证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 上海沿浦(605128) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力 ——上海沿浦深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。 ❑ 预期差：市占率提高、ASP 提升、潜在整椅订单放量 ○1 公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。○2 公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。 ❑ 催化剂：定点情况、能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%， CAGR 为 39%；归母净利润为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%， CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍 PE 估值，结合公司 25 ...

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [5] 核心观点 - 2024年房地产行业业绩拐点未现，压力仍存 [1] - 2024年全年业绩降幅走阔，减值压力仍存 [3] - 2025年上半年房地产板块仍受行业Beta影响大于公司Alpha [9] 景气跟踪 - 2024年1-11月全国新建商品房销售面积为8.6亿平方米，同比下降14.3%；销售金额8.5万亿元，同比下降19.2% [1] - 10月当月销售面积同比降幅从9月的10.8%快速收窄至1.6%，11月单月商品房销售面积为0.82亿平方米，环比增加7.1%，同比上升3.3% [1] - 12月30个重点城市整体成交1801万平方米，环比增长15%，同比增长17%，创近三年同期最高 [2] - 重点50城冰山房价指数12月连续4周跌幅扩大，但与926新政前相比，房价指数滚动月环比降幅从1%左右已降至0.5%左右 [2] 2024年业绩前瞻 - 4家A股上市典型房企2017-2023年期间7年Q1-Q4单季度平均营业收入占比年度平均营业收入比例分别为11%、22%、16%、51%；单季度归母净利润占比年度平均归母净利润比例分别为14%、30%、12%、43% [3] - 2024Q1-3样本房企累计营业收入及归母净利润分别为3331亿元、133亿元，对应同比增速分别为-8.0%、-39.5% [4] - 2023Q4样本房企的营业收入占比为46%，归母净利润占比仅为4.4%，与历史规律的43%变化显著 [4] - 预计2024年全年样本房企合计营业收入及归母净利润分别为6270亿元、145亿元，对应同比增速分别为-5.6%、-36.7% [8] 毛利率 - 当前样本房企毛利率已从2023年的16.3%降至2024 Q1-3的13.8%，预计2024年全年毛利率在13%左右 [6] 资产及信用减值 - 2023年样本房企合计减值135亿元，2024Q1-3样本房企合计减值3亿元，预计2024年全年样本房企减值规模约为108亿元 [7] 少数股东权益 - 2019年之后少数股东权益占比保持波动上升的趋势，假设2024年少数股东权益占比为34%，与2023年相比微涨 [7] 投资建议 - 看好房地产中长期以下三个方向的发展：①消费+地产，关注：金地集团、新城控股（新城发展）、龙湖集团；②头部中介，24Q4业绩有望超预期，关注：贝壳-W、我爱我家、世联行；③头部优胜，关注：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、建发国际集团、滨江集团、绿城中国 [9]

