行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 报告从全球视角探讨了科技金融服务的微观模式，重点分析了美国硅谷银行、以色列 YOZMA 基金和新加坡淡马锡的科技金融模式[5] - 硅谷银行的“投贷联动”模式是其科技金融业务的核心，尽管其因流动性问题破产，但该模式在风控和资产质量方面表现优异[5][8] - 以色列 YOZMA 基金通过政府引导基金的模式，成功推动了科技行业的发展，募投管退机制完善，资金方利益趋同[5][28] - 新加坡淡马锡以股权投资为主，政企分离、董事会机制完善，专注于科技行业的长期投资，股东回报表现亮眼[5][47] 美国硅谷银行 - 硅谷银行的科技金融模式以“投贷联动”为核心，包括风险贷款、资本催缴信贷额度和硅谷资本的信贷支持[8] - 2022 年末，硅谷银行的不良贷款率仅为 0.18%，其中对 PE/VC 的贷款和现金流依赖型贷款的不良率接近 0%，占贷款总额的 58.2%[8] - 硅谷银行通过严格的风控机制和资金隔离，确保了资产质量的优异[19] - 硅谷银行的失败主要归因于脱离主业，增配投资类资产，导致流动性危机[21][25] 以色列 YOZMA 基金 - YOZMA 基金通过政府引导基金的模式，20% 直接投资科技企业，80% 作为母基金参股市场化创业投资基金[28] - 政府设立了 5 年内社会资本可以以 5%-7% 的收益水平回购政府股份的看涨期权，激励了社会资本的参与[28] - YOZMA 基金的成功得益于市场化运作和政府不干预企业经营的机制[28][40] - 以色列政府还通过孵化器计划等配套措施，进一步支持科技型企业发展[41][45] 新加坡淡马锡 - 淡马锡以股权投资为主，截至 2024 年 3 月 31 日，投资组合净值为 3890 亿新元，科技行业投资项目占所有项目投资数量的 10%[47][49] - 淡马锡的成功得益于政企分离、董事会机制完善和盈利驱动的战略导向[51][52][56] - 淡马锡的薪酬激励机制向长期收益倾斜，提升了公司对风险的容忍度[59][63] - 淡马锡通过完善的风控系统和持续的投资策略，支持科技型企业的长期发展[63][66]

相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*银行*科技金融系列报 告（三）商业银行篇：科技信贷发力，关注生态建 设*强于大市 20240418 【平安证券】行业深度报告*银行*科技金融系列报 告（一）总起篇：从海外经验看科技金融发展模式 选择*强于大市 20240129 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 银行 2025 年 1 月 10 日 科技金融系列报告（四） 从全球经验看科技金融服务模式选择 强于大市（维持） 行情走势图 | 图表 1 | 硅谷银行金融集团各业务板块主要分工 4 | | --- | --- | | 图表 2 | 硅谷银行主要的客户分类 5 | | 图表 3 | 硅谷银行风险贷款模式 5 | | 图表 4 | 资本催缴信贷额度放贷模式 5 | | 图表 5 | 硅谷银行贷款不良率持续处于低位 6 | | 图表 6 | 22 年末各类型贷款占比及不良率 6 | | 图表 7 | 硅谷银行资产结构 7 | | 图表 8 | 近两年存款规模快速扩张 7 | | 图表 9 | 加息后负债端有息存款比例提高 ...

汽车行业 - 2025年汽车以旧换新政策明确早，政策有效时长明显高于2024年，且补贴范围扩大，新能源公交补贴额度增加，预计对汽车销量的拉动效果强于2024年 [2][7] - 乘用车报废补贴覆盖的旧车范围较2024年增加1000万台左右，2025年符合报废补贴标准的老旧乘用车保有量约2500万台 [8] - 商用车方面，营运货车补贴范围相比2024年扩大一倍以上，新能源公交补贴力度加大，预计2025年重卡报废更新量可达15万台 [8][10] - 2025年政策出台时间早，覆盖范围更广，预计报废更新率提高至30%，乘用车报废更新有望达到750万台，受益地方置换政策的汽车需求规模有望达1000万台 [9][10] - 推荐赛力斯、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长安汽车、比亚迪，建议关注小米集团、零跑汽车 [2][10] 计算机行业 - 英伟达在CES 2025上展示了软硬件两端的最新产品，包括RTX 50系列显卡、数据中心超级芯片、个人AI超级计算机等，彰显其在AI领域的领先地位 [3][12] - 英伟达发布Llama Nemotron语言基础模型，集成工具推动实现代理AI，支持计算器、网络搜索、语义搜索等功能 [13] - 英伟达推出业内首个物理世界模型Cosmos，经过2000万小时视频训练，可生成可控的高质量视频合成数据，应用于机器人和自动驾驶领域 [14] - 英伟达发布第四代Thor智驾计算平台，算力为上一代Orin平台的20倍，已全面投入生产，极氪汽车宣布将搭载该平台 [14] - 推荐工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科、胜宏科技、沪电股份、景旺电子，建议关注寒武纪、景嘉微、软通动力 [3][16] ETF市场 - 2024年我国ETF市场共有基金1046只，规模合计3.73万亿元，相较2023年底规模大幅上升81.94% [4][17] - 