证券研究报告·公司点评报告·专用设备 伊之密（300415） 2024 年度业绩预告点评：海外业务进展顺利 带动业绩高增，利润率水平增长可观 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3680 | 4096 | 4853 | 5669 | 6615 | | 同比（%） | 4.16 | 11.30 | 18.49 | 16.82 | 16.68 | | 归母净利润（百万元） | 405.47 | 477.09 | 625.24 | 773.49 | 942.60 | | 同比（%） | (21.43) | 17.66 | 31.05 | 23.71 | 21.86 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.87 | 1.02 | 1.33 | 1.65 | 2.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.54 | 20.01 | 15.27 | 12.34 | 10.13 | [Table_Tag] ...

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

货币政策与利率 - 2024年12月中央经济工作会议提出货币政策"适度宽松"，导致10年期国债收益率从2.0%快速下行至1.60%，利率下行幅度达40bps[1] - 当前1.60%的长期国债收益率已提前定价约30bps的政策利率降息[5] - 2025年货币政策"适度宽松"的"度"包括适时降息降准及多种政策工具协同，保持利率水平与经济形势动态适配[4][7] 政策工具与流动性 - 2024年新增设的政策工具为创设宽松流动性环境提供操作基础，传统降息降准与结构性工具协同，形成货币政策"组合拳"[13][15] - 2024年12月人民银行通过国债净买入和买断式逆回购操作扩大流动性，尽管未实施降准，仍保持金融环境宽松[13] 风险提示 - 2025年1月20日特朗普就任总统，外围风险可能加大，美联储降息路径不明确，美债收益率和美元流动性存在不确定性[20] - 中国财政政策量级和支出节奏有待观察，人民币资产预期回报率是否如期回升尚不确定[20] - 2025年关税风险或继续冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数不明确，日本央行加息节奏不明，人民币汇率波动率可能异常增大[20]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250110 科技板块带动市场情绪上行 2025 年 01 月 10 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 潘京 执业证书：S0600524120011 panj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《"两新"政策加力扩围驱动市场回 暖》 2025-01-08 《关税"迷雾"的背后：特朗普关税 工具如何落地？》 2025-01-07 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ A 股成交额稳定在 1.1 万亿附近，市场情绪有所提振。沪指下跌 0.58% 至 3211.39 点，较 24 年末下跌 4.19%；创业板指上涨 0.11%至 2010.66 点，较 24 年末下跌 6.11%；风格指数方面，代表大盘股的沪深 300 下跌 0.25%至 3779.88 点，较 24 年末下跌 3.94%；中证 500 ...

