美国经济展望 - 预计2024年美国实际GDP增速为2.6%，2025年为2.0%[3] - 2025年经济放缓的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息传导的滞后效果，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素[3] 通胀风险 - 基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈"V型"走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%[4] - 不宜高估关税对商品价格、移民政策对服务价格的影响；住房CPI增速上行的空间也有限[4] 居民消费 - 展望2025年，只要美国股市和房价不崩塌，健康的"两表"就能继续充当居民消费的基本盘[5] - 但关税或将明显抑制消费倾向；如果假设"消费倾向"在2025年下滑2018-2019年时期的降幅，测算2025全年消费实际增速将放缓至2.0%[5] 企业资本开支 - 预计2025年非住宅固定投资增速将和2024年基本持平，但驱动力将发生转换[5] - 近两年投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动：《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》，这一驱动力或将在特朗普上台后减退[5] - 但2025年生产有望好转、补库加速、刺激投资增长。企业部门资产负债表十分健康，加征关税前景下制造业本土化加速、以及AI浪潮也将推动资本开支[5] 移民政策 - 预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍也很大。驱逐所有1300万非法移民对经济的伤害极大，但明年驱逐规模或仅有50~100万人[6] - 明年净移民流入显著下降，或导致明年就业数据分叉：非农新增就业人数或呈趋势性降温，明年或降至月均15万人以下；但失业率或仍维持低位[6] 美元走势 - 基准情形下明年美元维持强势，有三大支柱：贸易摩擦和地缘风险发酵、美国经济的相对优势、资本虹吸效应[7] - 小概率情形下，美元也可能落入下降通道，例如关税和驱逐移民政策过于激进，导致经济大幅走弱、美股大跌、加速降息[7] 美联储政策 - 明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过大，美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息[8] - 明年转向加息的概率不大，特朗普或对降息有诉求，对美联储的干预有可能重演[8]