宏观政策与市场反应 - 2024年12月政治局会议后，股债双牛，债市率先交易货币政策的“适度宽松”，但对“超常规逆周期调节”和“更加积极的财政政策”有一定担心[4] - 会议政策定调与2008年相似，2025年宏观政策力度预计显著增加[4] - 会议提出“稳住楼市股市”，与2008年中央经济工作会议表述相似[16] - 会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，财政力度预计进一步加大[17] - 会议提出“加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’”，财政、货币、地产、金融等政策可能均有加码[18] 财政与货币政策预测 - 广义赤字率可能达到或超过9%，对应一般预算赤字率4%，专项债新增4.9万亿，超长期限特别国债2万亿[5] - 2025年降息幅度预计在50bp左右，降准幅度可能达到1.5%，或实施买断式逆回购和买入国债操作[5] - 隔夜资金利率预计在1.0%1.2%，10年国债区间1.51.7%，1年期3A CD区间1.35~1.5%[5] 债市与信用市场展望 - 即使有超常规逆周期调节，只要降息在途，债市可以保持乐观，曲线形态可能存在平与陡的阶段性变化[5] - 信用债利差预计将进一步压缩，年末配置行情或仍未结束[6] - 转债市场股性继续占据上风，转债凸性显现[6] 历史复盘与政策对比 - 2008年“四万亿”刺激计划带来债市反转，政策迅速从控通胀转向稳增长[58] - 2008年名义GDP约为32万亿，财政刺激计划相当于当年GDP规模的3.7%[64] - 2008年央行降息216bp，降准1%，2015年降息125bp，降准2.5%，2022-2024年逆回购利率分别降低20bp、20bp、30bp[54]