报告公司投资评级 - 华福证券维持西藏矿业“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 西藏矿业2024年营收6.22亿元同比-22.76%，归母净利润1.12亿元同比-31.79%，扣非净利润0.76亿元同比-41.75%；24Q4营收0.35亿元同比-85.8%，归母净利润-0.4亿元同比-179.77% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.9/4.0/6.4亿元，同比+71%/111%/58%，因二期投产慢于预期下调锂和铬产量预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 铬矿业务 - 2024年产量12.6万吨同比+11.35%，销量12.5万吨同比+5.21%，库存1010吨同比+38912% [3] - 2024年平均售价2341元/吨同比+10.5%，平均销售成本854元/吨同比-16.4%，毛利率63.5%同比+11.7pct [3] 锂矿业务 - 2024年产量5083吨同比-34.61%，销量9822吨同比+17.72%，库存5124吨同比-48.05% [4] - 2024年锂辉石精矿市场均价940美元/吨同比-74%，平均销售成本2.3万元/吨同比+40.2%，毛利率31.9%同比-43.7pct [4] 2025年生产计划 - 继续优化扎布耶一期工艺，推进扎布耶二期建设及三期项目策划，二期投产后可销售氯化钾，设计产能15.6万吨/年 [5] - 计划生产铬铁矿10万吨（富矿8万吨，贫矿2万吨），锂精矿5000吨，碳酸锂产品7000吨，氯化钾产品93000吨 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|806|622|1193|1566|2050| |增长率|-64%|-23%|92%|31%|31%| |净利润（百万元）|164|112|191|404|640| |增长率|-79%|-32%|71%|111%|58%| |EPS（元/股）|0.31|0.21|0.37|0.77|1.23| |市盈率（P/E）|59.1|86.6|50.6|24.0|15.1| |市净率（P/B）|3.4|3.3|3.1|2.8|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对太阳纸业“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收407.27亿元，同比增长2.99%，归母净利润31.01亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润32.35亿元，同比增长6.88%，但24Q4营收和利润同比环比均有下滑 [3] - 公司经营韧性足，核心品类增速稳健，造纸和制浆板块各产品营收有不同表现，三大基地协同效益进一步展现 [4] - 公司业绩底部向上趋势确立，全产业链拓展深化，随低价浆成本兑现，业绩预期触底回升，费用管控良好，资产负债率下滑，上调2025 - 2027年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|43,376|46,097|49,036| |增长率|-1%|3%|7%|6%|6%| |净利润（百万元）|3,086|3,101|3,476|3,964|4,458| |增长率|10%|1%|12%|14%|12%| |EPS（元/股）|1.10|1.11|1.24|1.42|1.60| |市盈率（P/E）|12.7|12.6|11.3|9.9|8.8| |市净率（P/B）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[7] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,234|3,470|4,378|9,089| |应收票据及账款|2,419|2,478|2,635|2,800| |预付账款|501|621|693|653| |存货|4,752|5,808|6,125|5,288| |流动资产合计|12,762|15,413|17,473|21,213| |非流动资产合计|39,864|41,102|41,161|41,238| |资产合计|52,626|56,515|58,635|62,451| |负债合计|23,899|25,855|24,977|25,440| |归属母公司所有者权益|28,614|30,536|33,522|36,861| |所有者权益合计|28,727|30,660|33,657|37,011| |负债和股东权益|52,626|56,515|58,635|62,451|[11] 利润表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40,727|43,376|46,097|49,036| |营业成本|34,205|36,518|38,513|40,799| |税金及附加|206|217|230|245| |销售费用|177|174|175|177| |管理费用|985|1,024|1,074|1,143| |研发费用|762|868|922|981| |财务费用|716|579|565|496| |营业利润|3,613|3,997|4,559|5,128| |利润总额|3,582|4,008|4,570|5,139| |所得税|471|521|594|668| |净利润|3,111|3,487|3,976|4,471| |少数股东损益|10|11|12|14| |归属母公司净利润|3,101|3,476|3,964|4,458| |EPS（按最新股本摊薄）|1.11|1.24|1.42|1.60|[11] 