源更充足[2] 政府部门 - 预计2025年经济增长目标与2024年持平，为5%左右[3] - 政府支出需要从投资转向消费，提高政府消费占GDP的比重[3] - 地方基建预计回升，但公共支出需要更多转向消费[3] 居民部门 - 居民部门面临双重负反馈循环，压制私人需求释放[4] - 服务业“物价-工资”循环和“债务-收缩”循环导致居民行为更趋谨慎[4] - 居民行为体现为“三减一增”，减少消费、投资和负债，增加储蓄[4] 物价与风险 - 2024年服务业平减指数首次转负，表明需求不足的影响越来越突出[8] - 中性情形下预计PPI同比增速在2025年四季度转正，全年增速-1.1%；CPI预计同比0.9%，高于2024年的0.3%[8] - 风险提示包括美国关税政策不确定性、国内宏观政策不确定性和房地产市场走势的不确定性[8]