证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所日报 20250410 3 月 CPI 出炉；我国启动对美关税反制 2025 年 04 月 10 日 ◼ 今日新股：暂无。 风险提示：个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及 预期等。 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 2025-04-08 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 资本市场新闻：1）国家统计局：3 月 CPI 同比下降 0.1% ，PPI 同比下 降 2.5%；2）一季度中小企业发展指数创 2020 年以 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 本轮价格竞争由龙头基于份额增长诉求主导，过往价格战龙头能在价格竞争和份额提升中获动态博弈平衡，公司秉承长期主义，竞争优势依旧，份额有望逐步修复企稳，且饮料业务收入占比持续提升下，绿水对利润率影响有望边际削弱 [9][15] - 短期波动不影响行业长期增长逻辑，中长期看，包装水渗透率仍有提升空间，饮料细分赛道景气延续，产品推新及培育、渠道网络布局、品牌心智占领仍是行业竞争胜负手，看好公司作为优质龙头的中长期价值 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2018 - 2023年公司营收CAGR约16%，净利润CAGR约27%，凭借深厚护城河体系在核心业务领域取得显著竞争优势，成长为饮料龙头 [9][15] - 2024年公司业绩增速因舆情事件受负面冲击，公司积极回应维护品牌形象，调整策略推出绿瓶纯净水，逐步助推市场份额修复 [15] 中国软饮龙头，包装水 + 饮料双引擎发展 秉承长期主义，极致品质主义打造饮料王国 - 公司1996年成立，从包装水业务起家，逐步拓展饮料产品矩阵，目前已布局多个品类，实现双轮驱动发展 [9][16] - 股权结构集中且稳定，创始人钟睒睒为实控人，有利于保证产品质量 [17] - 创始人勇于创新、善于营销，管理团队经验丰富，为公司持续发展提供坚实保障 [21] - 2021年公司推出股权激励计划，截至2023年末已归属431.82万股，占公司已发行股份的0.038%，有利于调动核心人才积极性 [22] 业绩稳健增长，双擎驱动彰显韧性 - 2023年公司主营收入和净利润同比大幅增长，2018 - 2023年收入CAGR达16%；2024年主营收入和归母净利润同增0.5%和0.4%，舆论事件致包装水业务承压，业绩增速放缓 [24] - 分产品看，包装水业务2018 - 2023年收入CAGR达11.5%，2024年收入同比 - 21.3%，当前舆论影响缓和，份额有所回升；饮料业务2024年收入同比 + 20.3%，茶饮料业务增速迅猛 [26][27] - 公司2022 - 2024年平均ROE约为41%，明显高于同行业水平，高净利润率为核心驱动因素，包括高毛利率和费率优化 [31] 天然水护城河稳固，经营底气足 供应链：布局超前，产业深耕 - 公司自1996年起前瞻性布局优质天然水源，截至2024年末已有12个优质水源地，临近五大消费腹地，实现分布式产能就近区域供应 [39] - 公司在果汁和无糖茶业务从源头布局，保障产品品质，如在新疆和江西建立生产基地，在黄山建设研发中心等 [40][44] - 公司纵向一体化控制成本，围绕水源地建厂，实现全自动化生产，通过铁路专线运输和“铁汽联运”方案，形成低成本物流网，物流及仓储开支占比稳中有降 [45][47] - 公司不断扩大产能，截至2020年5月拥有12个生产基地和多条生产线，产能高于华润饮料，目前在建工程共5个项目，预计将为公司发展添动力 [51][54] - 公司研发流程规范，产品标准严格，拥有闭环产品质量保障体系，科研功底扎实，在东方树叶研发中树立行业品质标杆 [57][60] 产品端：以水为基，茶饮崛起 - 公司业务涵盖包装饮用水和饮料两大板块，2024年占总营收分别约为37%/63%，饮料业务收入超包装饮用水业务 [65] - 公司坚守“天然、健康”理念，深耕包装饮用水，根据不同需求丰富产品矩阵，包括包装创新和产品升级 [67][69] - 饮料业务打造第二增长引擎，2024年茶饮料、功能饮料、果汁饮料分别实现营收167.45亿元、49.32亿元、40.85亿元，各品类持续丰富产品矩阵 [68] 品牌端：天然水更健康，心智强占有 - 公司另辟蹊径塑造“天然水，健康水”概念，通过公布实验报告、广告宣传等方式，在“天然水赛道”占据消费者心智 [79] - 公司广告语设定独具匠心，持续迭代，从不同维度巩固“绿色、天然、健康”品牌定位 [79][86] - 公司积极顺应潮流，开展年轻化营销，聘请代言人、植入综艺、举办跨界营销和联名活动，保持领先地位 [83] 行业天空海阔，龙头稳步向前 基本盘：包装水刚需高频，市场规模稳步扩张 - 2018 - 2023年中国包装水市场规模CAGR约7%，我国人均饮用量低于美日韩，伴随场景扩容及人均消费量提升，市场规模仍有增长空间 [9] - 舆论事件后公司包装水份额有所回升，龙头韧性足 [27] 第二引擎：茶饮先行，果汁待放 - 2018 - 2023年中国饮料市场规模CAGR为4.0%，无糖茶实现快速增长，2018 - 2023市场规模CAGR近30%，24年渗透率从7.7%提升至15.2%，但仍远低于日韩，渗透率有望进一步提升 [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收495、552、608亿元，同比 + 15.4%、11.6%、10.1%，归母净利润141.5、159.8、178.5亿元，同比 + 16.7%、12.9%、11.7%，对应PE为25/ 22/20倍 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 本轮价格竞争由龙头基于份额增长诉求主导，过往价格战龙头能在竞争和份额提升中获动态平衡，公司秉承长期主义，竞争优势依旧，份额有望修复企稳，且饮料业务收入占比提升下绿水对利润率影响有望削弱 [9][15] - 短期波动不影响行业长期增长逻辑，中长期包装水渗透率有提升空间，饮料细分赛道景气延续，产品推新及培育、渠道网络布局、品牌心智占领仍是竞争胜负手，看好公司中长期价值 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2018 - 2023年公司营收CAGR约16%，净利润CAGR约27%，凭借战略定力、技术创新与用户洞察在核心业务领域取得竞争优势成长为饮料龙头 [15] - 2024年公司业绩增速受舆情事件冲击，公司积极应对并调整策略，推出绿瓶纯净水助市场份额修复 [15] 中国软饮龙头，包装水+饮料双引擎发展 秉承长期主义，极致品质主义打造饮料王国 - 公司1996年成立，从包装水业务起家，逐步拓展饮料产品矩阵，实现双轮驱动发展 [16] - 股权结构集中稳定，创始人钟睒睒为实控人，有利于保证产品质量 [17] - 创始人勇于创新、善于营销，管理团队经验丰富忠诚度高，为公司发展提供保障 [21] - 2021年公司推出股权激励计划，截至2023年末已归属431.82万股，占已发行股份0.038%，激励核心人才 [22] 业绩稳健增长，双擎驱动彰显韧性 - 2023年公司主营收入426.67亿元，同比+28.36%；净利润120.79亿，同比+42.19%；2018 - 2023年收入CAGR达16% 2024年主营收入428.96亿元，同增0.5%；归母净利润121.23亿元，同增0.4%，舆论事件使包装水业务承压，增速放缓 [24] - 包装饮用水业务2018 - 2023年收入CAGR达11.5%，24年收入同比-21.3%至159.5亿，舆论影响缓和后份额回升 [26][27] - 饮料业务24年收入同比+20.3%至269.4亿，茶饮料业务增速迅猛，旗下东方树叶/茶π等产品销售优异 [27] - 2022 - 2024年公司平均ROE约41%，高利润率为核心驱动因素，高毛利率源于品牌溢价、规模效应和结构优化，费率优化得益于品牌护城河效应、渠道效率提升和精准营销策略 [31][35] 天然水护城河稳固，经营底气足 供应链：布局超前，产业深耕 - 公司自1996年起布局优质天然水源，截至2024年末有12个优质水源地，临近五大消费腹地，实现分布式产能就近供应 [39] - 果汁业务从源头布局，对供应链全程管控；无糖茶业务保障产品品质，2024年加码云南茶叶投资 [40][44][46] - 公司纵向一体化控制成本，围绕水源地建厂，运输能力提升使物流及仓储开支占比稳中有降 [45][47] - 截至2020年5月公司有12个生产基地，产线多且灌装速度快，产能高于华润饮料，在建工程5个项目将添新动力 [51][54] - 公司研发流程规范，质控体系完善，科研实力助力东方树叶树立行业品质标杆 [60] 产品端：以水为基，茶饮崛起 - 公司业务涵盖包装饮用水和饮料两大板块，2024年占总营收分别约37%/63%，饮料业务超包装饮用水业务 [65] - 包装饮用水业务坚守“天然、健康”理念，根据需求丰富产品矩阵，进行包装创新和产品升级 [67][69] - 饮料业务2024年茶饮料、功能饮料、果汁饮料营收分别为167.45亿、49.32亿、40.85亿元，占比39.04%、11.5%、9.5% [68] - 茶饮料中东方树叶成无糖茶赛道引领者，茶π定位中高端，新品助推单品生命周期延长 [70][71] - 功能饮料中尖叫定位细分，力量帝维他命树立专业健康形象 [75] - 果汁饮料中农夫果园转向三四线市场，水溶C100保持稳定需求，100%NFC果汁受青睐 [76][77] 品牌端：天然水更健康，心智强占有 - 公司另辟蹊径塑造“天然水，健康水”概念，在“天然水赛道”占据消费者心智 [79] - 公司广告语独具匠心，从不同维度演绎水的天然，巩固品牌定位 [79][86] - 公司开展年轻化营销，聘请代言人、综艺植入、跨界联名，保持领先地位 [83] 行业天空海阔，龙头稳步向前 基本盘：包装水刚需高频，市场规模稳步扩张 - 2018 - 2023年中国包装水市场规模CAGR约7%，我国人均饮用量低于美日韩，市场规模有增长空间 [9] - 包装水市场量价齐升，格局上龙头韧性足，份额渐修复 [11] 第二引擎：茶饮先行，果汁待放 - 2018 - 2023年中国饮料市场规模CAGR为4.0%，无糖茶增长快，2018 - 2023市场规模CAGR近30%，24年渗透率提升但仍低于日韩，渗透率有望进一步提升 [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收495、552、608亿元，同比+15.4%、11.6%、10.1%，归母净利润141.5、159.8、178.5亿元，同比+16.7%、12.9%、11.7%，对应PE为25/ 22/20倍 [9]

核心观点 - 特朗普政策不确定性影响金融市场，贸易政策不确定性超2018 - 2019年贸易战时期并创新高，短期内资产价格受其影响[1] EPU指数情况 - EPU指数通过全美最大10家报纸相关关键词频率衡量政策不确定性，历史峰值对应重大事件，特朗普当选后升至296，接近疫情峰值350，超2018 - 2019年贸易战峰值201[1][8][12] - 日度EPU指数通过超1500家报纸构建，与月度EPU指数相关系数R为0.87，但因报纸收录问题，研究多用月度指数[15] 改良EPU指数情况 - 基于权益市场改良的EPU指数更换关键词，更好反映市场波动，与VIX指数相关性系数R从0.45升至0.62[20][24] 不同政策类型EPU指数情况 - 贸易政策不确定性最强，指数从2024年10月的194飙升至2月的2481，超首任任期贸易战峰值1974，未来或因特朗普对等关税摇摆和中美贸易战升级而走高[1][34] - 财政政策不确定性从2024年10月的124升至363，或与“紧财政”取向有关；主权债务、金融监管、国家安全等领域不确定性也有上升[34][35][37] 风险提示 - 关键词范围、媒体政治立场偏好、不同时代媒体报道数量不同会造成指数偏差[45]

3月物价数据情况 - CPI环比-0.4%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值-0.7%），降幅收窄；PPI环比-0.4%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.2%），降幅扩大[2] 物价偏弱原因 - 国际油价下跌，带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点[2] - 气候偏暖使食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点[2] - 终端消费和工业需求偏弱，服务消费价格环比略低于历史同期，工业原材料价格下行[2] 未来物价驱动因素 - 二季度起，出口冲击和增量政策成价格运行新驱动，关税冲击从供需两端带来价格走低压力[2] 去产能政策面临问题 - 关税冲击下，国内经济能否承担去产能短期阵痛不确定，去产能政策抉择更艰难[2] CPI各分项情况 - 食品价格环比下降1.4%，占CPI总降幅六成，鲜菜、猪肉等价格下降[2] - 国际油价下跌，3月布油均价降4.7%，国内汽油价格环比降3.5%，影响CPI环比降约0.12个百分点[2] - 服务消费环比-0.4%，降幅高于历史均值，一季度累计涨幅为0，为2013年以来同期最低[2] - 商品价格涨幅超预期，家用器具价格环比涨2.8%创历史最高，但其他耐用品价格不乐观[2] PPI情况 - PPI环比-0.4%达去年9月以来最大降幅，主要受装备制造业和原材料工业拖累[5] - 原材料工业中，原油、煤炭、钢铁、水泥等价格降幅较大[5]

核心观点 - 人民币或有序贬值为货币宽松打开窗口，工程机械行业建议布局，多只个股给出盈利预测与投资评级 [1][3] 宏观策略 - 贸易风险催化和主动缓释共同促成人民币贬值，中间价或“有收有放”，预计USDCNY渐进抬升至7.40 - 7.50区间 [12] - 人民币汇率贬值有CNH反应快、USDCNY掉期点下行、对主要货币“全面贬值”三个特征 [12] - 应对汇率高波动，中间价引导释放弹性、“囤汇”规模继续扩张，货币政策面临“稳汇率”与宽货币抉择 [12] 固收金工 伟测转债 - 2025年4月9日开始网上申购，总发行规模11.75亿元，债底估值98.02元，转换平价88.03元，条款中规中矩 [14] - 预计上市首日价格112.72 - 125.13元，中签率0.0046%，建议积极申购 [2][14] - 伟测科技从事集成电路测试服务，2019 - 2023年营收复合增速75.33%，营收主要源于晶圆测试业务 [14] 安集转债 - 2025年4月7日开始网上申购，总发行规模8.31亿元，债底估值96.7元，转换平价90.42元，条款中规中矩 [15][16] - 预计上市首日价格109.63 - 122.00元，中签率0.0037%，建议积极申购 [3][16] - 安集科技是半导体材料公司，2019 - 2023年营收复合增速44.31%，营收主要源于化学机械抛光液和光刻胶去除剂业务 [16] 清源转债 - 2025年4月8日开始网上申购，总发行规模5.00亿元，债底估值83.61元，转换平价84.69元，条款中规中矩 [17][19] - 预计上市首日价格100.22 - 111.65元，中签率0.0020%，建议积极申购 [3][19] - 清源股份涵盖光伏支架业务，2019 - 2023年营收复合增速11.56%，营收主要源于光伏支架业务 [19] 行业 工程机械行业 - 板块密集回购，增强投资者信心，彰显公司长期业绩增长信心 [20] - 2025年Q1国内挖机销量同比增长38%，国内周期开启上行阶段，业绩&估值向上弹性大 [20][21] - 工程机械主机厂对美敞口小，海外布局较早，关税整体风险可控，推荐布局相关企业 [21] 推荐个股及其他点评 鹏鼎控股 - 2024年营收351.4亿，归母净利润36.20亿，消费电子高速增长，汽车/服务器同比增长90% [5][22] - 2024年新产能陆续释放，2025年预计50亿资本开支彰显信心 [6][22] - 看好公司受益AI和折叠屏趋势，预计2025 - 2027年归母净利润为44.6/50.5/59.0亿元，维持“买入”评级 [6] 中炬高新 - 2024年实现营业总收入55.19亿元，归母净利润8.93亿元，业绩位于预告中枢 [23] - 2024年主要品类吨价承压，Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化 [23] - 下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年预期，维持“买入”评级 [6][23] 杰瑞股份 - 2024年净利润同比+7%，在手订单饱满业绩拐点即将到来，费用控制良好，盈利能力持续提升 [23][24] - “一带一路”合作深化，中东市场布局进入收获期 [24] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7][24] 福斯特 - 2024年实现营收191.5亿元，归母净利润13.08亿元，24Q4出货基本持平、降价及减值影响拉低盈利 [25] - 第二曲线快速发展，感光干膜出货同增38%，2025年继续保持高增，经营现金同比大幅改善、存货持续下降 [26] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [8][26] 容百科技 - 2024年营收151亿元，归母净利润3亿元，Q4韩国工厂扭亏，盈利水平提升明显 [27] - 韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升，25年出货有望20 - 30%增长，锰铁锂及钠电已实现稳定出货，固态电解质中试线即将建成 [27][28] - 上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.1/10.4/13.1亿元，维持“买入”评级 [9][28] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，新潮拥有74万个点位资源，过往3年亏损持续收窄 [29] - 完成收购后收入和利润有提升空间，宏观背景改善下业绩或临拐点 [29] - 维持2024 - 2026年的EPS预测，维持“买入”评级 [10][29] 宇通重工 - 2024年营收37.99亿元，归母净利润2.27亿元，环卫设备&工程机械收入增长拉动业绩回升，信用减值计提同比减少 [30][31] - 2024年经营性现金流净额大幅提升，分红比例达89%，新能源装备市占率回升，政策加码新能源环卫设备前景广阔，无人化引领行业升级 [31] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为4.13亿元，维持“买入”评级 [11][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年鹏鼎控股营收351.4亿，归母净利润36.20亿，同比分别为+9.59%/+10.14%，Q4营收116.5亿，归母净利润16.46亿，同比分别为+0.37%/+14.13%，符合预期 [2] - 消费电子高速增长，汽车/服务器同比增长90%，公司紧跟技术前沿部分产品已具备量产化能力 [3] - 2024年新产能陆续释放，2025年预计50亿资本开支彰显信心 [4] - 看好公司作为SLP和FPC领军企业，受益于端侧AI和折叠屏两大趋势 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为44.6/50.5/59.0亿元，同比增长23.3%/12.1%/16.9%，对应P/E为14/12/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32,066|35,140|40,832|47,031|54,472| |同比（%）|(11.45)|9.59|16.20|15.18|15.82| |归母净利润（百万元）|3,287|3,620|4,462|5,048|5,899| |同比（%）|(34.41)|10.14|23.26|13.11|16.