核心观点 - 本次出口退税调降的深层影响可能在未来体现：一是加速电池和光伏行业格局出清，二是反映了本次应对外部贸易摩擦的新思路与内需政策导向 [1] 出口退税的影响推演 - 本次出口退税调降商品大致分两类：一是以光伏和电池为代表的新能源制造业，二是炼化、工业金属（以铝为代表）和水泥建材等周期品 [2] - 这两类商品的共性在于，新能源和部分周期品均是世界对中国这部分品类的依赖度较高，我国的补贴调降对海外这类商品价格影响可能较大；最终效果等价于对外提价+加速内部供给出清 [2] - 对于电池和光伏行业，补贴退坡→加速行业格局出清可能是重点 [2] - 对于工业金属、建材等周期品，减少对外补贴，在25年1月特朗普正式上台前先发制人，美国在通胀掣肘下就越难以对中国大幅加征关税 [2] - 出口退税政策的信号含义在于提升了第二类应对思路的可能性：1）从人民币位置来看，本轮贸易摩擦汇率初始位置与18年有很大不同：人民币贬值空间可控；2）在特朗普胜选后、未上台的窗口期进行出口退税调降，效果也远好于等待美方加征关税落地后再推出应对：当前通胀水平越高，特朗普后续加征关税阻力越大 [3] - 从当前电池和光伏行业格局看，当前出口退税政策发布时间点仍在行业出清过程左侧，利于行业加速出清迎来右侧拐点；光伏或可类比2015Q3的钢铁 [3] 行业比较之资金面 - 杠杆资金流入传媒、公用事业较多 [46] 行业利润预期 & 估值 - 全A估值（TTM）89.6%分位，快速上升 [46] - 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来39%，ROE分位为2012年以来0% [50] - 创业板指当前PB分位为2012年以来31%，ROE分位为2012年以来67%，PB分位-ROE分位为-35% [50] 风格日历效应跟踪 - 历史经验看，大盘成长12月或占优 [57]