美国ETF市场共有基金数量3494只，规模合计10.2万亿美元，相较2023年底规模上升27% [4][18] - 截至2024年三季度末，我国被动权益基金规模已大幅超过主动权益基金规模，美国被动产品持有股票市值的比例达到18% [4][19] - 2024年被动权益产品首次在发行数量和规模上全面超越主动产品，50%以上的主动权益产品难以跑赢中证800 [19] 轻工制造行业 - 2025年家居补贴以旧换新政策延续，加大对个人消费者在旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造中的补贴力度，促进智能家居消费 [24][25] - 2024年家居补贴以旧换新政策有效拉动终端销售水平，补贴涵盖成品家具、定制化家具、家装、智能家居等类目，补贴金额为实际成交价的15%-20% [25][26] - 推荐欧派家居、顾家家居，预计家居头部企业将在家居补贴政策逐步释放的过程中获取更广阔的市场份额 [26] 安踏体育 - 2024Q4安踏品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持良好，电商表现优异，实现高双位数正增长 [28][29] - FILA品牌零售流水同比增长高单位数，潮牌及儿童表现亮眼，其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入本集团的品牌）同比+50-55% [28][29] - 预计2025年安踏品牌营收有望实现双位数同比正增速，FILA品牌营收有望实现中到高单位数正增速，其他品牌将持续高速成长 [30][31] 锂电池行业 - 2024年中国锂电池出货量1175GWh，同比增长32.6%，其中动力、储能、数码电池出货量分别为780+GWh、335+GWh、55+GWh [41] - 磷酸铁锂动力电池出货量560+GWh，占比动力电池总出货量比例达到72%，磷酸铁锂材料出货246万吨，同比增长49%，占比正极材料总出货量比例近74% [41]

物价数据 - 2024年12月CPI同比增长0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比-2.3%，跌幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 核心CPI同比回升0.1个百分点至0.4%，主要受服务价格上涨0.5%的推动[7][10] 食品与能源价格 - 食品价格影响CPI同比下降约0.09个百分点，主要因鲜菜、鲜果和猪肉价格下跌[7][10] - 能源价格跌幅收窄，同比降幅收窄2.1个百分点至-1.7%，对CPI拖累减弱[10] 工业消费品与服务价格 - 交通工具价格同比降幅收窄0.6个百分点至-4.2%，家用器具价格同比降幅扩大0.2个百分点至-3.3%[10] - 服务价格涨幅扩大0.1个百分点至0.5%，主要得益于家庭服务、居住和旅游价格的回升[7][10] PPI表现 - 12月PPI环比再度转跌，生产资料环比降至0%，生活资料环比降至-0.1%[7][15] - 耐用消费品PPI同比-3.1%，是制约物价回升的主要因素[15] 政策与市场趋势 - 2025年消费品以旧换新政策扩大至12类产品，中央财政预下达810亿元资金支持[7] - 房地产企稳回升、居民就业与收入信心改善、新能源领域价格弹性调节是促进物价回升的关键线索[7]

投资评级 - 安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 安踏品牌经营稳健，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持良好，库存健康，电商表现优异，实现高双位数正增长[9] - FILA品牌流水表现超预期，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持较好，库存健康，FILA潮牌及儿童表现亮眼[9] - 其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）2024Q4零售流水同比增长50-55%，迪桑特及科隆品牌表现略超预期[9] - 展望2025年，安踏品牌营收有望实现双位数正增速，FILA品牌营收有望实现中到高单位数正增速，其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长[9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为713.29亿元，同比增长14.4%；净利润为118.75亿元，同比增长16.0%[6] - 2025年预计营业收入为812.04亿元，同比增长13.8%；净利润为138.01亿元，同比增长16.2%[6] - 2026年预计营业收入为918.05亿元，同比增长13.1%；净利润为153.89亿元，同比增长11.5%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为63.0%、63.3%、63.5%，净利率分别为16.6%、17.0%、16.8%[6] - 2024-2026年ROE预计分别为20.6%、21.0%、20.7%[6] 运营表现 - 2024Q4安踏品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为72折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4 