公 司 研 究 平安银行（000001.SZ） 零售风险缓释，至暗时刻已过 投资要点： 核心管理层落定，组织架构调整到位 公 司 首 次 覆 盖 新行长从业经验丰富，且与平安集团协同的能力强。公司现任行 长冀光恒先生于 2023 年 6 月正式任职。在加入中国平安之前，冀光恒 先生曾任沪农商行董事长、浦发银行副行长、工商银行北京分行副行 长，具有丰富的银行业管理经验。2020 年 4 月，冀光恒先生加入中国 平安，之后曾任中国平安上海总部总经理、陆金所董事长、中国平安 党委副书记等，因此也具有较强的集团资源调度能力。 新行长上任后启动组织架构改革，旨在强化总行赋能、分行自主 经营的主体责任，以提高对经营环境的适应能力。一是精简总行，部 门数量由原先 43 个缩减至 32 个，提升总行服务能力。平安银行取消 行业事业部制度，理顺条线和分行的关系，经营模式从条线为主，转 向以分行为主。二是做强分行，支持分行壮大客群基础，提升综合化 经营。在过去，分行行长不直接负责零售业务，改革后分行行长全面 主管业务，允许分行在经营过程中发挥更多的主体作用。与此同时， 将资源重点倾斜给重点区域的分行。平安银行根据不同的地区、不同 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 赣锋锂业与马里政府加强合作，促进 Goulamina 锂辉石项目顺利投产，巩固了公司在非洲的锂资源布局 [2][3] - 公司为马里政府建设 Safo50MWc 太阳能光伏发电及 25MWh 储能电站一期项目提供不超过 5000 万美元的融资，进一步深化与马里政府的战略合作 [4] - 各地锂资源项目陆续投产，阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 2023 年产出 6000 吨碳酸锂，2024 年预计产出 20,000-25,000 吨碳酸锂，阿根廷 Mariana 项目 2024 年底开始试车，非洲 Goulamina 锂辉石矿一期项目 2024 年 12 月顺利投产 [5] - 2024 年前三季度公司业绩承压，营收 139.25 亿元，同比-45.78%，归母净利-6.40 亿元，同比-110.66%，主要受锂价大幅下跌影响 [5] - 预计 2024-2026 年公司收入 CAGR 为 10%，营收分别为 175、181、216 亿元，归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3 亿元 [6] 财务数据 - 2024 Q1-Q3 公司实现营收 139.25 亿元，同比-45.78%，归母净利-6.40 亿元，同比-110.66% [5] - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 175、181、216 亿元，归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3 亿元 [6] - 2024 年预计营收 17,502 百万元，同比-47%，净利润-321 百万元，同比-107% [13] - 2025 年预计营收 18,143 百万元，同比+4%，净利润 462 百万元，同比+232% [13] - 2026 年预计营收 21,612 百万元，同比+19%，净利润 1,232 百万元，同比+166% [13] 项目进展 - 阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 2023 年产出 6000 吨碳酸锂，2024 年预计产出 20,000-25,000 吨碳酸锂 [5] - 阿根廷 Mariana 项目 2024 年底开始试车，2025 年预计进行产能爬坡 [5] - 非洲 Goulamina 锂辉石矿一期项目 2024 年 12 月顺利投产 [5] - 公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议》，为 Safo50MWc 太阳能光伏发电及 25MWh 储能电站一期项目提供不超过 5000 万美元的融资 [4]

公 华福证券 司 研 究 鱼跃医疗（002223.SZ） 老牌家用医疗器械龙头，战略转型焕新机 投资要点： 由"发散"到"聚焦"，老牌龙头战略引领公司转型 公 司 深 度 研 究 公司深耕医疗器械领域 20 余年，2020 年，公司完成领导层换届； 2021 年起，公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦三大核心业务 方向：呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控，同时基石业务夯实基 本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下，公司业绩开启新一 轮增长阶段，从 2017 年到 2023 年，公司的营业总收入从 35.4 亿元增 长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2%。 三大核心赛道大市场、高增速，奠定未来增长确定性 公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道：1）呼吸板 块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、 高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位， 疫情期间品牌知名度进一步提升，呼吸机等新产品+海外市场开拓将成 为呼吸板块的持续增长点。；2）糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球 ...

