核心观点 - 报告回顾了特朗普1.0时期对华政策及其对我国经济和市场的影响，并展望了特朗普2.0政策对华的潜在影响。报告认为，特朗普2.0政策对华影响整体可控，A股市场短期可能受到阶段性扰动，但长期应更多聚焦国内政策和市场机会。[12][13][29][49] 特朗普1.0对华政策及影响 对华政策 - 特朗普1.0时期，美国对华发起301调查，并在2018-2019年间对四类清单合计超6成自中国进口商品加征关税，平均关税税率由2018年初的3%升至19%-21%左右。同时，限制美国企业向中国重要科技企业供应技术、软件、关键零部件等。[13][14][15][16][17] 对我国经济的影响 - 短期看，关税的拖累主要体现在2019年，中对美出口额同比减少12.5%，总出口额增速降至0.5%，实际GDP增长6.0%，低于2017年增速0.9pct。长期看，中国加快推动出口结构调整与企业出海，截至2024年10月，中国对"一带一路"沿线国家和地区的出口占比自2017年28%升至46%，同期对美国的出口占比下降4.4pct至14.6%。[13][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] A股市场表现 - 复盘上一轮中美贸易战期间A股市场表现，2018-2019H1期间A股大盘涨跌与中美关系缓和或紧张呈现一定正相关性，2019年下半年以来市场反应则有所钝化，对重要事件的反应波幅收敛，创业板指在后两轮中美紧张阶段均有正收益。分行业看，食品饮料行业整体表现领先，在中美紧张、缓和阶段平均涨幅分别为19%、9%；家用电器、电子、计算机、通信行业在缓和阶段向上弹性更大，平均9%-16%左右；电力设备、国防军工、医药生物等行业有相对韧性，在中美紧张/缓和阶段平均收益在3%-8%左右；纺织服饰、钢铁、建筑装饰、环保等行业则整体表现相对落后。[13][29][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 特朗普2.0政策主张及对华潜在影响 政策主张 - 特朗普2.0主张对内减税、对外加税，继续推动制造业回流美国。具体包括将《减税与就业法案》（TCJA）永久化，降低国内企业所得税率至15%；减少政府开支以缓解债务压力；推动再工业化与制造业回流，扩大石油和天然气开采；对全球加征关税10%、取消部分国家的最惠国待遇等。[49][50][51][52][53] 对华潜在影响 - 特朗普2.0对外限制主张主要有三：对全球加征10%关税、取消部分国家最惠国待遇、对中国加征60%关税。海外研究机构PIIE的研究表明，上述主张对中国实际GDP增速的年拖累幅度平均在0.2-1pct左右。理论上，如果全面加征关税，对美出口依存度较高的商品可能受到更多影响，如家具、羽绒制品、玩具游戏运动品、药品、光学设备、车辆及零配件等，以及自动数据处理设备、家用电器、集成电路、轴承齿轮等商品。对于A股市场，借鉴历史经验，中美关系反复可能对A股有短期阶段性扰动，但外部风险已在我国政策制定的考虑范围内，长期建议更多聚焦"以我为主"，关注制造成长+消费修复。[49][54]