核心观点 - 中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头 [4] - 大国博弈的宏观环境下，中国加速全球化势在必行，路径或是从商品全球化到货币全球化，内需是科技发展和全球化的重要支撑 [4] - 中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，"一带一路"和资本品出海或将受益 [4] - 扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振 [4] - 人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险 [4] - 中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强 [4] 美国大选落地，共和党掌舵影响 - 美国权利集中，经济不确定性增强，共和党掌舵下的三种可能 [13] - 若美国激进逆全球化，则美国通胀上行，中国一方面或将强力刺激经济，不排除重启债务周期的可能，另一方面中国全球化进程或将提速 [13] - 若美国逆全球化同时采取收缩战略，削减财政开支，一方面降息，另一方面减少非强制性支出，包括军事和非军事开支，美国经济结构中投资部分转为制造，中国全球化进程加速 [13] - 若美国温和逆全球化，则中美关系或有缓和，但总体外需不强的情况下，中国加速全球化 [13] - 美国内部矛盾激化的可能性在上升：共和党掌舵，建立政府效率部门，或旨在全面提高效率，无论是政府部门还是企业部门中的低效环节或面临清扫 [25] - 美国利润驱动的模式或已结束：共和党执政的影响下，服务业和制造业通胀或延续高位，地产制造发展推动实际利率上行，美国进入债务驱动模式 [33] - 美国逆全球化，全球"缩"字当头。对比1930年美国"以邻为壑"，全球大萧条 [35] - 本轮美国加征关税，逆全球化的影响：美国可能面临"滞胀"：高关税引发的通胀压力与经济放缓并存，使美国可能面临"滞胀"的局面 [40] 日本从单边贸易顺差到多边援助，从商品全球化到日元国际化 - 日本在美国的默许下全球化扩张，虽然在此期间日美不断有贸易摩擦，直到20世纪70年代以后，日本在石油危机的倒逼下产业升级，触及美国为主导的汽车和半导体产业，美国才要求签署《广场协议》 [50] - 日本商品全球化，成也美国败也美国：冷战背景和战略需要：在冷战时期，美国视日本为东亚的战略伙伴，希望通过经济援助和技术支持，帮助日本快速恢复经济，以抵御前苏联的扩张 [59] - 日本商品全球化受遏制，美国"雁阵模型"初具雏形："雁阵模型"具象化了美国的全球化框架，日本是美国全球化框架下的重要一环 [66] - 日本"黑字还流"缓解收支不平衡，推动日元国际化，实现"雁阵模型"："黑字还流" 是日本在《广场协议》后推出的重要计划，其主要目的在于通过官方发展援助（ODA），利用日本的经常项目盈余对外输出日元资本，促进国际收支平衡，加速日元国际化 [70] - 日本ODA援助区域主要为亚洲，主要方向为基建：日本ODA援助区域主要在亚洲 [73] - 日本ODA援助多方式为贷款：日本的对外援助中，政府贷款（日元贷款）占比超50% [88] - 日元升值，并非决定出口的因素：汇率对出口并非决定性因素，1985年《广场协议》后，日本出口总额确有下行，但主要是对美出口大幅下行，对于欧盟的出口却逆势提升，对于东盟的出口小幅回落后又企稳上行 [118] - ODA推动日元国际化：贸易层面，ODA援助促进日元在发展中国家的流通 [123] 中国平衡国际收支，可持续全球化路径 - 中国制造业产业链完整度远高于美国和日本：伴随中国制造业高完整度和产业升级，贸易顺差扩张引发个别国家担忧 [131] - 中国的全球化致力于建设"人类命运共同体"：如何让 "走出去"更进一步，或可参考日本"黑字还流"，从商品全球化到货币国际化 [167] - 中国"黑字还流"或将推动产业结构进一步优化：中国沿海地区劳动力成本偏高，传统制造业企业向内陆迁移 [171] - 全球利润分配格局利于中国全球化：全球利润分配和产出结构利于中国全球化，美国加征关税和科技限制或为防守策略 [174] - 中国援助的情况：作为自身经济尚在发展中的国家，中国的援助政策不同于传统的发达国家ODA模式 [180] - 从援助到贸易，国际收支平衡或将加速中国全球化：中国对外援助的成果或已初步显现，东盟和拉美在中国的进出口份额提升明显 [203] - 保持汇率稳定的必要性较高，长期汇率或稳中有升：从商品全球化到人民币国际化，人民币汇率长期或稳中有升 [217] - 当前人民币国际化进程已有加速：人民币国际支付在全球市场份额和贸易融资份额在近两年明显提升 [219] - 金融市场，人民币国际债券逆势发行：人民币国际债券在亚洲地区逆势提升发行规模 [224] 投资策略 - 四大趋势值得关注：服务业扩张，传统制造收缩，自主可控和制造业升级，全球化当前是"一带一路" [231] - 中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，"一带一路"和资本品出海或将受益 [231] - 扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振 [231] - 人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险 [231] - 中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强 [231] - 投资策略：中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头 [231]