行业投资评级 - 潮玩行业评级：看好 [1] 核心观点 - 中国潮玩行业市场广阔，2024年预计市场规模近900亿元，未来3年CAGR为14%，2027年预计达到1300亿元 [4][16] - 潮玩行业的天花板在于塑造IP，IP授权市场规模预计2024年达到1561亿元，IP改编市场规模预计2024年达到5867亿元 [19] - 中国正处于精神消费时代的起点，需求端和供给端均有显著增长，尤其是Z世代成为消费主力，治愈、颜值、IP、社交是核心消费动机 [4][27] - 潮玩出海是下一阶段的核心，欧美Kidult热潮兴起，东南亚精神消费需求提升，中国潮玩企业具备产品和供应链优势 [4][42] 潮玩行业现状 - 中国泛娱乐行业2024年预计市场规模近2万亿元，近5年CAGR为14%，其中潮玩市场2024年预计市场规模近900亿元，未来3年CAGR为14% [16][17] - IP授权市场2024年预计达到1561亿元，IP改编市场2024年预计达到5867亿元，潮玩行业通过IP授权和改编打开更大的市场空间 [19][20] - 中国潮玩产业链由IP版权方、IP运营方、IP授权方、供应链工厂、终端零售商五个核心部分构成，IP运营是核心环节 [22][25] - 中国潮玩行业正处于精神消费时代的起点，需求端和供给端均有显著增长，尤其是Z世代成为消费主力 [27][31] 潮玩品类分析 - 潮玩品类市场规模：积木>手办>卡牌>毛绒，2027年预计市场规模分别为407亿元、348亿元、310亿元、154亿元 [54] - 潮玩品类市场增速：卡牌>手办>积木>毛绒，2022-2027年CAGR分别为20.6%、15.0%、13.4%、4.3% [54] - 潮玩品类竞争格局：积木>卡牌>手办>毛绒>徽章立牌，不同品类的竞争格局由商业模式和壁垒差异决定 [69][76] - 潮玩商业模式的核心在于IP和运营，运营差异化空间越小的品类对IP依赖度越大，如徽章/立牌，而积木和卡牌由于玩法独特性和强互动性，运营壁垒更高 [87][88] 潮玩公司竞争力分析 - 全球潮玩公司分为四大梯队：第一梯队为迪士尼，第二梯队为乐高和万代南梦宫，第三梯队为孩之宝和美泰，第四梯队为差异化产品公司如泡泡玛特等 [6][90] - 迪士尼通过IP内部孵化和收购构建IP宇宙，2024年营收达913.6亿美元，全球头部IP包括米老鼠、维尼熊、星球大战等 [92][94] - 乐高是全球积木龙头，2023年营收659亿丹麦克朗，全球市占率超70%，通过标准化设计和规模化优势构建深厚产品制造壁垒 [95][97] - 万代南梦宫以模型玩具发家，2024年营收10502.1亿日元，通过强绑定和收购方式构建IP矩阵，产品创新运营能力极强 [100][102] - 孩之宝和美泰分别以儿童玩具起家，具备玩具IP内容化能力，手握多个全球高价值玩具品牌，2023年营收分别为50亿美元和54亿美元 [105][109] 投资建议 - 推荐泡泡玛特、名创优品、晨光股份等公司，关注布鲁可、卡游（未上市）、广博股份、姚记科技、华立科技、奥飞娱乐等 [6]

通胀数据 - 12月CPI同比增速为0.1%，环比增速为0%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点[1][3] - 12月PPI同比增速为-2.3%，环比增速为-0.1%，主要受生产淡季和国际大宗商品价格波动影响[1][7] - 12月食品价格环比下降0.6%，鲜菜和鲜果价格分别下降2.4%和1.0%，猪肉价格下降2.1%[4] 政策与市场预期 - 中央经济工作会议指引物价总水平合理回升，预计货币政策仍有降准、降息等宽松空间[1] - 2025年消费品以旧换新资金预下达810亿元，2024年汽车报废更新超过290万辆，带动销售额9200多亿元[5] 大类资产配置 - A股受益于风险偏好抬升，风格偏向小盘成长，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块[2][15] - 10年期国债收益率预计维持震荡，信用利差有望收窄，短久期城投债是主要配置方向[16] - 2025年金价有望再创新高，重点关注各国央行购金行为对黄金价格的驱动[17] 工业品价格与产能 - 12月生产资料价格环比持平，生活资料价格环比下降0.1%，工业品价格短期难言改善[9][11] - 2024-2025年节能降碳行动方案要求2024年单位GDP能耗降低2.5%，非化石能源消费占比达到18.9%[12]

投资评级 - 报告给予TCL电子"买入"评级，维持25年11.6倍PE估值 [7][9] 核心观点 - 国内受益国补政策，海外市场份额持续提升，TCL电子具备较强的投资价值 [2] - 黑电行业β改善，面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 公司α来自国内外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额提升 [4] - 市场对黑电行业预期较低，但行业竞争格局和估值端已改善，公司海外突围带来预期差 [5] - 国补延续、北美中高端渠道突破、欧洲份额提升等是潜在的股价催化剂 [6] 行业分析 - 黑电行业β改善：面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 上游日韩面板厂产能清退，中国面板厂承接份额，行业集中度提升 [3] - 国补驱动行业重回增长，大屏化趋势强化，竞争格局持续优化 [3] - 全球竞争格局生变：中国企业把握面板周期和MiniLED新契机 [16] - 中国市场头部品牌顺应大屏趋势，海外TCL、海信抢夺日韩企业份额 [16] - 面板周期平抑，黑电品牌商盈利能力趋稳 [16] - 国补驱动MiniLED渗透率高增，彩电行业景气度向上 [16] 公司分析 国内市场 - TCL产品力领先，充分享受MiniLED渗透率提升的贝塔 [16] - 2016年率先布局MiniLED，拥有全球领先的MiniLED显示核心技术体系 [69] - 2024年推出万象分区技术，刷新MiniLED技术天花板 [69] - 产品持续迭代，创新速度超三星，品牌力领先小米 [70] 海外市场 - 欧美市场拓渠道，新兴市场参与竞争 [16] - 北美市场渠道突围，深化中高端商超合作，与NFL合作提升品牌影响力 [75] - 欧洲市场以波兰本地工厂为中心，通过体育赛事营销建立品牌影响力 [80] - 东南亚市场以越南为供应链中心，持续抢占日韩品牌份额 [89] 财务表现 - 预计2024-2026年收入分别为934亿、1092亿、1180亿港元，增速分别为18%、17%、8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13亿、17亿、20亿港元，增速分别为80%、27%、16% [7] - 显示业务毛利率稳步提升，带动整体毛利率提升 [109] 估值 - 可比公司2025年平均PE为14倍，给予TCL电子2025年11.6倍PE，维持买入评级 [110]