宏观策略 - A股成交额回升至12576.29亿元，较前一交易日放量1684.81亿元，北向资金总成交2527.71亿元，南向资金净买入121.70亿元 [1][6] - 沪指上涨0.02%至3230.17点，较24年末下跌3.63%；创业板指下跌0.98%至2008.44点，较24年末下跌6.22% [1][6] - 家用电器板块上涨2.23%，综合板块上涨1.94%，机械设备板块上涨0.76%，有色金属板块下跌1.33%，钢铁板块下跌1.20%，基础化工板块下跌1.14% [1][6] - 国务院政策强调以旧换新的家电产品类别增加，进一步完善汽车置换更新补贴标准，家电、汽车、机械设备板块走高 [1][6] - 中共中央、国务院发布关于深化养老服务改革发展的意见，养老板块上涨，机器人概念股午后走高 [1][6] - 短期市场波动的基本面因子如汇率下跌、24年末降准降息不及预期等带来的负面影响在逐渐平息，市场下行接近两融资金成本线后，市场流动性随两融规模收缩而收紧的局面有所缓解 [1][6] - 市场增量资金仍然不足，两融余额快速下行后未有接续，在经济数据和政策的真空期，场内存量资金可能仍将在大盘高股息和小微盘股之间轮动，市场短期可能仍然呈现震荡格局 [1][6] - 长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间 [1][6] 固收金工 - 银邦转债上市首日价格预计在103.02~114.56元之间，中签率预计为0.0034% [2][7] - 银邦转债总发行规模为7.85亿元，募集资金净额用于年产35万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期） [7] - 银邦转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30% [7] - 银邦股份2019-2023年营业收入复合增速为21.80%，2023年实现营业收入44.57亿元，同比增加12.99% [9] - 银邦股份主营业务收入主要来源于铝基材料业务，2021-2023年铝基材料业务收入占主营业务收入比重分别为92.99%、95.67%和94.12% [9] - 银邦股份销售净利率和毛利率维稳，2019-2023年销售净利率分别为1.45%、0.72%、1.27%、1.67%和1.42%，销售毛利率分别为9.82%、12.33%、10.88%、9.52%和10.51% [9] 美联储货币政策框架演变 - 美联储货币政策框架转变的两大重要节点：2008年经济危机后实施量化宽松，2013年由"走廊"转变成"地板体系"，再形成新"走廊" [10][12] - 2008年量化宽松政策出台后，1年期美债收益率随着EFFR维持在低位，10年期美债收益率随着经济复苏和通胀上行的预期存在波动 [10][12] - 2013年Taper和ON RRP工具的作用交织，共同影响短端和长端利率，ON RRP的引入为市场提供了一个无风险的最低利率保障 [10][12] - 企业债收益率不仅受到无风险收益率的影响，还受到信用风险溢价的影响，2008年经济前景存在极大不确定性，信用风险溢价仍在上行 [10][12] - 股票与利率之间的关系可以分成两个阶段：因经济预期的变动而产生的"股债跷跷板"，当利率下降到低位时出现"股债双牛"现象 [10][12] - 利率下调对于房地产的作用仅仅是"托底"，房屋价格和销售量的上行需要等到库存的去化 [10][12] - 美元指数随着美联储货币政策的宽松和紧缩波动，黄金走势与美元指数相反，受制于美联储货币政策的预期 [10][12] - 各类资产对于货币政策框架调整的反应程度不一，国债>企业债>美元≈黄金>股票>房地产 [10][12] 行业推荐个股 - 纽威股份拟投资纽威流体二期扩产项目，计划建设约2万平方米的生产厂房及配套设施，扩增2条以上工业阀门生产线，预计2027年6月建成投产 [14] - 纽威股份拟于沙特设立全资子公司，提高于中东市场竞争力，拟对外投资设立越南子公司，进一步提升越南工厂产能 [14] - 纽威股份拟以自有资金2.2亿元扩产精密铸件产能，建成后年产碳钢精密铸件5000吨、不锈钢精密铸件5000吨 [14] - 纽威股份2024-2026年归母净利润预测为10.1/12.4/15.1亿元，当前市值对应PE分别为18/15/12X [5][14]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2024Q4全品牌流水环比改善，FILA品牌增长超预期 [1] - 2024年全年安踏品牌流水同比增长接近双位数，FILA同比增长中高单位数，其他品牌同比增长40-45% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测上调至135.4/136.5/153.7亿元，对应PE15/15/13X [8] 财务表现 - 2024年营业总收入预计为693.59亿元，同比增长11.23% [1] - 2024年归母净利润预计为135.36亿元，同比增长32.23% [1] - 2024年EPS预计为4.79元/股，P/E为14.92倍 [1] 品牌表现 - 安踏品牌：2024Q4流水环比改善，全年同比增长接近双位数 [8] - FILA品牌：2024Q4流水超预期增长，全年同比增长中高单位数 [8] - 其他品牌：2024Q4可隆、迪桑特流水分别同比增长60-65%、接近50%，全年同比增长40-45% [8] 市场数据 - 当前收盘价为78.60港元，市净率为3.89倍 [5] - 港股流通市值为2219.05亿港元 [5] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为693.59/767.13/848.65亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为135.36/136.54/153.67亿元 [1] - 2024-2026年EPS预计分别为4.79/4.84/5.44元/股 [1]

投资评级 - 纽威股份的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 纽威股份拟投资纽威流体二期扩产项目，计划自筹资金约5亿元，建设约2万平方米的生产厂房及配套设施，扩增2条以上工业阀门生产线，预计2027年6月建成投产，进一步扩张中高端产能[2] - 公司近年来配套核心铸件、海外产能有序扩张，包括在沙特设立全资子公司、越南子公司扩产以及精密铸件产能扩产，助力中长期成长[3] - 新任高管团队上任后，公司积极拓展海外油气市场、海工造船、水处理、核电等新兴下游，订单表现亮眼，并通过股权激励提升团队积极性[4] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为6181百万元、7377百万元、8811百万元，同比增速分别为11.48%、19.34%、19.45%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1013.19百万元、1238.85百万元、1510.47百万元，同比增速分别为40.37%、22.27%、21.93%[1] - 2024-2026年EPS预计分别为1.32元/股、1.61元/股、1.97元/股，对应PE分别为18.42倍、15.06倍、12.36倍[1] 财务预测 - 2024-2026年毛利率预计分别为37.76%、37.97%、38.14%，归母净利率预计分别为16.39%、16.79%、17.14%[10] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为691百万元、981百万元、1179百万元，资本开支预计分别为106百万元、107百万元、109百万元[10] - 2024-2026年ROE预计分别为21.29%、20.65%、20.12%，ROIC预计分别为18.74%、18.96%、19.10%[10] 市场数据 - 纽威股份当前收盘价为24.28元，一年最低/最高价为11.25元/26.20元，市净率为4.69倍，流通A股市值为18323.87百万元，总市值为18662.69百万元[7] - 每股净资产为5.17元，资产负债率为50.08%，总股本为768.64百万股，流通A股为754.69百万股[8]

