报告的核心观点 - 11月A股上攻不畅、H股回落调整，主要原因包括美元指数冲高虹吸全球流动性、人民币汇率承压，内部宏观层面的"弱现实"，以及外部扰动加剧。展望12月，短期内难以确认美元指数和人民币汇率拐点，月内政治局会议、中央经济工作会议将成为重要的政策观察窗口。外部不确定性放大，"畅通内循环"和"对非美地区扩大开放"的重要性进一步提升。"以我为主"的宏观逆周期调控和科技自立自强将成为面向2025年的重要政策基调，也将成为12月市场交易的重要线索 [1] 根据相关目录分别进行总结 12月，在政策预期视角下，我们的配置重视"以我为主"的内需与科技 - 看好以"两重"、"两新"为代表的内需顺周期。在政治局会议、中央经济工作会议期间，增量政策信号或继续释放；而在明年两会之前，面向2025年的政策预期难有证伪的风险，市场逻辑将沿着 "预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开"的逻辑演绎，12月顺周期风格有望迎来阶段性的配置机会，同时"稳增长"政策预期强化的基础上，日历效应下的"跨年"行情或将演绎。关注专项债重点支持的"两重"、"两新"方向 [2] - 看好"内循环"视角下的科技自立自强。随中美科技博弈升温，科技"自主可控"、"自立自强"是内循环当中的最大增量。从产业链安全角度，芯片制造等"卡脖子"环节的政策优先级显然更高，然而"科技自立自强"的意义不局限于此。以科技创新提高要素生产效率，在国内需求和供给之间形成新的配套产业链，是畅通"内循环"新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将获得决策层高度重视。继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块 [2] 我们的金股组合如下 | 代码 | 简称 | 行业 | 市值 ( 亿元 ) | 25EPS （元） | 26EPS （元） | 25PE | 26PE | |-----------|-------------|----------|---------------|--------------|--------------|-------|-------| | 600879.SH | 航天电子 | 军工 | 314 | 0.27 | 0.31 | 35 | 30 | | 301285.SZ | 鸿日达 | 电子 | 61 | 0.81 | 1.11 | 36 | 26 | | 9961.HK | 携程集团 -S | 商社 | 3438 | 26.89 | 29.46 | 19 | 17 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 706 | 0.66 | 0.77 | 20 | 17 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 食品饮料 | 257 | 3.10 | 3.56 | 25 | 22 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 11216 | 14.02 | 17.17 | 18 | 15 | | 300751.SZ | 迈为股份 | 机械 | 347 | 6.47 | 9.01 | 19 | 14 | | 301236.SZ | 软通动力 | 计算机 | 598 | 0.97 | 1.17 | 66 | 55 | | 300033.SZ | 同花顺 | 非银 | 1704 | 3.08 | 3.54 | 99 | 86 | | 600104.SH | 上汽集团 | 汽车 | 2075 | 0.80 | 1.06 | 22 | 16 | [3] 本月十大金股推荐 军工：航天电子 - 航天电子作为航天九院的上市平台，计划2024年将剥离民用业务，聚焦于宇航电子和无人系统两大高景气领域，公司作为国内航天电子配套重要力量，有望在卫星互联网、无人机军贸及低空经济的带动下实现未来业绩的高速增长 [13] - 商业航天产业化提速：近年来是我国商业航天产业化提速的起点，对低成本大批量宇航电子及系统的需求正在释放，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。特别是在卫星制造和火箭发射领域，公司将率先受益于产业链基建环节的增长 [14] - 星间链路技术的突破与需求放量：随着卫星系统从单星任务向多星协同发展，卫星星座内部将越来越多地采用星间链路组网技术，其中激光通信是目前主流的星间通信技术发展方向，未来需求广阔，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备，是未来有望带来更大增量的方向 [14] - 我国无人机军贸市场的打开：俄乌冲突凸显了无人机智能化、无人化的优势，国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，公司无人机业务在国内外市场均取得新突破，显示出良好的发展态势 [14] - 低空经济无人机物流的大面积落地：无人机物流是目前低空经济领域能够率先实现商业闭环应用，一旦技术成熟意味着千亿级需求有望释放。