核心观点 - 2025年国内经济在政策推动下渐进式复苏，部分行业率先完成供给侧出清，走出"通缩"。海外层面，美国经济预期好于欧洲，库存周期维持弱向上，但不确定性尚存。报告重点分析并购重组的潜在结构性机会，为投资者提供超额收益。[1][18] 并购重组与IPO关系 - 并购重组与IPO之间存在跷跷板效应，当IPO节奏放缓时，并购重组成为股权投资退出和企业融资扩张的有效途径。2023年8月证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，IPO再次阶段性收紧，2024年政策端对并购重组的支持力度加大。[2][19] 并购重组政策支持 - 2024年以来政策层面对并购重组定调积极，出台了系列文件，如4月新"国九条"、6月"科八条"、9月"并购六条"，从提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性、未盈利资产收购、跨行业并购等多方面推行宽松措施，同时将并购重组作为进行市值管理的有效方式之一。[3][24] 并购重组投资线索 同一实控人框架内的资产注入预期 - 当前IPO阶段性放缓，同一实控人前提下，若存在前期IPO终止或者暂停的公司，可能会选择将资产注入同业上市公司平台。[3][28] 曾经并购重组失败 - 当前政策端对并购重组的支持力度加大，此前失败的并购重组项目或存在重启并购重组的预期。[31] 变更实际控制人 - 当发生实控人变更时，企业的业务布局和经营理念可能发生改变，新实际控制人为完善战略布局，或存在向上市公司注入资产的预期。[36] 长期破净下的市值管理需求 - 并购重组是开展市值管理的有效途径之一，"市值管理14条"针对长期破净公司提出要求，长期破净公司有望通过并购重组改善公司质量、修复估值空间。[44][45] "壳资源"价值 - 在IPO政策阶段性收紧的背景下，上市公司存在"壳资源"价值。在满足借壳上市的监管要求前提下，优质资产或通过借壳上市寻找融资渠道。[41][52] 产业内头部企业并购重组提升市场份额 - 本轮并购政策体现出鲜明的产业基础逻辑，强调通过并购重组加强产业整合，鼓励传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。[56] 本地央国企 - 在支持并购重组顶层设计的指引下，各地方政府纷纷出台相关鼓励政策，建议关注在地区政府支持下有望积极开展并购组的本地央国企，如新疆、南京、上海和深圳。[65] 小结 - 并购重组有望作为2025年一条确定性的政策主线持续活跃，总结出七条投资线索，包括同一实控人框架内的资产注入预期、曾经并购重组失败、变更实际控制人、长期破净下的市值管理需求、"壳资源"价值、产业内头部企业并购重组提升市场份额、本地央国企。[70]