现金流量表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,500|4,330|6,609|8,856| |投资活动现金流|-5,550|-3,714|-2,554|-2,582| |融资活动现金流|-2,580|-380|-3,147|-1,564|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.0%|6.5%|6.3%|6.4%| |EBIT增长率|5.4%|6.7%|12.0%|9.7%| |归母公司净利润增长率|0.5%|12.1%|14.0%|12.5%| |毛利率|16.0%|15.8%|16.5%|16.8%| |净利率|7.6%|8.0%|8.6%|9.1%| |ROE|10.8%|11.3%|11.8%|12.0%| |ROIC|9.7%|9.6%|10.5%|10.8%| |资产负债率|45.4%|45.7%|42.6%|40.7%| |流动比率|0.8|0.8|1.0|1.1| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.9| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|18|17|17|17| |存货周转天数|49|52|56|50| |每股收益|1.11|1.24|1.42|1.60| |每股经营现金流|3.04|1.55|2.36|3.17| |每股净资产|10.24|10.93|12.00|13.19| |P/E|13|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|92|87|80|75|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受减值影响有所承压，2025年有望实现恢复性增长 [2] - 考虑2024年业绩情况，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（-62.08%）；Q4实现收入179.12亿元（-5.18%），归母净利润 - 4.23亿元（-203.29%），扣非归母净利润 - 4.43亿元（-213.58%） [2] 业绩承压原因 - 因门诊统筹、集中带量采购等政策变化，公司共计提商誉及无形资产减值9.7亿元，计提应收、存货等其他资产减值1.24亿元，合计10.94亿元，影响归母净利润6.26亿元 [3] 分业务情况 - 分销板块：2024年实现收入530亿元（+1.98%），净利润9.22亿元（-12.7%）；持续发力创新业务，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个，独家品种20个；国控广西创新药增幅19%，进合药品增幅8%，进合创新品类份额占比提升2pct [4] - 零售板块：2024年实现收入223.57亿元（-8.41%），净利润 - 11.04亿元（-309.53%）；聚焦“高质量发展”，战略性退出并关闭1270余家直营门店，持续发力自有品牌，24年自有品牌累计销售额破10亿元（+46%），毛利额同比+44%；截止2024/12/31，门店总数9569家，其中直营门店7770家，加盟店1799家 [4] 财务分析 - 2024年毛利率11.09%（-0.9pct），归母净利率0.86%（-1.26pct），管理/销售/财务费用率1.44/7.21/0.32%，分别同比变化 - 0.03/+0.15/+0.05pct，各项费用率控制得当 [5] - 2024年应收账款周转天数为90.8天，同比延长14.7天 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元（25 - 26前值为20.6/22.4亿元），对应当前PE分别为10/9/8.6倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|75,477|74,378|78,596|83,286|88,258| |增长率|3%|-1%|6%|6%|6%| |净利润（百万元）|1,599|642|1,340|1,459|1,586| |增长率|8%|-60%|109%|9%|9%| |EPS（元/股）|2.87|1.15|2.41|2.62|2.85| |市盈率（P/E）|8.6|21.4|10.2|9.4|8.6| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.7|0.7|0.6| [12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 特高压板块前期调整大，因市场风格和资金交易因素，多数公司估值在底部，向下风险小，临近业绩期和外部贸易风险爆发，资金风格切换叠加25年高景气度，后续有估值修复和业绩超预期可能 [2] - 建议优先关注业绩确定性高的主网标的，如平高电气、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份；逐步关注非美地区出口相关标的，如思源电气、三星医疗、华明装备、神马电力、威胜信息、海兴电力；对美出口标的短期负面情绪或砸出黄金坑，关注绝对收益机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 电网投资 - 25Q1国网投资达978亿元创历史新高，1 - 2月电网投资额达436亿元，同比增长33.33%，一季度在建特高压工程全面复工并满负荷施工，国网累计完成特高压投资额达172亿元，国网25年投资规模有望首超6500亿元，今年景气度确定 [10] 特高压 - 25年预计投产“两交五直”，未来几年可能开工“十六交十二直”，“十五五”景气度持续 [14] 输变电 - 25年国家电网输配电工程第一批中标金额152.39亿元，同比增长24%，第二批招标数量同比增长28%，环比增长91%，高增速有望维持 [19] 电力设备出口 - 2025年2月电力设备出口333.78亿元，同比增长33.03%，发电机、互感器、变压器出口增速居前，亚洲地区增速居前，北美出口金额仅占10.96%，美国加征对等关税影响有限 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予纵横通信“持有”评级 [6][15][109] 报告的核心观点 - 纵横通信是国家高新技术企业，深耕通信行业近20年，形成“一体双翼”格局，2024年前三季度营收13.40亿元，同比+52.5%，积极探索新质生产力业务机会 [2][3] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为18.94、22.53、27.09亿元，归母净利润0.31、0.54、0.82亿元，对应PE为107、61、40倍 [6][15][103] 根据相关目录分别进行总结 1. 专业通信技术服务提供商，积极探索新质生产力发展机会 - 纵横通信2006年成立，2017年上市，业务发展分两阶段，2020年至今确立“一体双翼”格局，积极布局新质生产力业务 [21][22] - 截至2024年6月，公司全国设29个参控等企业，业务辐射全国，具备多项资质，客户主要为通信运营商等 [27] - 公司股权集中，截至2024年三季度，前十大股东股权合计占比49.58%，第一大股东苏维锋持股30.27% [30] - 近5年营收除2020年受疫情影响略有下降外均稳定增长，2024年前三季度达13.4亿元，同比超50%，有季节性变化 [33] - 公司毛利率在15%左右，近年来稳步增长，销售净利率自2020年后触底企稳回升 [37][39] - 近五年公司经营性现金流量变动主要受全域数字营销业务影响 [44] 2. 聚焦新一代网络通信产业，主业“一体两翼”稳中求进 - 公司以5G新基建为主体，全域数字营销服务及政企行业数智化服务为两翼，实现三者共同发展 [46] - 5G新基建业务规模稳定，2021 - 2023年收入分别为4.67、6.85、5.73亿元，5G - A发展及算力、低空基建合作将带来业务增量 [47][50][55] - 全域数字营销业务价值凸显，公司发挥资源优势对接头部平台，业务品类和平台通路拓展驱动收入增长，探索出海业务和AI赋能新模式 [56][58][59] - 政企数智化服务业务保持稳定，2023年收入2.18亿元，占比16.05%，公司凭借技术和经验优势提供专业服务，还探索低空经济数智化建设 [67][68] 3. 积极布局新赛道，共拓低空经济新蓝海 - 飞控系统是飞行器核心，具有壁垒高、竞争格局优、市场空间大特点，国产替代势在必行，eVTOL商业化打开市场空间 [69][79][81] - 狮尾智能团队专业背景过硬，2023年盈利，纵横通信2024年收购，双方深度绑定，未来聚焦飞控研发和无人机巡检应用，签约峰飞航空完善生态链 [88][89][92] - 公司与苍南县政府合作落地低空经济规划，成立合资公司涉足飞行器制造，联合发起苏州高新低空经济前沿产业创新中心 [94][98] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年数字营销业务收入增速分别为88%、30%、30%，毛利率分别为15.7%、15.8%、15.9% [99] - 预计2024 - 2026年5G新基建业务收入增速分别为5.5%、3.0%、2.0%，毛利率分别为11.5%、11.0%、10.8% [99] - 预计2024 - 2026年政企行业智能化服务业务收入增速分别为3.8%、5.0%、4.0%，毛利率分别为16.5%、16.6%、16.7% [99] - 预计2024 - 2026年其他业务收入增速分别为35%、100%、80%，毛利率分别为42%、43%、44% [100] - 选取润建股份等6家公司为可比公司，参考可比公司估值，考虑公司业务布局和赛道稀缺性，首次覆盖给予“持有”评级 [105][109]

报告公司投资评级 - 华福证券对赣锋锂业维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 赣锋锂业2024年年报显示业绩下降，主要因锂价格下降和PLS股价跌幅显著致公允价值变动损失较大，但公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，预计25 - 27年归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比 - 42.66%，归母净利润 - 20.74亿元，同比 - 141.93%，扣非后归母净利 - 8.87亿元，同比 - 133.16%；24Q4公司实现营业收入49.81亿元，同比 - 31.67%，环比 + 14.87%，归母净利润 - 14.34亿元，同比 - 34.86%，环比 - 1294.81%，扣非后归母净利润 - 5.3亿元，同比 + 68.4%，环比 - 168.65% [4] 公司产量、价格及利润情况 - 量：2024年公司锂盐产量13.03万吨，同比 + 24.94%，销量12.97万吨，同比 + 27.41%，库存量0.78万吨，同比 + 7.25%；动力储能电池产量11.4GWh，同比 + 7.76%，销量8.2GWh，同比 - 0.05%，库存量6.5GWh，同比 + 98.73% [5] - 价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比 - 74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比 - 65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比 - 68.1% [5] - 利：2024年PLS和Marion折SC6精矿加权均价分别为863美元和980美元，对应碳酸锂成本约7 - 8万元 [5] 锂矿盐湖资源投产情况 - 锂盐产能：丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，预计2025年逐步释放产能至最优水平 [6] - 锂矿资源：Mount Marion 2024年减产控制成本，未来计划升级选矿工艺及开发地下开采降成本；Cauchari - Olaroz盐湖项目2024年产量2.54万吨LCE，2025年计划产3 - 3.5万吨LCE；Mariana锂盐湖项目已建成，2025年2月一期2万吨氯化锂生产线投产，预计下半年稳定供应；Goulamina锂辉石项目一期已投产，2025年逐步释放产能 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元（25 - 26年前值为4.6、12.3亿元），对应PE分别为121、38、20倍，考虑公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,972|18,906|17,813|21,446|23,459| |增长率|-21%|-43%|-6%|20%|9%| |净利润（百万元）|4,947|-2,074|490|1,553|2,967| |增长率|-76%|-142%|124%|217%|91%| |EPS（元/股）|2.45|-1.03|0.24|0.77|1.47| |市盈率（P/E）|12.0|-28.7|121.4|38.3|20.1| |市净率（P/B）|1.3|1.4|1.5|1.4|1.3| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 08；收盘价：29.50元；总股本/流通股本(百万股)：2,017.17/1,208.72；流通股市值(百万元)A：35,657.29；每股净资产(元)：20.71；资产负债率(%)：52.80；一年内最高/最低价(元)：45.30/24.90 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦头部城农商行二永债，观察其在不同债市行情下表现并筛选性价比高的个券 [2][12] - 8家城农商行二永债估值调整和修复幅度差距不大，不同行情下各银行二永债表现有差异 [14] - 永续债整体换手率更高，部分银行和个券流动性强，可波段操作增厚短期收益 [23][30] - 4月资金面或转松但下行空间有限，短期内债市偏震荡，可关注抗跌性强个券；若后续利率下行空间打开，可左侧布局特定永续债 [31] 根据相关目录分别进行总结 头部城农商行的二永债怎么看 - 大型城农商行二永债是除国股行二永债外主要交易品种，以商金债市场隐含评级AAA - 为依据选定8家城农商行 [2][12] - 2022年以来二永债收益率曲线分五个上行期和七个下行期，8家银行存续二永债29只，含18只二级资本债和11只永续债 [13] - 8家城农商行二永债估值调整和修复幅度差距不大，收益率上行期上海银行、上海农商行、杭州银行二级资本债抗跌性强；下行期上海农商行、徽商银行二级资本债及南京银行、徽商银行和宁波银行永续债领涨性强 [14] - 永续债整体换手率更高，2022年以来杭州银行、徽商银行、江苏银行和南京银行二永债月度换手率基本在20%以上；23徽商银行永续债01等7只个券月度换手率基本在25%以上，其中3只均值在33%以上 [23] - 头部城农商行二永债换手率高、流动性强，可波段操作增厚短期收益；可在估值点位高、月度换手率高的个券中筛选，如24宁波银行二级资本债01等9只债券性价比高 [30] - 4月资金面或转松但下行空间有限，短期内债市偏震荡，可关注24上海银行二级资本债01、24杭州银行二级资本债01；若后续利率下行空间打开，可左侧布局22南京银行永续债01等4只永续债 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4月9日征收“对等关税”，我国可能被加征34%关税，我国4月10日反制加征美商品34%关税 ，预计二季度出口压力大，全年经济增长更依赖内需拉动 [3][7] - 前期货币政策关注稳汇率、防风险，当稳增长承压时将适度宽松，预计大概率先降准，二季度资金利率会逐步向政策利率靠拢，本周政府债净缴款转负且未到税期利于资金利率下行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 美国4月9日征“对等关税”，我国或被加征34%关税，我国4月10日反制，3月制造业PMI和新出口订单环比上行，一季度出口有韧性，二季度出口压力大，经济增长靠内需 [3][7] - 前期货币政策关注稳汇率、防风险，稳增长承压时将适度宽松，预计先降准，二季度资金利率向政策利率靠拢，本周政府债净缴款转负且未到税期利于资金利率下行 [3][8] - 4月7 - 11日需关注：逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元；政府债净缴款 -4906.1亿元，其中国债 -5996.1亿元、地方债1090亿元；同业存单到期5500.2亿元，续发压力大 [3][9][10] 货币市场利率跟踪 - 3月31日 - 4月3日资金面跨季后转松，DR007下破1.8%至1.7%，隔夜、7天资金利率下行，流动性分层现象消失 [15] - 3月31日 - 