政策的积极支持和新增物流航线的批量落地，预示着无人机物流商业运营有望在全国逐步落地，为公司带来广阔的市场空间 [14] - 市场认为公司业绩弹性较小：公司的电线电缆业务出表后，将专注于航天、无人装备和低空经济等新兴产业发展，业务质量整体升级，盈利能力将大幅提高 [15] - 市场忽略央企市值管理要求：市值管理考核鼓励央企上市公司通过资产注入、子公司吸收合并或独立上市等方式提升资产证券化率，公司作为航天九院的唯一上市平台，有望充分吸纳体系内其他优质资产，助力优化资产结构，提高资产效率 [15] - 股价催化剂：大卫星星座组网及卫星发射计划；可回收火箭型号实验或首射；低空经济国家大基金成立与空域开放；低空合作与订单落地 [16][18] 电子：鸿日达 - 公司传统主营业务迎来需求回暖拐点，半导体散热片前瞻布局有望打开国产替代新空间，预计公司2024-25年营收分别为8.5/13.9亿元，归母净利润分别为0.7/1.7亿元，给予"买入"评级 [19] - 散热片作为半导体器件封装中的重要材料，是目前我国高端CPU/GPU以及逻辑类IC尚未实现制程本土化替代的重要环节。鸿日达引入外部团队积极布局，规划的半导体金属散热片材料项目计划建设周期为1年，达产后年产能合计1090万片多种尺寸的金属散热片材料，预计达产后年营业收入将达2.70亿元，实现国产替代重要突破 [20] - 市场认为公司主营业务连接器成长性有限，半导体散热片业务尚未起量，但公司传统主业连接器及机构件将受益下游回暖及品类扩张保持稳定增长，同时半导体散热片业务经过近两年的前期研发和客户导入，有望顺利进入爬坡量产阶段，实现国产替代从0到1的突破 [21] - 股价催化剂：半导体散热片导入大客户并顺利爬坡起量 [22] 商社：携程集团-S - 公司作为OTA领域龙头，国内业务恢复强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，预计2024-2026年公司经调整净利润分别为167/184/201亿元，对应11月28日股价经调整口径PE为21/19/17倍，维持"买入"评级 [24] - Q3国内酒店ADR已开始出现企稳现象，预计Q4国内酒店收入有望实现更好的同比增速。随着国际航班进一步恢复，公司出境游业务有望继续保持较快增长。国际业务trip.com保持快速增长，随着更多国家免签政策落地，2025年有望继续高增，为集团贡献更多收入增量 [27] - 国内业务增长有望保持稳健增长，海外trip.com有望持续提升份额 [28] - 股价催化剂：更多国家免签政策落地，更多消费刺激政策，trip.com海外用户增长超预期 [29] 商社：小商品城 - 小商品城管理着我国小商品产业链枢纽——义乌国际商贸城，随义乌小商品产业集群的不断发展和小商品出口高增，公司经营前景广阔。义乌国际商贸城作为我国小商品贸易和出口的枢纽，是小商品产业链的关键环节，有持续且稳定的盈利能力。近年来小商品贸易和出口保持高景气度，2024Q1-3义乌市进出口总值达4441亿元，同比增长17.2%。小商品城的主业为义乌国际商贸城的经营，随小商品行业高增，公司主业有望稳中有增，线上小商品电商平台和跨境人民币支付等新业务空间广阔 [30] - 国企改革不断推进，近期完成董事会换届选举，内部动力充足。公司不断推进国企改革，2020年落地股权激励、产子公司剥离等举措，并于2024年7月完成董事会换届选举。目前公司处于国企改革红利期，员工动力充足。公司先后建立Chinagoods平台、智捷元港、yiwu pay等，覆盖小商品产业互联网、物流交付、跨境资金清算等领域；未来公司还将向小商品数据领域拓展，已与中国联通合作投资设立义乌云带路数据科技有限公司。多维拓展有助于公司扩大收入及利润来源 [30] - 市场涨租落地，全球数贸中心预计明年开业，未来主业利润有望持续增长。小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。公司正在建设第六代义乌市场"全球数贸中心"，预计明年投入运营，新市场建面超120万方，是现有市场面积的20%以上，新市场投运之后将增厚公司可租面积，促进公司业绩增长 [31] - 市场涨租促进主业利润增长，公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。公司预计未来3年增长率不低于5% [34] - 义乌市场扩建增厚业绩，公司正在推进第6代市场"全球数贸中心"，总建面124万方（相当于在现有550万方市场的基础上扩充20%以上），预计2025年10月开始招商投用。这将扩充小商品城市场的可租面积，并增厚公司市场经营利润 [34] - 新业务快速发展，数据要素变现具备挖潜空间，公司Chinagoods线上小商品平台的GMV和Yiwu Pay跨境人民币支付平台支付流水快速增长，公司新业务利润有望快速增长。