前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾："春季躁动"行情已来，极致程度或超预期。市场反弹的逻辑更多是地方政府、企业及居民部门的现金流改善及其相关的资产负债表修复，基本面向上支撑 A 股市场上涨。预计本轮"反弹"大概率没有结束，或将延续至至少明年 2 月[64] - 当下市场聚焦：M1 扩容后读数变化及其对未来股市的指引效果；"特朗普上台"所带来的关税风险对 A 股盈利的影响；行业层面上，哪些行业可能会面临更大的风险敞口[64] 新旧口径下 M1 读数压力有所缓和，但前瞻指引性依然有效 - 新旧口径下，M1 读数有何差别：新口径下的 M1 同比读数有所提升，2024 年 10 月新口径下 M1 同比为-2.3%，相比旧口径下的 M1 读数（-6.1%）更高；M1 扩容后居民与企业活期存款间转化影响被"烫平"，将一定程度平抑其增速的波动性[64] - 新口径下的 M1 同比对于 A 股是否依然具备领先性：分子端，新口径下 M1 同比与 PPI 之间依然存在领先关系，2024 年 10 月新口径下 M1 同比的拐头回升或意味着企业"盈利底"对应至 2025Q3；分母端，以"M1-短融"所衡量的市场剩余流动性指标同样也出现拐头回升，意味着市场流动性边际改善[64] - 预计 2025 年大概率具备"春季躁动"行情，且有望在 12 月开启[64] Trump2.0 关税对 A 股实际影响或"雷声大、雨点小" - 预计美国加征关税或将影响我国出口下滑幅度约 7pct：直接采用上一轮的"供给弹性"进行线性外推，以最新的滚动 12 个月出口数据测算不同加征关税情景下（最终税率为 30%、40%、50%和 60%）出口的下降幅度，最终可测算得到人民计价口径下，关税或将导致我国出口降幅或在 1.5%至 7.1%之间[76] - 对应至 A 股盈利层面，预计海外收入放缓或将影响全 A 盈利增速放缓 1.5-2.2pct：考虑到上市公司较强的风险抵御能力使其能够较好对抗外需的不确定性，尤其是经历过"贸易摩擦 1.0"，相关企业已经具备更强的应对经验；2025H2 或将见到"PPI 底"且 PPI 同比或将实现转正；叠加 2025 年财政发力带动内需修复，预计本轮全 A 非金融净利率相比上一轮或较为"稳定"[90] - 行业层面，预计"对美敞口较大"且"关税水平目前较低"的产品，短期内其所面临的关税风险或相对较大，包括：玩具、服装及衣着附件、鞋靴、塑料制品等。但中期维度而言，对美出口回落的同时，拥有全球竞争力的企业仍有可能通过海外投资建厂方式在这一轮大浪淘沙中实现"顺利"走出去[96] 风格及行业配置：期待"春季躁动"，重视科技主题机会 - 反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视："分母端弹性"，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的"成长>消费"[105] - 首选成长：TMT，尤其电子、计算机；国防军工；机器人、工业母机等高端制造[105] - 次选消费：社服；医美；白酒[105] - 结构上，重视"科技牛"，包括科技相关设备需要尤其重视，财政政策投资方向之一；主题催化较多；朱格拉周期受益品种[105] 市场表现回顾 - 本周（12.02-12.06）市场整体全面走强，中证 1000（+2.6%）、上证综指（+2.3%）相对走强，主要宽基指数呈现全面上涨态势[108] - 行业方面，本周（12.02-12.06）一级行业全面上涨，钢铁（+5.6%）、煤炭（+5.4%），机械设备（+5.3%）等行业涨幅居前[114] - 海外权益市场方面，本周（12.02-12.06）全球主要经济体权益指数上涨为主，其中德国DAX（+3.9%）、纳斯达克（+3.3%）、恒生国企指数（+2.7%）等涨幅靠前[108] - 大宗商品方面，本周（12.02-12.06）大宗商品价格上涨为主，CBOT 玉米（+1.6%）、CBOT 小麦（+1.5%）、COMEX 白银（+1.2%）、LME 铜（+0.9%）、LME 镍（+0.6%）涨幅靠前[108]