轻工制造行业2025年度策略： 周期顺势，向新而行 证券分析师： 证券研究报告|行业投资策略 轻工制造 行业评级强于大市（维持评级） 2025年1月10日 李宏鹏 执业证书编号：S0210524050017 汪浚哲 执业证书编号：S0210524050024 李含稚 执业证书编号：S0210524060005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 1.1 分行业2024年走势回顾 1.2 三季报回顾：外销好于内销，包装相对稳健 1.3 估值：轻工制造板块估值处于历史中等 二、2025年展望：消费复苏，周期向上 三、投资建议 四、风险因素 华福证券 华福证券 ➢ 2025年看好家居&造纸顺周期复苏，关注消费新势能、新型烟草、包装、出口。截止2024年12月31日，轻工制造（-6%）板块表现逊于沪深300（ +14.8%），其中造纸-0.6%、文娱用品-2%、家居用品-8.3%、包装-9.5%；出口链、包装、文娱用品领涨个股较多。业绩表现，前三季度外销好于 内销，包装相对稳健。估值方面，目前轻工制造板块估值处于历史中等，家居处于历史低位。展望2025年，在国内促消费政策加力支持 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 加快推进城市更新，降准降息值得期待，政策宽松有望推动房地产市场基本面企稳[2][3] - 2024年TOP100房企销售总额为43,547.3亿元，同比下降30.6%，但降幅较上月缩窄2.3个百分点[3] - 2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，截至11月份已新开工改造5.6万个[3] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加[3][6] 本周高频数据 - 全国散装P.O42.5水泥市场均价为410.4元/吨，环比上周下降0.9%，较上月同比下降2.3%，较去年同比增长13.7%[4][13] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1324.3元/吨，环比上周下降1.3%，较上月同比下降1.3%，较去年同比下降34.0%[4][20] - 全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.9万吨，环比上周下降0.7%，较去年同比下降8.8%[33] - 全国浮法玻璃库存为4419.3万重量箱，环比上周下降2.3%，较去年同比增长37.0%[37] 板块回顾 - 本周上证指数下跌5.55%，深圳综指下跌7.87%，建筑材料（申万）指数下跌5.69%[5][50] - 细分子行业表现：其他建材（-1.02%）、水泥制造（-4.93%）、耐火材料（-5.40%）、玻璃制造（-6.71%）、管材（-7.07%）、玻纤制造（-7.50%）、水泥制品（-11.67%）[5][50] 投资建议 - 建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6] 板块个股表现 - 本周涨幅前五名为海螺新材（+9.22%）、凯伦股份（+8.88%）、瑞泰科技（+7.43%）、北新建材（+6.91%）、东和新材（+1.54%）[52] - 本周跌幅前五名为中铁装配（-16.24%）、中旗新材（-15.95%）、纳川股份（-15.42%）、国际复材（-15.19%）、西部建设（-14.44%）[52]

华福证券 圣农发展（002299.SZ） "横到边、纵到底" ，白鸡龙头稳健成长 投资要点： ➢ 40 余年深耕白羽肉鸡养殖，"横到边、纵到底"打通全产业链。公司 2009 年上市，立足传统养殖链，上游打破种源垄断，下游发力食品业务， 护城河持续巩固。在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、批量供 应国产父母代种鸡雏的企业，养殖屠宰端保持稳健的基本盘，通过自建和 收并购等方式持续扩张产能，规模化优势显著。同时，公司积极推进"大 食品"战略，BC 端双轮驱动，食品业务快速成长。目前，公司已建立""横 到边、纵到底"的循环生态全产业链，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父 母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工等环节。 公司自有的白羽鸡养殖产能已超过 7 亿羽，已建成及在建的食品深加工产 能超过 50 万吨，位居全国第一。 ➢ 祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）供给端，"航班限制 +禽流感"疫情影响下，2022 年祖代更新量同比下滑超 20%。去化逐级传 导，供给减量已有体现，体现在 2024 年父母代价格景气上行、商品代鸡苗 价格 2024Q3 超预期上涨。2024 年 12 月美国 ...

