经济数据 - 11月制造业PMI为50.3%，环比回升0.2个百分点[1] - 11月建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7个百分点[1] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[1] 行业分析 - 制造业PMI环比增速从9月的0.7%和10月的0.3%降至11月的0.2%，修复动能边际走弱[2] - 制造业改善由设备更新和以旧换新政策驱动，高技术行业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，环比上升1.1和1.3个百分点[3][16] - 服务业PMI与上月持平，但新订单和就业指标环比下行[3][23] - 建筑业PMI自2012年以来首次降至50%以下，环比降幅较大，表明基建对经济的拉动效率下降[3][26] 政策预期 - 12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，预计明年经济增长目标与今年持平，财政政策将转向逆周期扩张，增量资金预计达到GDP的2%-2.5%[4] 风险提示 - 房地产市场表现不及预期[5] - 服务消费压力[5] - 关税带来出口风险[5]