FILA品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为74-75折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）零售流水同比增长50-55%[9] 未来展望 - 安踏品牌2025年营收有望实现双位数正增速，特别是安踏儿童发展潜力被看好[9] - FILA品牌2025年营收有望实现中到高单位数正增速，FILA潮牌及儿童将进一步贡献业绩[9] - 其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长，加持公司整体利润[9] 估值与市场表现 - 当前股价对应2024年PE为16.6倍，PB为3.1倍[6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.19元、4.87元、5.43元[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 家居补贴以旧换新政策延续，或将持续拉动终端销售回暖[1] - 2025年各省及地区有望延续2024年的家居补贴政策及办法，家居头部企业有望获取更广阔的市场份额[5] - 优选市场份额提升且业绩确定较好的头部企业，建议关注欧派家居、顾家家居[5] 政策分析 - 国家发改委及财政部发布《2025年加力扩范围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，积极支持加装消费品换新[5] - 补贴涵盖成品家具、定制化家具、家装、智能家居等类目，补贴金额为实际成交价的15%-20%，个人补贴上限一般为2000-3000元[5] - 补贴参与主体一般为经销商、品牌运营方或家居卖场[5] 市场回顾 - 2024年家居补贴以旧换新政策有效拉动终端销售水平，各省纷纷落地家居家装以旧换新及补贴方案[5] - 家居产品补贴普遍为实际成交价的15%-20%，家装类一般为合同总价款的20%或分价格段补贴[5] 投资建议 - 家居头部企业依靠品牌优势及经营管理，有望在家居补贴政策逐步释放的过程中获取更广阔的市场份额[5] - 优选市场份额提升且业绩确定较好的头部企业，建议关注欧派家居、顾家家居[5]

行业投资评级 - 计算机&电子行业投资评级为“强大于市”（维持）[1] 核心观点 - 英伟达在2025年CES展会上展示了其在AI芯片、代理AI、物理AI、机器人、自动驾驶等领域的最新成果，彰显了其在全球AI产业的领导地位[3][8] - 英伟达发布的RTX 50系列显卡、数据中心超级芯片Grace Blackwell NVLink72、个人AI超级计算机Project DIGITS等产品具备前瞻性和实用性，值得市场重点关注[6][16][18] - 英伟达推出的Llama Nemotron语言基础模型和Cosmos物理世界模型，进一步推动了代理AI和物理AI的发展[19][28] - 英伟达在机器人与自动驾驶领域的创新，包括工业数字孪生平台Mega和人形机器人学习平台GR00T，展示了其在物理AI和机器人技术上的领先地位[31][34] - 英伟达发布的第四代Thor智驾计算平台，算力为上一代Orin平台的20倍，并与丰田、Aurora等汽车厂商合作，进一步巩固了其在自动驾驶领域的影响力[36][38] 产品与技术 RTX 50系列显卡 - RTX 50系列显卡采用Blackwell架构，搭载第五代Tensor Cores和第四代RT Cores，AI算力显著提升[9] - RTX 5090拥有920亿个晶体管，提供超过3352 TOPS的AI算力，性能比RTX 4090高出2倍[10] - RTX 5070售价549美元，性能匹敌RTX 4090（售价1599美元）[10] 数据中心超级芯片Grace Blackwell NVLink72 - Grace Blackwell NVLink72使用72个Blackwell GPU或144个芯片，计算能力翻四倍，超越世界上最快的超级计算机[16] - 该芯片旨在支持Agentic AI，提升客户互动和Test-Time Scaling能力[16] 个人AI超级计算机Project DIGITS - Project DIGITS采用GB10 Grace Blackwell超级芯片，提供高达1 PFLOPS的性能，小巧便携，仅需标准电源插座即可运行[18] Llama Nemotron语言基础模型 - Llama Nemotron系列模型基于开源Llama基础模型构建，擅长指令跟踪、聊天、函数调用、编码和数学运算[20] - 该模型分为Nano、Super和Ultra三档，适用于不同场景，包括PC、边缘设备和数据中心[20] Cosmos物理世界模型 - Cosmos经过2000万小时视频训练，能够将图像和文本转换为机器人的可操作任务，优先考虑自动驾驶和机器人应用的需求[28] - Cosmos与NVIDIA Omniverse配对，生成可控的高质量视频合成数据[28] 工业数字孪生平台Mega - Mega用于在数字孪生中大规模开发、测试和优化物理AI和机器人队列，KION Group已与英伟达合作采用该平台[31] 人形机器人学习平台GR00T - GR00T帮助开发者生成指数级大型合成运动数据，通过模仿学习训练人形机器人[34] 第四代Thor智驾计算平台 - Thor智驾计算平台算力为上一代Orin平台的20倍，已全面投入生产[36] - 