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.42|1.56|1.92|2.18|2.54| |P/E（现价&最新摊薄）|18.34|16.65|13.51|11.94|10.22|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|26.00| |一年最低/最高价|20.91/44.66| |市净率(倍)|1.88| |流通A股市值(百万元)|59,942.84| |总市值(百万元)|60,282.58|[8] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.85| |资产负债率(%,LF)|27.44| |总股本(百万股)|2,318.56| |流通A股(百万股)|2,305.49|[9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|23,635|29,634|37,337|45,589| |非流动资产|20,908|20,431|19,567|18,403| |资产总计|44,543|50,066|56,905|63,992| |流动负债|11,204|12,129|13,921|15,111| |非流动负债|1,017|1,017|1,017|1,017| |负债合计|12,221|13,146|14,938|16,128| |归属母公司股东权益|32,110|36,709|41,756|47,655| |少数股东权益|212|211|210|209| |所有者权益合计|32,322|36,920|41,966|47,864| |负债和股东权益|44,543|50,066|56,905|63,992|[11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|35,140|40,832|47,031|54,472| |营业成本(含金融类)|27,844|31,732|36,676|42,282| |税金及附加|275|272|306|343| |销售费用|216|247|282|327| |管理费用|1,204|1,421|1,623|1,885| |研发费用|2,324|2,572|2,916|3,323| |财务费用|(736)|(232)|(232)|(226)| |加:其他收益|130|123|134|0| |投资净收益|10|0|0|0| |公允价值变动|(39)|0|0|0| |减值损失|(78)|10|10|10| |资产处置收益|7|0|0|0| |营业利润|4,043|4,955|5,605|6,550| |营业外净收支|1|3|2|3| |利润总额|4,044|4,958|5,607|6,553| |减:所得税|425|496|561|655| |净利润|3,619|4,462|5,047|5,897| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(1)| |归属母公司净利润|3,620|4,462|5,048|5,899| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.92|2.18|2.54| |EBIT|3,330|4,725|5,375|6,326| |EBITDA|6,414|7,895|8,634|9,813| |毛利率(%)|20.76|22.29|22.02|22.38| |归母净利率(%)|10.30|10.93|10.73|10.83| |收入增长率(%)|9.59|16.20|15.18|15.82| |归母净利润增长率(%)|10.14|23.26|13.11|16.86|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,082|6,519|7,961|8,696| |投资活动现金流|(2,886)|(2,681)|(2,383)|(2,309)| |筹资活动现金流|(1,827)|155|304|(10)| |现金净增加额|2,505|4,129|5,882|6,376| |折旧和摊销|3,083|3,170|3,259|3,487| |资本开支|(2,765)|(2,443)|(2,330)|(2,238)| |营运资本变动|302|(867)|(100)|(449)|[11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|13.85|15.83|18.01|20.55| |最新发行在外股份（百万股）|2,319|2,319|2,319|2,319| |ROIC(%)|8.54|11.16|11.27|11.78| |ROE - 摊薄(%)|11.27|12.16|12.09|12.38| |资产负债率(%)|27.44|26.26|26.25|25.20| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.65|13.51|11.94|10.22| |P/B（现价）|1.88|1.64|1.44|1.26|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%；2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、1.159亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益，2025年4月8日官宣谢霆锋为品牌代言人 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年鹏鼎控股营收351.4亿，归母净利润36.20亿，同比分别为+9.59%/+10.14%，Q4营收116.5亿，归母净利润16.46亿，同比分别为+0.37%/+14.13%，符合预期 [2] - 消费电子高速增长，汽车/服务器同比增长90%，公司紧跟技术前沿部分产品已具备量产化能力 [3] - 2024年新产能陆续释放，2025年预计50亿资本开支彰显信心 [4] - 看好公司作为SLP和FPC的领军企业，受益于端侧AI和折叠屏两大趋势 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为44.6/50.5/59.0亿元，同比增长23.3%/12.1%/16.9%，对应P/E为14/12/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32,066|35,140|40,832|47,031|54,472| |同比（%）|(11.45)|9.59|16.20|15.18|15.82| |归母净利润（百万元）|3,287|3,620|4,462|5,048|5,899| |同比（%）|(34.41)|10.14|23.26|13.11|16.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.42|1.56|1.92|2.18|2.54| |P/E（现价&最新摊薄）|18.34|16.65|13.51|11.94|10.22| [1] 市场数据 - 收盘价26.00元 - 一年最低/最高价20.91/44.66元 - 市净率1.88倍 - 流通A股市值59,942.84百万元 - 总市值60,282.58百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产13.85元 - 资产负债率27.44% - 总股本2,318.56百万股 - 流通A股2,305.49百万股 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|23,635|29,634|37,337|45,589| |非流动资产|20,908|20,431|19,567|18,403| |资产总计|44,543|50,066|56,905|63,992| |流动负债|11,204|12,129|13,921|15,111| |非流动负债|1,017|1,017|1,017|1,017| |负债合计|12,221|13,146|14,938|16,128| |归属母公司股东权益|32,110|36,709|41,756|47,655| |少数股东权益|212|211|210|209| |所有者权益合计|32,322|36,920|41,966|47,864| |负债和股东权益|44,543|50,066|56,905|63,992| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|35,140|40,832|47,031|54,472| |营业成本(含金融类)|27,844|31,732|36,676|42,282| |税金及附加|275|272|306|343| |销售费用|216|247|282|327| |管理费用|1,204|1,421|1,623|1,885| |研发费用|2,324|2,572|2,916|3,323| |财务费用|(736)|(232)|(232)|(226)| |加:其他收益|130|123|134|0| |投资净收益|10|0|0|0| |公允价值变动|(39)|0|0|0| |减值损失|(78)|10|10|10| |资产处置收益|7|0|0|0| |营业利润|4,043|4,955|5,605|6,550| |营业外净收支|1|3|2|3| |利润总额|4,044|4,958|5,607|6,553| |减:所得税|425|496|561|655| |净利润|3,619|4,462