市场风格 - 2025年A股市场风格可能出现“冰火两重天”，增量资金决定市场风格，小盘风格前期受益明显[1] - 月度视角下，大盘价值、巨潮大盘、基金重仓股和国证价值排名靠前，大盘和价值风格相对占优[3] - 季度视角下，排名靠前的风格主要集中在小盘、成长和周期[3] 宏观环境 - 2025年宏观政策将加强超常规逆周期调节，财政货币有望双宽松，金融周期趋宽叠加库存周期回暖有望推动国内基本面进一步改善[2] - 企业盈利有望向上但斜率或不显著，分子端对行情整体的带动作用可能相对有限，但宽松的金融环境有望在分母端提供较强支撑[2] 行业配置 - 3D行业年度配置策略中得分排名靠前的行业为电新、军工、有色、机械、化工、通信、电子、建材、地产、计算机[4] - 交易思维下，建议关注有色、医药和农林牧渔；基本面思维下，关注受益于AI产业趋势的通信、电子等，以及基本面见底且有望边际改善的行业，如军工、电新、地产等[4] 主题投资 - 科技主题关注华为产业链、豆包大模型及量子计算；消费主题关注首发经济（含谷子经济）、冰雪经济、银发经济[5] - 重组主题支持政策频出，有望复制13-16年行情；化债主题规模符合预期，利好To G、AMC和地方城投三大方向[5] 资金流向 - 本轮行情的增量资金主要来自于两融和ETF基金，小盘风格前期受益明显[3] - 2024年9月30日以来，两融资金贡献主要增量，规模增加超过4000亿元[89] 风险提示 - 国际环境变化超预期；稳增长政策落地不及预期；模型设计的主观性[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏体育作为中国第一的运动品集团公司，核心壁垒显著，看好其长期发展 [5] - 安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及奥运资源催化下继续推进品牌向上 [5] - FILA 保持高零售运营质量，户外细分领域领头品牌高速发展 [5] - 公司近期积极开展回购，截至 1/7 回购超过 2155 万股，彰显公司对中长期业务发展的信心 [5] 财务表现 - 预计 24/25/26 年公司收入分别为 695/757/820 亿元，同比增长 11%/9%/8% [4] - 预计 24/25/26 年归母净利润分别为 136/135/150 亿元，剔除一次性收益影响后为 120/135/150 亿元，同比增长 17%/13%/11% [4] - 对应当前 PE 为 14.5/14.5/13.1X [4] 品牌表现 - 安踏品牌：24Q4 流水增长高单位数，全年流水增速达到高单位数增长，线上增长接近 20%，线下也有正向成长表现 [2] - FILA 品牌：24Q4 流水回到高单位数增长状态，全年流水增速达到中单位数水平 [3] - 其他品牌：24 年流水增长 40%-45%，Q4 单季度增长 50%-55%，Descente 增长 45%-50%，KOLON 增长 60%-65% [4] 财务摘要 - 2024E 营业收入预计为 69454 百万元，同比增长 11.4% [5] - 2024E 归母净利润预计为 13584 百万元，同比增长 32.7% [5] - 2024E 每股收益预计为 4.80 元 [5] 估值比率 - 2024E P/E 为 14.46 [10] - 2024E P/B 为 3.35 [10] - 2024E EV/EBITDA 为 14.28 [10]