极氪汽车宣布推出全球首家OEM量产自研的英伟达NVIDIA DRIVE AGX Thor智驾域控制器平台[36] 投资建议 - 英伟达在CES 2025上展示的软硬件产品具备实用性和前瞻性，值得市场重点关注[40] - 推荐关注算力、算法和应用场景相关的标的，包括工业富联、浪潮信息、中科曙光、科大讯飞、中科创达等[40]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年以旧换新政策出台时间早、覆盖范围更广，刺激效果有望超过2024年[7] - 2025年政策对汽车销量的拉动效果强于2024年，叠加新能源车购置税政策，看好多重政策叠加下的新能源汽车刺激效果[12] 乘用车 - 2025年乘用车报废更新补贴政策将国四标准实施后首年的燃油乘用车纳入报废补贴的旧车范围，符合报废补贴标准的老旧乘用车保有量在2500万台左右[7] - 2025年乘用车报废更新有望达到750万台，受益地方置换政策的汽车需求规模有望达1000万台，合计受益于"两新"政策的乘用车销量规模为1750万台[8] - 2025年报废更新及置换更新政策将拉动汽车消费350万台[8] 商用车 - 2025年营运货车补贴范围相比2024年扩大一倍以上，国四重卡有效保有量约50万台以上，假设报废更新率30%，则2025年重卡报废更新量可达15万台[7][9] - 新能源公交补贴金额由2024年的6万元提高至8万元，政策加码有望提高新能源公交的置换率[7][9] 资金支持 - 2025年用于支持"两新"的超长期特别国债资金总规模比2024年有大幅增加，具体金额将于2025年全国两会期间公布[7] - 2024年用于消费品以旧换新的资金规模为1500亿元[7] 政策对比 - 2025年乘用车报废补贴范围扩大至国四及以下排放标准燃油车，补贴力度与2024年一致[10] - 2025年营运货车补贴范围扩大到国四及以下排放标准，补贴力度不变[10] - 2025年新能源公交补贴金额提高了2万元/台[10] - 央地承担比例与2024年一致[10] 投资建议 - 推荐赛力斯、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长安汽车、比亚迪，建议关注小米集团、零跑汽车[12] - 商用车方面，推荐宇通客车、潍柴动力，建议关注中国重汽[12]

电子行业 - 手机等数码产品购新补贴政策出炉，国补和地区补贴幅度在10%-20%不等，补贴有利于降低消费者购机成本，刺激购机需求 [2][7][8] - 随着生成式AI技术的快速发展，AI手机渗透率持续提升，预计2024年全球AI手机出货量将达2.34亿台，2027年有望增长至8.27亿台，2023-2027年年复合增长率达100.7% [9] - 安卓厂商围绕AI影像、智能通话、智能搜索三大类常用功能提前布局AI应用，苹果拥有性能领先的自研A系列芯片和IOS生态，未来将强化软硬一体，建议关注立讯精密、歌尔股份等产业链公司 [10] 基金市场 - 截至2024年12月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共405只，相比上月末增加4只组合 [12] - 2024年12月，进取型投顾组合减持混合型基金并增配指数型基金，稳健型投顾组合减持货币型基金并增配债券型基金 [13] - 主动权益基金中，周期风格、行业轮动策略、量化策略的基金经理得到重点增持，QDII基金重点增配投向美国市场纳斯达克100指数、香港市场恒生科技指数的产品 [14] 光储行业 - 上能电气是光储逆变器领先企业，2023年光伏逆变器全球出货量排名第四，储能PCS国内出货量排名第一 [16] - 预计2024/2025年全球光伏交流侧装机465/517GW，同比增长21%/11%，全球逆变器出货量分别为554/621GW，对应市场空间分别为840/889亿元 [18] - 公司布局的印度、中东市场光储需求有望快速增长，预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为5.53/9.11/12.49亿元，EPS分别为1.54/2.53/3.47元 [20] 轻工制造行业 - 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，积极支持加装消费品换新，加大对个人消费者购置家居用品的补贴力度 [21][22] - 2024年家居补贴以旧换新政策有效拉动终端销售水平，家居产品补贴普遍为实际成交价的15%-20%，个人补贴上限一般为2000-3000元 [23] - 2025年各省及地区有望延续家居补贴政策，家居头部企业有望获取更广阔的市场份额，建议关注欧派家居、顾家家居 [24] 消费电子行业 - 2025年CES大会正式开幕，AI是最大热点，超过1300家中国公司参展，创历史新高 [25] - 英伟达发布全新一代RTX50系列显卡，AI算力高达3352 TOPS，是RTX4090的2.5倍左右，同时发布世界基础模型Cosmos [26] - AI技术渗透领域不断扩大，三星发布全新Vision AI，联想推出AI旅行套装，雷鸟创新、Rokid等厂商带来AI智能眼镜新品 [27] 显示面板行业 - 预计到2028年AMOLED面板将占显示面板市场总收入的43%，而TFTLCD则预计将下降至55% [36] - AMOLED面板具有卓越的画质、更薄更轻的设计和灵活性，被广泛应用于智能手机、电视和可穿戴设备等高端电子产品 [36]