核心观点 - 报告认为当前经济运行出现一些新的情况和问题，但提出要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心 [1] - 报告提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层"三保"工作 [1] - 报告强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息 [1] - 报告提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 [1] - 报告提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用 [1] 政策转向 - 政治局会议认为当前经济运行出现一些新的情况和问题，但提出要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心 [1] - 政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层"三保"工作 [1] - 政治局会议提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息 [1] - 政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 [1] - 政治局会议提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用 [1] - 政治局会议提出要培育新型消费业态，支持和规范社会力量发展养老、托育产业 [1] - 政治局会议提出要重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作 [1] - 政治局会议提出广大党员干部要干字当头、众志成城，勇于担责、敢于创新，认真落实"三个区分开来"，为担当者担当、为干事者撑腰 [1] 资产负债表修复 - 报告指出我国近三年来居民收入弱增长，影响加杠杆进程，收入储蓄倾向持续回升，投资倾向下行，消费弱增长，居民风险偏好降低，财富效应有修复空间 [1] - 报告提到90年代初期日本地产泡沫破灭后，由于日本当局采取的刺激政策出台节奏错位，财政政策频繁转向，没有给经济重建留足时间和空间，货币政策则促使日本陷入流动性陷阱 [1] - 报告指出90年代初日本上市公司市值大幅下行，并低位震荡直至2012年左右，随后在"安倍经济学"刺激下，日本企业经营开始持续修复 [1] - 报告提到90年代初期日本居民、企业杠杆率下行，2016年左右才开始修复上行，其中非金融企业部门回调幅度更大，走出"A"字形调整 [1] - 报告指出90年代起日本国民收入增长陷入长期停滞，2010年起小幅修复，但斜率远低于90年底之前水平，同期居民非金融资产持续下行直至2012年左右 [1] - 报告提到收入的停滞制约消费增长，90年代日本私人消费支出同比、私人消费支出对实际GDP同比的拉动均下台阶 [1] - 报告聚焦我国企业部门和居民部门资产负债表修复 [1] - 报告指出企业部门方面，2017年起非金融企业部门加杠杆速度放缓，虽2021年开始企业部门再度开启加杠杆进程，但杠杆率自2024年Q1起至今震荡回调 [1] - 报告提到居民部门方面，城镇储户问卷调查显示当期收入感受指数自2021年起震荡下行，居民人均可支配收入当季同比自2021年以来震荡下行 [1] - 报告指出2020年起居民部门杠杆率长期稳定，而收入分配方面，城镇储户问卷调查显示倾向于更多储蓄占全部比重自2019年起震荡上行，同期倾向于更多投资占全部比重持续下行 [1] - 报告提到消费者信心指数2022年下跌后震荡，最终消费支出对GDP当季同比的拉动自2021年高点震荡下行，2020年以来社消同比增速普遍在下降趋势线以下 [1] - 报告指出居民收入弱增长，影响加杠杆进程，收入储蓄倾向持续回升，投资倾向下行，消费弱增长，财富效应仍有修复空间 [1] - 报告提到地产在居民财富效应中扮演着重要的角色，房地产正处于大周期底部，926政治局会议已定调"促进房地产市场止跌回稳" [1] - 报告指出基本面方面，个人住房贷款利率自2023年3月起持续低于贷款加权平均利率，提振居民住房消费的意愿和能力 [1] - 报告提到但在提前还款的影响下，个人住房贷款余额自2022年9月达到高点后持续下行 [1] - 报告指出成交方面，9月份30大中城市商品房成交面积当月同比低于2019-2023年同期水平，但在10月就超过了2021-2022年同期水平 [1] - 报告提到房价方面，截至24年9月一线城市住宅租金回报率为1.70%，回到2016年附近水平 [1] - 报告指出住宅租金回报率-10年国债收益率利差与二手房价格指数同比增速存在较强负相关关系，当前住宅租金回报率-10年国债收益率利差已达到历史相对高位 [1] 化债的过去和未来 - 报告提到2015-2018年首轮化债在于防止地方融资平台债务快速飙升，期间发行12.2万亿置换债 [1] - 报告指出2019年全国建制县化债试点成立，第三轮化债前半程延续建制县试点，后半程进行全域无隐性债务试点，特殊再融资债发行1.14万亿元 [1] - 报告提到第四轮化债除特殊再融资债外，还有特别国债、特殊新增专项债助阵 [1] - 报告指出2024/11/8，隐性债务置换方案落地，提出三种化解隐债的方式，即6+4+2，新一轮化债的主体依旧是地方政府，政策核心围绕着缓解地方财政困境展开，处理阻碍地方经济运行的核心痛点 [1] 供给侧改革 - 报告提到供给侧改革以自律性为主，参照16年经验，有效出清或需要"有形之手"引导 [1] - 报告指出7月政治局会议指出，要强化行业自律，防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 报告提到2016年是供给侧结构性改革的开局之年，2月钢铁、煤炭行业化解过剩产能方案指出具体目标；后续各有关省级政府签订化解过剩产能目标责任书 [1] - 报告指出8月份，国务院开展专项督查，9月底开展了国土、环保、能耗等联合执法专项行动 [1] 市场微观结构的新变化 - 报告提到与2014年以来的几轮牛市的流动性格局相比，现在更像2014年-2015H1，复盘来看，融资成交占比在牛市初期先上升，15年3月明显回落，至6月低于牛市初期 [1] - 报告指出另外在15年3-6月的市场中，小单净流入出现两轮阶段性走强，或表明更加广泛的散户群体涌入 [1] - 报告提到但随着场外配资通道被关闭掐断流动性正反馈，流动性牛市至此终结 [1] - 报告指出另外从指标方面看，我们有多个预警指标在2015年年中触及到了阈值 [1] - 报告提到央行的互换便利SFISF已正式启动，至Q3首批20家金融机构进行500亿元规模操作 [1] - 报告指出增持回购工具发布以来，央企率先做出表率，实现大规模回购和增持，同时民营企业的参与程度较高 [1] - 报告提到近年来外资持续低配中国资产，多以战术性仓位参与交易机会，大国博弈与亚太其他国家经济前景比较是外资配置中国的主要障碍，但低配也意味着外资卖空力量相对有限 [1] 行业格局改善 - 报告提到行业格局改善逻辑下，可关注周期类的贵金属、化学原料、油服工程等（地产链指标虽低位但尚处于左侧模式） [1] - 报告指出制造板块中的电池、自动化设备 [1] - 报告提到消费类更适用行业周期反转思路进行中长线投资，厨卫电器、调味发酵品、啤酒、教育、数字媒体、一般零售和旅游景区均有右侧迹象 [1] - 报告指出科技板块行业大多显示右侧迹象，并且龙头/黑马得分可能更为重要 [1] 主题投资 - 报告提到主题投资可关注并购重组和投资者回报类 [1] - 报告指出并购重组从策略角度看有两类可能的解法：一是在牛市中后期参与，指数上涨形成惯性，重组方不怕股价涨；二是本轮并购重组行情重点关注央国企重组 [1] - 报告提到本轮和2015年的不同是其服务于产业整合、国企改革和化债的成分较大 [1] - 报告指出投资者回报类：分红作为一种投资者回报形式，可能被分流，成为其他股票或新股的增量资金 [1] - 报告提到相比之下，回购则更类似"定向作用"于自身股票，这类方向可关注恒生互联网 [1]