行业投资评级 - 增持(维持) [序号][序号] 报告的核心观点 - 亚非拉市场具备潜力，国内招标量高增。海外市场：根据 GWEC 的预测，2023-2028 年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机 CAGR 达 14.11%；其中，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高。国内市场：根据金风科技业绩演示材料，2024 年 1-9 月国内公开招标市场新增招标量 119.1GW，同比增长 93.0%。报告认为 2024 年的风机高招标量奠定 2025 年国内风电装机高增长 [序号][序号] 根据相关目录分别进行总结 全球市场：全球陆风装机增速稳健，亚非拉市场装机潜力大 - 根据 GWEC，预计全球风电新增装机从 2023 年的 116.6GW 增长到 2028 年的 182GW，CAGR 为 9.31%。其中，陆风新增装机从 2023 年的 105.8GW 增长到 2028 年的 145GW，CAGR 为 6.51%；海风新增装机从 2023 年的 10.8GW 增长到 2028 年的 37GW，CAGR 达 27.93% [序号] - 印度是亚太陆风装机重点市场，亚太地区（除中国、印度）陆风新增装机加速。中国是亚太地区最大市场，除中国外，印度是重点地区。根据 GWEC 的预测，印度陆风新增装机有望从 2023 年的 2.8GW 增至 2028 年的 5GW，CAGR 达 12.30%。亚太除中国、印度以外地区新增陆风装机有望从 2023 年的 3.7GW 增长至 2028 年的 9.4GW，CAGR 达 20.50% [序号] - 非洲、中东地区陆风新增装机有望提速。根据 GWEC 的预测，非洲 2023-2028 年陆风新增装机 CAGR 达 41.47%，中东地区 2023-2028 年陆风新增装机 CAGR 达 43.10% [序号] - 拉丁美洲地区陆风发展稳健，巴西是主要市场。根据 GWEC 的数据，2023 年美洲陆风新增装机规模前三的市场分别为美国、巴西、加拿大，分别新增 6.40/4.82/1.72GW。根据 GWEC 的预测，南美洲陆风新增装机有望从 2023 年的 6.3GW 增至 2028 年的 6.9GW，发展稳健 [序号] - 欧洲海风装机有望加速。根据 GWEC 的数据，2023 年欧洲陆风/海风分别新增装机 14.5/3.8GW，2023-2028 年陆风/海风新增装机 CAGR 分别为 13.24%/30.17% [序号] 国内市场：风机招标量快速增长 - 我国风电新增装机实现较快增长。根据 CWEA 的数据，2023 年全国海风/陆风分别新增装机 7.18/72.19GW，同比分别增长 39.29%/61.60%；2018-2023 年全国海风/陆风装机 CAGR 分别为 32.94%/30.04% [序号] - 根据国家能源局的数据，2024 年 1-9 月国内风电新增装机 39.12GW，同比增长 16.85%；其中 9 月单月新增装机 5.51GW，同比增长 20.83% [序号] - 国内风机招标量快速增长。根据金风科技业绩演示材料，2024 年 1-9 月国内公开招标市场新增招标量 119.1GW，同比增长 93.0%；其中，陆上新增招标容量 111.5GW，海上新增招标容量 7.6GW。报告认为 2024 年的风机高招标量奠定 2025 年国内风电装机高增长 [序号] 风机大型化进程加速，行业集中度较高 - 风电机组大型化是风电降本的有效路径。根据中国能源网引中国科学报，一方面，风电机组大型化可以摊薄非设备成本；另一方面，单机容量的提升意味着更大的扫风面积和更高的轮毂高度，切入风速更低，在同一地理位置可以捕获更多风能，提升风机利用小时数，增加有效发电量，最终降低度电成本 [序号] - 根据 CWEA 的数据，2023 年全国新增装机的风电机组平均单机容量为 5.60MW；其中，海上/陆上风机的平均单价容量分别为 9.60/5.37MW [序号] - 风机行业集中度较高，竞争格局较为稳定。根据 CWEA 的统计，2023 年国内前五大风电整机制造商分别为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能，合计新增装机容量为 58.55GW，占据 73.8%的市场份额。从行业集中度来看，行业 CR5/CR10 分别由 2020 年的 64.7%/91.5%提升至 2023 年的 73.8%/98.6% [序号] 出口：国产风机具备性价比优势，积极出海打开空间 - 中国风机产能在全球市场占据主要地位，未来欧美地区风机产能或较为紧张。1）陆风：根据 GWEC，2023 年中国陆风年产能为 82.00GW，是全球最大的陆上风机生产基地；2023 年欧洲、北美、印度和拉丁美洲的陆风产能分别为 21.60/13.65/11.50/6.15GW。从供需情况来看，中国、印度和拉丁美洲地区的陆风风机产能充沛，欧洲和北美地区预计自 2026 年起陆风产能供应可能不足。2）海风：海上风机产能分布集中，2023 年中国、欧洲海风风机产能分别为 16.00/9.50GW，是全球主要的海上风机生产基地。从供需情况来看，北美海风风机自 2025 年起、欧洲从 2026 年起、亚太地区（除中国）从 2027 年起产能供应将偏紧，依赖风机进口 [序号] - 国产风机具备价格优势。根据 Nordex，该公司 2024 年前三季度新增订单 5.1GW，风机平均价格为 900 欧元/kw，单价较 2022/2023 年的 840 欧元/kw 有所提升。根据维斯塔斯，该公司 2024Q1 新增陆风风机订单 2.3GW，单价为 970 欧元/kw。报告认为，相较海外风机单价，国内风机整机商价格优势显著，有望抢占海外市场获得超额盈利 [序号] - 国产风机制造商装机容量全球领先。