4月3日银行资金融出规模小幅下降但维持在3万亿元以上，国股行和货币基金日度净融出余额有变动 [20] - 3月31日 - 4月3日票据利率跨季后大幅下行，3M国股贴现利率和半年国股转贴利率降低 [23] 公开市场操作跟踪 - 截至4月3日，央行公开市场操作余额96414亿元，质押式逆回购余额7634亿元高于过去四年均值，3月31日 - 4月3日净回笼5019亿元，3月买断式逆回购净投放1000亿元 [28] - 4月7 - 11日，质押式逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元 [28] 政府债跟踪 政府债发行 - 3月31日至4月4日，国债发行3801.40亿元、净融资3400.50亿元，地方债发行1877.38亿元、净融资1674.81亿元 [35] - 预计4月7日至11日，国债发行0.00亿元、净融资 -5996.10亿元，地方债发行2019.41亿元、净融资1639.00亿元 [35] 政府债缴款 - 3月31日 - 4月3日政府债净缴款5461.4亿元，其中国债3400.5亿元、地方债2060.9亿元 [41] - 预计4月7日 - 11日政府债净缴款 -4906.1亿元，其中国债 -5996.1亿元、地方债1090亿元 [41] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 3月31日 - 4月3日同业存单发行2720亿元、净融资1657亿元，4月7 - 11日到期5500亿元，续发压力大 [46] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，1Y发行规模最高 [46] - 整体发行成功率95%，国有行和3M、1Y发行成功率最高 [46] - 3月31日 - 4月3日各类型银行同业存单发行利率均小幅下行，各期限发行利率表现分化 [47] 同业存单二级市场 - 3月31日 - 4月3日资金面转松，各期限存单收益率大幅下行，1M品种下行幅度最大，收益率曲线结束倒挂 [69] 超储率跟踪 - 2025年2月末超储率为1.19%，3月31日 - 4月3日央行公开市场净回笼4019亿元、政府债净缴款5461.4亿元，合计减少超储规模9480.4亿元 [75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.3亿（同比+18.9%），归母净利5.3亿元（同比+19.1%），扣非净利5.1亿元（同比+45%）；毛利率46.6%（同比+4.6pct），销售净利率14.7%（同比+0.3pct） [1] - 2024Q4公司营收9.4亿元（同比+35.6%），归母净利7059万元（同比+183.8%），扣非净利6189万元（同比+884.2%） [1] - 药线渠道调整见成效，经营能力持续改善，分行业和产品营收均有增长，多项在研项目取得进展 [2][3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为42.1/47.3/52.7亿元，增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4亿元，增速为29%/12%/10% [4] 根据相关目录分别进行总结 分行业情况 - 医药工业营收21.6亿元（同比+17.8%），毛利率71.4%（同比+6.87pct），药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.9%，治痔药品同比增长23.2% [2] - 医药商业营收12.5亿元（同比+14.8%），毛利率8.7%（同比+2.55pct），直营医院顺应DRG改革，优化医疗项目结构，累计签约百家肛肠共建诊疗中心 [2] - 医疗服务营收4.5亿元（同比+30.2%），毛利率11.9%（同比-1.8pct），24年医药物流销售规模同比增长，实现扭亏为盈 [2] 分产品情况 - 治痔药品营收15.9亿元（同比+23.2%），毛利率74%（同比+2.89pct），麝香痔疮膏销售量同比+25.9%，麝香痔疮栓销售量同比+17% [3] - 其他产品营收5.7亿元（同比+5%），毛利率64.3%（同比+15.3pct），卫生湿巾系列年销售规模破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%，大健康整体规模同比增长，利润持续增厚 [3] 在研项目进展 - 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获药品注册证书，自主专利菌种获保藏证书并推进相关产品开发 [3] - 眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获药品注册证书 [3] - 皮肤类主导品种龙珠软膏获中华中医药学会临床应用专家共识，完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等 [3] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,137|3,728|4,213|4,730|5,272| |增长率|-11%|19%|13%|12%|11%| |净利润（百万元）|443|528|681|760|835| |增长率|-7%|19%|29%|12%|10%| |EPS（元/股）|1.03|1.23|1.58|1.76|1.94| |市盈率（P/E）|25.6|21.5|16.7|14.9|13.6| |市净率（P/B）|3.0|2.8|2.5|2.3|2.0| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,015|3,355|3,859|4,446| |应收票据及账款|288|335|384|419| |预付账款|39|62|64|68| |存货|278|343|849|546| |流动资产合计|3,975|4,565|5,613|5,976| |非流动资产合计|1,207|1,231|1,265|1,290| |资产合计|5,182|5,797|6,877|7,265| |负债合计|981|1,158|1,647|1,380| |归属母公司所有者权益|4,066|4,477|5,040|5,663| |少数股东权益|135|161|190|222| |所有者权益合计|4,201|4,639|5,231|5,886| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,728|4,213|4,730|5,272| |营业成本|1,992|2,259|2,534|2,809| |销售费用|937|969|1,078|1,191| |管理费用|114|135|151|169| |研发费用|67|84|99|116| |财务费用|-58|-74|-74|-75| |营业利润|667|856|955|1,049| |利润总额|658|848|946|1,040| |所得税|110|141|157|173| |净利润|548|707|789|867| |少数股东损益|20|26|29|32| |归属母公司净利润|528|681|760|835| |EPS（按最新股本摊薄）|1.23|1.58|1.76|1.94| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|498|404|280|1,117| |投资活动现金流|-264|-42|-42|-54| |融资活动现金流|-275|-22|266|-476| [10][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18.9%|13.0%|12.3%|11.5%| |归母公司净利润增长率|19.1%|29.0%|11.5%|9.9%| |毛利率|46.6%|46.4%|46.4%|46.7%| |净利率|14.7%|16.8%|16.7%|16.5%| |ROE|12.6%|14.7%|14.5%|14.2%| |ROIC|15.4%|17.1%|15.9%|16.6%| |资产负债率|18.9%|20.0%|23.9%|19.0%| |流动比率|4.9|4.6|3.8|5.0| |速动比率|4.6|4.3|3.2|4.5| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|24|24|25|25| |存货周转天数|50|49|85|89| [10][12] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.23|1.58|1.76|1.94| |每股经营现金流|1.16|0.94|0.65|2.59| |每股净资产|9.43|10.39|11.69|13.14| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|21|17|15|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|6|5|5| [12]

报告核心观点 - 固收+基金业绩分化较大，受股市影响股票型和混合型固收+净值波动大，转债型较稳健，且降低了可转债仓位；纯债基金普遍增加哑铃型配置，整体调降久期和信用风险暴露 [1][2][3][6] 固收+基金跟踪 固收+基金业绩表现 - 将过去四个季度平均权益仓位在 40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，按权益资产类型分为股票型、转债型和混合型 [13] - 受股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动大，转债型产品净值表现更稳健；今年以来混合型和转债型产品业绩优于股票型，3 月股票型固收+上涨 0.3%，优于混合型和转债型 [2][14] 固收+基金风险特征 - 固收+基金整体在债券久期上变化小，减轻了信用策略使用 [19] - 固收+基金降低了股票成长风格暴露，增加大市值风格投资，股票仓位略有上升 [21] - 固收+基金增加了可转债平价和评级风险暴露，减少换手和风向标风险暴露，仓位下调 [24] 固收+基金优选组合跟踪 - 通过胜率、赔率等多维度每季度优选 10 只基金等权配置构建固收+基金优选组合 [26] - 优选组合相对一级债基指数弹性更大，今年以来相对一级债基指数超额 0.09% [27] - 展示了固收+基金优选组合最新持仓，覆盖各类资产类型和权益分类 [34] 纯债基金跟踪 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债基金指数和短期纯债基金指数 2 月以来业绩分化，中长期纯债基金指数 2 月下跌 0.44%，3 月上涨 0.11%，今年以来收益为 -0.29%；短期纯债基金指数 2 月跌幅小，今年以来上涨 0.13% [37] 纯债基金风险特征 - 3 月相较 2 月纯债基金在久期和信用暴露上有所下调，在凸度上暴露增加，整体偏向避险操作 [41][44] - 纯债基金在增加凸度的避险操作上较为一致，凸度操作分歧度显著下降 [44] 纯债基金优选组合跟踪 - 在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置构建纯债基金优选组合 [46] - 纯债基金优选组合表现跑赢中长期纯债基金指数，3 月表现与中长期纯债基金指数基本持平，今年以来超额 0.09% [48] - 展示了纯债基金优选组合最新持仓的十只产品 [52]