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造纸点评:细分纸种涨价落地,有望延续至小阳春
浙商证券·2024-12-09 09:10

报告行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [4] 报告的核心观点 - 细分纸种涨价落地,有望延续至小阳春 [2] - 晨鸣停产释放行业底部信号,本轮提价预期至小阳春 [3] - 行业供给压力仍存,但是资本开支增量已经放缓 [3] - 纸浆价格平稳运行,阔叶浆供给宽松、针叶浆企稳偏强 [7] - 浆纸均处周期底部,推荐资源禀赋+管理效率突出龙头 [8] 细分纸种提价陆续落地,本轮提价预期至小阳春 - 24Q3行业出现深度亏损,浆纸大厂管理层更换 [11] - 大厂停产利好供需格局,细分纸种提价落地 [11] - 白卡纸价格从2024年初4790元/吨的价格高点震荡走弱至10月4146元/吨的价格低点,行业龙头于10月底、11月下旬分别发布两轮200元/吨涨价函,12月纸厂出厂价较10月出厂价提高200元/吨 [11] - 文化用纸价格从2024年4月铜版纸、双胶纸价格最高点分别为5840元/吨、5913元/吨,10月最低价格分别为5400元/吨、5163元/吨,11月底非涂布文化用纸(主要为双胶纸)分别发布两轮300元/吨涨价函,12月初市场均价较10月最低价格提升250元/吨 [14] - 箱板瓦楞纸价格从2024年初以来箱板瓦楞纸弱势下行为主,10月箱板纸、瓦楞纸最低价格为3595元/吨、2588元/吨,10月以来规模纸厂价格促涨较为频繁,截至12月初,箱板纸较10月最低价上涨102元/吨,瓦楞纸较10月底最低价上涨239元/吨 [16] 行业供给压力仍存,但新增产能增速放缓 - 白卡纸:2023年行业总需求812万吨(同比+14%),行业总产能1627万吨(同比+14%),出口量352万吨(同比-0.22%),2025年白卡纸行业新增产能在300万吨以上 [25] - 文化用纸:2023年双胶纸行业总需求901万吨(同比+11%),行业总产能1540万吨(同比+9%),出口量110万吨(同比+24%),2023年铜版纸行业总需求366万吨(同比+14%),行业总产能692万吨(无新增产能),出口量163万吨(同比-3.12%),2024-2025年行业新增产能超过200万吨 [30] - 箱板瓦楞纸:2023年箱板纸行业总需求3353万吨(同比+10%),行业总产能4526万吨(同比+8%),进口量533万吨(同比+48%),2023年瓦楞纸行业总需求2525万吨(同比+8%),行业总产能3588万吨(同比+4%),进口量359万吨(同比+48%),2024-2025年箱板纸行业新增产能超过200万吨 [34] - 特种纸:2023-2025年特种纸行业新增产能(不完全统计)实际落地投产产能超过200万吨,其中仙鹤、五洲、冠豪、太阳等龙头投产占比较高 [37] 浆价平稳运行,阔叶浆宽幅震荡、针叶浆企稳偏强 - 2024年2月起国外罢工停产等供给端催化叠加欧美需求略有补库,全球浆价震荡走强,阔叶浆外盘由2月650美元/吨报价升至6月770美元/吨报价,7-11月跌至550美金,针叶浆外盘由2月745美元/吨升至840美元/吨、7-10月跌至765美金/吨,随后11月涨20美金至785美元/吨 [38] - 2024-2025年Suzano等海外浆厂阔叶浆新增产能255万吨爬坡中,2025年后Paracel、Arauco、Bracell等南美浆厂规划阔叶浆新增产能,此外国内自产浆线投产较多,24-26年化学阔叶浆、化机浆国内规划投产超过1000万吨 [38] - 2024-2025年国内纸浆行业新增产能659万吨,其中阔叶化学浆659万吨,化机浆541万吨 [44] 浆纸周期底部,推荐资源禀赋+管理效率突出龙头 - 首选推荐太阳纸业(25年PE为11X)内部管理高效、多元纸种布局、壁垒利润深厚,公司木片资源卡位、产能投放保障成长 [8] - 成长性突出的特种纸龙头仙鹤股份(25年PE为10X),广西、湖北自有浆线平滑周期波动增厚盈利、25年浆纸总量成长突出 [8] - 推荐关注华旺科技(25年PE为9X),中高端装饰原纸龙头,受益定制行业底部企稳、出海空间长期向好 [8] - 博汇纸业(25年PE为24X),白卡纸龙头产品结构升级,江苏基地新增80万吨特种白卡纸项目持续建设中 [8] - 玖龙纸业(25年PE为11X),箱板瓦楞纸龙头,一体化、多元化拓展,主业企稳,白卡、文化存改善预期 [8] - 山鹰国际(25年PE为11X),箱板瓦楞纸龙头,转债兑付费用优化,纸价处于改善通道 [8]