根据彭博新能源的数据，2023 年金风科技、远景能源分别以 16.4/15.4GW 的新增装机容量位列全球十大风电整机厂商排名中的前 2 位，前十排名中国风机制造商占据六席 [序号] - 2023 年我国出口风机 3.67GW，以陆风出口为主。2023 年中国向海外市场出口风电机组 671 台/3.67GW，同比增长 60.25%；其中以陆上风电机组出口为主，2023 年陆风出口 667 台/3.65GW [序号] - 金风科技和远景能源出口规模国内领先。2023 年有 6 家整机制造企业实现出口。其中，金风科技出口到 13个国家，共计出口 327 台机组/1.70GW。2023 年，远景能源出口到 5 个国家，共计出口 278 台机组/1.62GW [序号] 行业重点公司 金风科技：风机毛利率改善，海外业务布局领先 - 公司风机业务毛利率改善。2024Q1-3 公司营收/归母净利润分别为 358.39/17.92 亿元，同比分别增长 22.24%/42.15%。公司主要业务为风机及零部件销售，该业务 2024H1 毛利率为 3.75%（按照最新会计政策同口径追溯调整），同比提升 6.29pct。2024Q1-3 公司整体毛利率为 16.43%（按照最新会计政策同口径追溯调整），同比提升 2.21pct [序号] - 公司在手订单规模充沛，6MW 及以上机型占比较高。截至 2024 年 9 月 30 日，金风科技在手订单规模 44.28GW，同比增长 38.69%。从在手外部订单的机型分布来看，6MW 及以上的机组订单容量为 30.24GW，占比 73% [序号] - 公司国际业务顺利拓展，海外收入占比提升。截至 2024 年三季度末，金风科技海外累计装机 8.05GW，其中在北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均已超过 1GW，亚洲地区（除中国）累计装机突破 2GW。截至 2024 年 9 月 30 日，公司海外在手外部订单共计 5.54GW。从海外营收来看，2024H1 公司海外收入 47.79 亿元，收入占比 23.66%，较 2023 年提升 8.12pct [序号] 三一重能：新增印度超 1GW 订单，海外市场新突破 - 2024Q1-3 公司营收 90.68 亿元，同比增长 21.06%；归母净利润 6.85 亿元，同比下滑 33.55%。据公司解释，归母同比下滑主要系因天气影响风场建设、转让的进度，风场转让规模同比减少。从营收结构来看，风机及配件收入为公司贡献主要营收 [序号] - 公司毛利率实现回升。2024 年上半年公司综合毛利率 16.01%，其中风机业务毛利率 15.13%，较 2023H2 环比提升 6.14pct。2024Q3 公司综合毛利率为 14.85%，同比提升 3.23pct，环比提升 0.62pct [序号] - 在手订单快速增长。根据公司公告，2023 年公司新增订单 14.1GW，实现快速增长；截至 2023 年底，公司在手订单 15.89GW [序号] - 推进全球化战略，海外市场取得新突破。公司搭建"中方+本地"形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才。截至 2023 年末，公司已组建 200 多人的海外营销团队，已基本覆盖全球主要风电市场。2023 年，公司实现海外收入 3.10 亿元，实现对中亚、南亚地区的风电设备出海；海外销售毛利率 22.07%，较国内高 5.25pct。2024 年 10 月，公司发布《关于签订海外风电机组销售合同的公告》，控股子公司三一风能印度公司分别与印度 JSW 集团下属三家子公司签订共计 1324MW 的风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订 300MW 风电机组销售合同 [序号] 运达股份：盈利能力显著修复，在手订单充沛 - 风电机组贡献主要营收，电站销售业务贡献业绩新增长点。2024Q1-3 公司营收/归母分别为 139.29/2.67 亿元，同比分别增长 24.01%/6.25%。2024H1 公司风电机组/电站销售业务营收分别为 64.82/10.11 亿元，营收占比分别为 75.13%/11.72% [序号] - 盈利能力显著回升。2024Q1-3 公司毛利率 14.36%，较 2023 年提升 0.66pct；其中，2024Q3 公司毛利率 16.17%，同比提升 2.44pct、环比提升 3.51pct [序号] - 在手订单规模持续攀升。2024H1 公司新增订单 14.29GW，同比增长 52.39%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司累计在手订单 34.20GW，同比增长 48.83%；从公司在手订单的机型分布来看，6MW 及以上的机型占比达 59.20% [序号] 明阳智能：盈利水平改善，订单较快增长 - 电站销售业务贡献业绩新增长点。2024Q1-3 公司营收 202.37 亿元，同比下滑 4.14%；归母净利润 8.09 亿元，同比下滑 34.58%。从公司营收结构来看，2024H1 公司风力发电机组类业务/电站销售/风电场发电营收分别为 104.38/9.75/3.09 亿元，营收占比分别为 88.49%/8.27%/2.62% [序号] - 公司盈利水平显著改善。2024Q1-3 公司销售毛利率/销售净利率分别为 15.20%/4.27%，较 2023 年提升 4.00pct/2.91pct；2024H1 公司风力发电机组类产品毛利率 14.60%，较 2023 年提升 6.59pct [序号] - 公司订单实现较快增长。2024H1 公司新增订单 9.73GW，同比增长 28.36%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司累计在手订单 45.36GW，较 2023 年底增加 5.73GW [序号]