行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速期。国防军工将“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”多轮驱动，船舶、航空装备、低空经济、商业航天、军工电子、陆军装备等领域有望发力。预计2025年为军工央国企重组整合大年，军贸有望发力，军品重点聚焦新质战斗力、民品重点关注新质生产力方向 [15] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025年展望：五年收官，全力冲刺。驱动力：“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”；主线：重组、军贸、新域新质 [15] - 2024年复盘：拐点向上，价值重塑。人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响；“924”新政后军工板块拐点向上 [15] - 选股思路：主线：重组、军贸、新域新质；重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子、陆军装备 [15] - 重点推荐：中国船舶、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航发控制、航天彩虹、中国海防、国博电子、北方导航、中兵红箭、内蒙一机 [15] 经营风险 - 发生概率：低概率 [17] - 出现时点：2025年 [17] - 判断依据：2024年军工行业受人事调整、订单推迟影响，2025年有可能延续 [17] - 作用机理：行业人事调整、相关项目未能完全落地，中期调整进度不明确，造成订单延迟下达或下达量不及预期 [17] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [17] - 跟踪方法：提前跟踪下游主机厂订单情况，关注销售费用、管理费用、毛利率等核心指标变化 [17] 政策风险 - 发生概率：低概率 [20] - 出现时点：2025年 [20] - 判断依据：行业市场化水平持续提升，低成本要求下竞争格局可能出现变动 [20] - 作用机理：产业链扩张同时可能引进中上游非核心环节供应商，相关公司营收利润端或受一定影响 [20] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [20] - 跟踪方法：关注上游供应商订单情况、毛利率数据，通过下游企业提前印证上游供货商份额、价格情况 [20] 误判风险 - 发生概率：低概率 [22] - 出现时点：2025年 [22] - 判断依据：管理费用提升，经营效率提升可能不及预期 [22] - 作用机理：主机厂订单增长导致扩产，管理费用、资本开支可能提升；规模经济效应短期内无法上涨，边际效率可能降低 [22] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [22] - 跟踪方法：关注公司新增产能的建设程度、生产效率的提升方法，跟踪毛利率、管理费用等核心指标 [22] 其他风险 - 发生概率：极低概率 [25] - 出现时点：2025年 [25] - 判断依据：发生重大安全事故，产业链停工可能导致产品交付不及预期 [25] - 作用机理：重大泄露、爆炸、失火可能导致停工、安全排查或检修影响产品交付，产业链上下游企业进度或同步受影响 [25] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [25] - 跟踪方法：关注产业链核心环节供应商生产经营情况，定期与上级单位主管规划、采购、安全等部门领导沟通生产进展 [25] 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 - 中航西飞：军品订单不及预期 [30][32] - 航发动力：军品订单交付不及预期 [34][36] - 洪都航空：产品交付计划推迟 [38][39] - 中航沈飞：军品订单不及预期 [41][43] - 航发控制：产品交付不及预期 [45][46] - 航天彩虹：国内军品订单需求不及预期 [48][50] - 内蒙一机：新型坦克装甲车列装低于预期 [52][53] 热门个股风险排雷 - 华秦科技：竞争格局快速恶化 [55][56] - 铂力特：航空航天需求不及预期 [58][59] - 联创光电：激光装备列装不及预期 [61][63] - 国睿科技：国内雷达业务需求不及预期 [65][66]