政策背景与目标 - 2025年国家发展改革委、财政部印发《通知》，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策[1] - 中央经济工作会议提出加力扩围实施"两新"政策，旨在激发消费活力、拉动投资增长，扩大国内需求[2][12] 补贴力度与资金规模 - 2025年支持"两新"政策的资金规模预计不低于3000亿元，较2024年有明显提升[3][15] - 新能源城市公交车补贴标准提高，每辆车补贴额由6万元提高至8万元[14] - 消费品以旧换新补贴范围扩大，家电产品补贴类别由8类增加至12类[3][18] 支持范围扩大 - 设备更新支持范围扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域[16][18] - 消费品以旧换新补贴范围扩大至国四排放标准燃油车，并新增手机等数码产品购新补贴[18] 内需增长预期 - 大规模设备更新和消费品以旧换新预计将推动内需增长，释放内需潜力[3][19] - 2024年设备工器具购置投资增长15.8%，对全部投资增长贡献率达65.3%[20] - 2024年汽车报废和置换更新超过650万辆，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超过50%[20] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[4][21] - 宏观经济不及预期[4][21] - 海外市场大幅波动[4][21]

通胀数据 - 2024年12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月放缓，环比与上月持平[3] - PPI同比下降2.3%，跌幅较前值收窄0.2个百分点，环比下降0.1%[3] CPI分项表现 - 生活用品及服务价格环比增长0.3%，增速由负转正[5] - 食品烟酒价格环比下降0.3%，跌幅较11月大幅减少[5] - 其他用品和服务价格同比上涨4.9%，增速维持高位[5] 食品价格 - 鲜菜价格环比下降2.4%，跌幅大幅放缓[6] - 鲜果价格环比下降1%，跌幅较11月收窄2个百分点[6] - 蛋的价格环比上涨0.2%，为12月涨幅最大的食品分项[6] PPI分项表现 - 生产资料价格同比下降2.6%，跌幅较11月收窄0.3个百分点[7] - 生活资料价格同比下降1.4%，跌幅与11月持平[7] - 原料分项价格同比下降2.2%，跌幅较11月收窄0.7个百分点[7] 行业表现 - 石油天然气开采价格同比下降6.2%，跌幅较11月收窄6.3个百分点[8] - 有色金属矿采选业价格同比上涨19.1%，涨幅较11月扩大0.6个百分点[8] - 有金冶炼和压延加工价格同比上涨10.0%，涨幅较11月扩大0.3个百分点[8]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11% [2] - 2024年单四季度完成发电量600.90亿千瓦时，同比-17.60% [2] - 乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19% [4] - 三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [4] - 新能源业务方面，公司顺利完成金下基地云南侧首批23个新能源项目全容量接管任务，装机容量超260万千瓦 [4] - 预计新能源项目年均发电量可达36亿千瓦时，相当于每年节约标准煤112万吨，减少二氧化碳排放284万吨 [4] - 公司首次发布中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税） [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为826.62/868.74/890.58亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为315.40/350.54/377.82亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.29、1.43、1.54元/股 [5] - 预计2024-2026年PE分别为22.5、20.2、18.8倍 [5] - 2024年预计营业收入增长率为5.8%，归母净利润增长率为15.8% [13] - 2024年预计毛利率为57.5%，净利率为39.1% [13] - 2024年预计ROE为14.0%，ROIC为11.2% [13] 公司动态 - 2024年单四季度，乌东德电站总发电量84.71亿千瓦时，同比+3.79% [4] - 2024年单四季度，白鹤滩电站总发电量139.69亿千瓦时，同比-6.02% [4] - 2024年单四季度，溪洛渡电站总发电量130.97亿千瓦时，同比-12.26% [4] - 2024年单四季度，向家坝电站总发电量67.68亿千瓦时，同比-13.57% [4] - 2024年单四季度，三峡电站总发电量143.72亿千瓦时，同比-36.47% [4] - 2024年单四季度，葛洲坝电站总发电量34.14亿千瓦时，同比-24.51% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 奥瑞金成功控股中粮包装，持股比例达50.11%，行业格局迎来拐点 [3][4] - 控股后，奥瑞金在二片罐行业的市占率接近50%，龙头话语权显著提升 [4] - 短期来看，控股中粮包装或将为奥瑞金带来2-3亿的增量利润 [4] - 中长期来看，双方在客户、渠道、产品结构等方面协同效应显著，有望实现1+1＞2的效果 [4] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2% [5] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为19%、16%、15% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元 [5] - 2025年PE为13X [5] 行业分析 - 2022年我国二片罐行业CR4超过70%，行业集中度高 [4] - 参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径，国内二片罐盈利弹性释放空间可观 [5] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 公司动态 - 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉已收到2.86亿股中粮包装股份的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68% [3] - 截至2025年1月8日，奥瑞金持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股 [3]