行业投资评级 - 报告对证券Ⅱ行业的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 券商股与市场呈现高度相关性，具有高BETA特性，与市场相关性强[12][17] - 券商估值上限与ROE密切相关，2012年后ROE和估值弹性区间收窄[4] - 券商业务结构与市场相关性非常强，经纪、融资融券、自营等业务直接受市场影响[41][49][52] - 政策监管对券商股影响显著，鼓励创新类政策对券商股影响长远，监管加强类政策影响短暂[4] - 资本市场发展大方向不变，证券行业享有成长溢价，行业集中度进一步提升[4] - 券商估值处于合理偏低水平，未来ROE存在上升空间[4] 券商股与市场相关性 - 券商股与市场呈现高度相关性，具有高BETA特性，与市场相关性强[12][17] - 券商估值与其盈利水平呈现正相关关系，ROE与PB估值相关性较强[22][23] - 2012年创新大会后，券商ROE水平显著下降，估值上限也随之降低[4][37] 券商业务结构与市场相关性 - 经纪业务直接受市场交易活跃度影响，佣金率持续下滑，经纪业务弹性减弱[44][46] - 融资融券业务与市场活跃度密切相关，两融余额是市场活跃度的重要指标[49] - 自营业务投资收益波动较大，方向性权益类资产占比降低，非方向性投资逐渐增加[52] - 资管业务与市场间接相关，权益类产品占比不高，管理费为主要收入来源[63] - 投行业务与监管政策相关性强，IPO发行节奏受市场状况影响[71] 政策监管影响 - 鼓励创新类政策对券商股影响长远，如2012年创新大会、2014年沪港通等[4][81] - 监管加强类政策影响短暂，如2015年券商违规立案调查、2017年资管新规等[4][77] - 2024年政策组合拳出台，券商股获得较多超额回报[77] 行业集中度与估值 - 行业集中度不断提升，CR5营收占比从2013年的24%增长至2023年的28%[4] - 券商估值处于合理偏低水平，截至2025年1月2日，申万证券II指数静态估值为1.37x PB，处于历史低位[4]

投资评级 - 报告首次给予无锡鼎邦"增持"评级 [1] 核心观点 - 无锡鼎邦作为国内石油化工装备商，深耕换热设备二十余年，产品广泛应用于石油化工领域，客户包括中石化、中石油等大型企业集团，并在国际市场开拓了壳牌石油、埃克森美孚等客户 [8][11] - 公司业绩稳步增长，2019-2023年营业收入年均复合增速达9.38%，归母净利润年均复合增速达31.58% [8] - 油浆蒸发器作为催化裂化装置的关键节能设备，订单需求充足，毛利率较高，2022年收入从2021年的0.14亿元大幅提升至0.71亿元，带动换热器业务毛利率从18.04%上升至23.37% [8][46] - 公司积极布局海外市场，2024H1新增境外收入0.06亿元，毛利率达33.01%，高于国内市场11.04个百分点 [8][59] - 募投项目将新增年产6.5万吨换热器、空冷器产能，有效缓解产能瓶颈，预计2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元 [8][50] 行业分析 - 换热设备是工业生产的重要节能装置，广泛应用于石油化工、电力冶金等领域，石油化工领域需求占比约30% [8][36] - 中国换热设备市场规模从2019年的810.5亿元增长至2022年的868.9亿元，预计2026年将达到992.1亿元，2023-2026年复合增速为3.29% [34][35] - 国际石油需求恢复增长，2022年全球原油需求量达99.57百万桶/日，预计到2045年将增长至1.16亿桶/日 [39] - 国内"降油增化"政策推动石油化工产业链延伸，换热设备需求有望持续增长 [40] 公司财务与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4.16/4.84/5.42亿元，归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元，毛利率分别为22.24%/22.87%/23.07% [63][68] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为24.80/19.62/17.08倍，低于可比公司2024年平均PE 27.24倍 [65][67]