|5,047|5,897| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(1)| |归属母公司净利润|3,620|4,462|5,048|5,899| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.92|2.18|2.54| |EBIT|3,330|4,725|5,375|6,326| |EBITDA|6,414|7,895|8,634|9,813| |毛利率(%)|20.76|22.29|22.02|22.38| |归母净利率(%)|10.30|10.93|10.73|10.83| |收入增长率(%)|9.59|16.20|15.18|15.82| |归母净利润增长率(%)|10.14|23.26|13.11|16.86| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,082|6,519|7,961|8,696| |投资活动现金流|(2,886)|(2,681)|(2,383)|(2,309)| |筹资活动现金流|(1,827)|155|304|(10)| |现金净增加额|2,505|4,129|5,882|6,376| |折旧和摊销|3,083|3,170|3,259|3,487| |资本开支|(2,765)|(2,443)|(2,330)|(2,238)| |营运资本变动|302|(867)|(100)|(449)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|13.85|15.83|18.01|20.55| |最新发行在外股份（百万股）|2,319|2,319|2,319|2,319| |ROIC(%)|8.54|11.16|11.27|11.78| |ROE - 摊薄(%)|11.27|12.16|12.09|12.38| |资产负债率(%)|27.44|26.26|26.25|25.20| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.65|13.51|11.94|10.22| |P/B（现价）|1.88|1.64|1.44|1.26| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于此前预告中枢，主要品类吨价承压但Q4调味品主业加速增长，成本红利提振毛利率，盈利能力强化，经营思路逐步理顺，看好改革红利释放 [8] - 因行业需求疲软且公司处于改革期，下调25 - 26年收入和归母净利润预期，新增27年收入和归母净利润预期，对应25 - 27年PE分别为19/16/14x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；归母净利润8.93亿元，同比 - 47%；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%。2024Q4营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.17亿元，同比 - 89%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+94% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为58.25亿元、65.65亿元、74.59亿元，同比分别为5.54%、12.71%、13.61%；归母净利润分别为8.95亿元、10.14亿元、11.59亿元，同比分别为0.19%、13.32%、14.28% [1][8][9] 业务情况 - 2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27%/-12%；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比 - 5%/-6%/-6%/-6% [8] - 2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货和公司发力食用油切入餐饮渠道 [8] - 2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个，经销商网络持续扩张 [8] 盈利能力 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，吨成本分别同比 - 14%/-13%/-16%/-9% [8] - 2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct [8] 改革举措 - 2024年9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025年4月8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力 [8]