公司掌握小商品商户及贸易的真实数据，具备稀缺性和商业价值，未来可挖掘变现潜力 [34] - 小商品城主业利润稳定性高：①产业地位高，义乌国际商贸城是我国小商品产业链枢纽；②行业景气度好，义乌小商品出口高增，商铺需求旺盛；③公司主业利润来自市场租金，盈利模式稳定 [35] - 小商品城主业利润具备成长性：2024年公司涨租方案落地，预计未来3年涨租幅度不低于5%；此外2025年全球数贸中心开业后，也有望增厚主业利润 [35] - 基于公司在产业中的地位，新业务（基于小商品贸易的配套服务）发展空间大 [36] - 股价催化剂：涨租带来的增量业绩兑现验证逻辑、跨境人民币支付平台等新业务业绩高增、2025年全球数贸中心新市场落地 [37] 食品饮料：舍得酒业 - 公司舍得、沱牌双轮交替驱动，舍得年内坚决去库调整，来年轻装上阵更显从容；沱牌因地制宜做强当地消费氛围，有序推动全国化扩张。由于收入、毛利承压，预计2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元，当前市值对应2024-26年PE为28、25、22X，维持"增持"评级 [38] - Q4及开门红主动调整去库，不强制要求回款进度；大众价位带产品继续发力，25年需求渐进复苏下有望加速放量 [39] - 24年业绩及时调整、25年轻装上阵，修复弹性更大 [42] - 股价催化剂：春节旺季库存消化良好；消费政策刺激 [43][44] 电新：宁德时代 - 动力&储能电池全球龙头，结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期，当前估值、预期仍处于低位，后续几年预计可实现稳定增长，预计24-26年归母净利润502/617/756亿元，同增14%/23%/22%，对应PE为22/18/15x，基于公司全球电池龙头地位，给予25年28x，对应目标价393元，维持"买入"评级 [46] - 动力方面，宁德时代国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时代24年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla的megapack，远期市占率预计40-50%。整体看，宁德时代24年动储出货预计480GWh，同增23%，25年出货预计590GWh，维持20%+增长。公司具有极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构，预计24H2-25年单位盈利可维持稳定 [47] - 市场担心25年欧洲电动车及美国储能需求，欧洲在碳排考核政策下，有望明年恢复至15-20%增长，且美国大储依赖国内电池，宁德是特斯拉储能电池独供地位不改，且宁德大力发展欧洲、新兴市场大储业务，充分享受储能高景气度，预计明年出货稳定20%+增长 [48] - 股价催化剂：海外大储需求超预期带动排产超预期 [49] 机械：迈为股份 - HJT持续降本增效，产业化进程有望加速推进。复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代电池片主流路线。一方面HJT的理论极限效率达到了29.2%，高于TOPCon双面Poly路线的28.7%，另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、钢网印刷、银包铜等，均已有实质性进展。目前通威1GW组件功率达到744W，比TOPCon高出25-30W，2024年底目标750W，2025年有望达780W。HJT目前非硅成本约0.2元/W，比TOPCon高3-4分/W。HJT满足组件功率与TOPCon差距25W、成本与非硅成本打平后，大规模扩产在即 [53] - 迈为股份为HJT整线设备龙头，先发优势显著。行业龙头地位稳固，市场占有率超70%。（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进：迈为客户主要包括华晟、REC、金刚玻璃、日升等HJT电池龙头企业公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒。（2）迈为积极推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1.2GW大产能的设备，PVD环节推出RPD+PVD结合的PED设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代 [54] - 迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起布局显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套，针对Micro LED