宏观经济与政策 - 财政预期有望上修，消费板块或将成为2025年核心配置主线之一[1][8] - 央行传递出货币宽松与稳定汇率的双重立场，财政政策落地节奏和力度可能超出市场预期[1][8] 行业配置与投资机会 - 主动权益基金对食品饮料行业的配置比例为5.3%，相较全A的5.5%仍然低配[1][8] - 汽车、家电、食品饮料、建材等行业有望成为2025年核心配置主线[1][8] - 地产销售持续改善，地产链行业如建材、化工等具备配置机会[1][8] 行业景气度与拥挤度 - 传媒、机械设备、综合等6个行业拥挤度指标曾达到95%以上，存在调整风险[2][24] - 汽车、建材、化工、光伏等行业景气度指标边际上行，具备投资机会[9][10][14][18][22] 策略表现与风险提示 - 综合策略最近一个月收益-8.8%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-1.6%、-2.6%[3][27] - 2024年全年策略相对中证800超额收益为6.4%[3][27] - 模型基于历史数据，未来存在失效风险[4][28]

投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司首次发布分红规划，2024-2026年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%，较上一年分红率略有提升，表明公司注重股东回报 [1][2] - 公司积极锁定优质进口煤资源，2024年前三季度进口煤签订量同比增长46%，煤炭流通业务有望维持稳健经营 [3] - 热电联产业务平稳增长，新能源规模快速提升，熔盐储能项目有望在2025年竣工投产 [4] 财务摘要 - 预计公司2024-2026年实现营收分别为40027/43311/45922百万元，分别同比-9.70%/+8.21%/+6.03% [5][8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为804/858/930百万元，分别同比-24.04%/+6.64%/+8.42% [5][8] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.44/1.54/1.67元 [5][8] - 预计公司2024-2026年股息率分别为4.27%、4.94%、5.35% [8] 业务发展 - 煤炭流通业务：2024年前三季度受煤炭价格下降以及需求偏弱影响，营收保持增长但利润略降，公司积极拓展进口煤业务资源，与海外矿方直接签订了一系列印尼、澳洲、哥伦比亚等进口煤的长协 [3] - 热电联产业务：探索"煤电+储能+固废"耦合"热、电、气、冷"联供的新模式，持续拓展用热客户，募资投入的热电联产项目陆续结项或拟结项 [4] - 新能源业务：积极开发新型储能、分布式能源和绿色物流等综合能源服务项目，熔盐储能项目整体有望在2025年竣工投产，工商业储能电站持续推进施工进程 [4] 估值与比率 - 2024-2026年PE分别为8.6/8.1/7.5倍 [5][8] - 2024-2026年P/B分别为1.23/1.12/1.03倍 [9] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为5.84/5.80/5.36倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 新泉股份通过全资子公司新加坡新泉以自有资金 3,600 万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲）有限公司，并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资 3,000 万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司 [1][11] - 新泉（欧洲）将负责业务开发、项目研发、工程管理等，新泉（拜仁）将专注于汽车零部件的研发、设计、制造和销售 [2] - 此次投资将有助于公司进一步开拓欧洲市场，特别是德国拜仁州作为世界著名车企如宝马和奥迪的总部所在地，具有重要的战略意义 [9][13] 全球竞争力 - 2024H1 公司营收 62 亿元，同比+33%，销售净利率为 6.6%，显著高于佛吉亚的 5.2% 经营利润率 [3] - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 136/171/223 亿元，YOY 为 29%/25%/31% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 11.1/14.7/19.2 亿元，YOY 为 38.0%/31.8%/31.0% [4] 全球布局 - 新泉股份分别于 2023 年 10 月/2024 年 3 月对斯洛伐克新泉投资 2000 万/4500 万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充 [9][13] - 墨西哥产能预计年末建成，未来将配套北美客户 [9] - 欧洲斯洛伐克设有产能，德国设立子公司，预计欧洲未来有望成为重要市场之一 [9] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 136/171/223 亿元，YOY 为 29%/25%/31% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 11.1/14.7/19.2 亿元，YOY 为 38.0%/31.8%/31.0% [4] - 预计 2024-2026 年 EPS 为 2.3/3.0/3.9 元/股，对应 PE 为 18.7/14.2/10.8 倍 [4]