行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对各细分领域的分析，整体观点偏积极 [1][4][74] 核心观点 * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [4][74] * AI医疗应用（以蚂蚁阿福为代表）的规模化市场与可行商业模式得到再验证，其平台高流量有望为“医+药+险”全链条赋能 [1][3][12][74] 细分领域总结 AI医疗与医疗服务 * **蚂蚁阿福APP**上市后获得高流量关注，截至12月16日下午成为苹果应用商店总榜第3位，月活用户已超**1500万**，成为第一大健康管理AI APP [1][3][73] * 该平台通过健康陪伴等功能解决用户粘性问题，并链接了全国**5000家**医院和**30万**真人医生，拥有**六位**国家院士领衔的**500多位**名医开设的“AI分身”，实现优质医疗资源“平民化” [1][12][76] * **海吉亚医疗**启动总额不少于**3亿元**的股份回购，彰显对公司价值的信心 [72] 药品与生物制品 * **武田制药**的TYK2抑制剂Zasocitinib针对中重度斑块状银屑病的2项注册III期临床达到所有终点，第16周时超过**一半**患者实现PASI 90，平均约**30%**患者实现PASI 100，计划自2026财年递交NDA [2][44] * **礼来**的口服GLP-1受体激动剂orforglipron在ATTAIN-MAINTAIN III期试验中取得积极结果，能有效维持经Wegovy或Zepbound治疗后的减重效果，52周后体重变化差异分别为**0.9kg**和**5.0kg**，该药已提交上市申请 [2][45][47][48] * 2025年12月15日至19日期间，国内共有**12款**新药获CDE批准上市（**5款**国产，**7款**进口），**14款**创新药申报NDA（**10款**国产，**4款**进口） [36][37][38] 医疗器械 * **硅基仿生**的新一代持续葡萄糖监测系统（CGM）硅基动感GS3国内获批，产品在轻薄度（机身**2.9mm**，重**1.5g**）、交互操作和场景适配方面实现核心升级，国内CGM产品迭代加速，有望带动市场规模持续增长 [3][56][58][62] * **亚辉龙**的抗磷脂酰丝氨酸/凝血酶原IgM/IgG抗体测定试剂盒获批，进一步丰富了其自身免疫性疾病检测产品线 [59][61] 药店 * 2025年1-10月，中国实体药店销售规模为**5013亿元**，同比**-1.6%**，其中药品销售额仅下降**0.5%**，刚需属性凸显 [63][64] * 2025年11月，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速达**4.9%**，边际表现回暖 [63][70] * 行业处于出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟提升市占率，建议关注估值处于低位的龙头公司如益丰药房 [3][71] CXO及投融资 * 2025年11月，海外月度生物医药融资额为**13.68亿美元**，同比下降**3%**；中国月度融资额为**3.93亿美元**，同比下降**5%**，投融资情况基本与去年同期持平，在降息背景下有望持续向好 [49][51][54] * 地缘政治因素短期对CXO板块估值有压制，但中国CXO凭借交付效率高和工程师红利等核心优势，长期竞争力依然显著 [55] 投资建议与关注方向 * **创新药**：建议关注具有泛癌种潜力的双抗/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道 [4][74] * **AI医疗**：建议持续关注AI医疗应用的进展及其对产业链的赋能效应 [4][74] * **重点标的**：报告列举了包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等在内的多家公司作为重点关注标的 [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 折价成交个券中“24国苑01”债券估值价格偏离幅度较大，净价上涨成交个券中“22万科02”估值价格偏离程度靠前，净价上涨成交二永债中“25农行二级资本债01A(BC)”估值价格偏离幅度较大，净价上涨成交商金债中“25光大银行债02”估值价格偏离幅度靠前 [2] - 成交收益率高于5%的个券中地产债排名靠前，信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间 [2] - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] - 分行业看房地产行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - 涉及“24国苑01”“建管VY02”等多个个券，涵盖城投、交通运输、建筑装饰等行业，剩余期限从0.30年到9.51年不等，估值价格偏离幅度在-0.30%到-0.06%之间，成交规模从437万元到36658万元不等 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - 包含“22万科02”“22万科04”等多个个券，涉及房地产、非银金融、城投等行业，剩余期限从0.42年到18.30年不等，估值价格偏离幅度在0.15%到5.24%之间，成交规模从10万元到174349万元不等 [5] 二永债成交跟踪 - 涉及“25农行二级资本债01A(BC)”“25工行二级资本债03BC”等多个二永债，银行分类有国有行、股份行、城商行、农商行，剩余期限从3.33年到9.93年不等，估值价格偏离幅度在0.10%到0.15%之间，成交规模从3954万元到379049万元不等 [6] 商金债成交跟踪 - 涵盖“25光大银行债02”“24建行债01B”等多个商金债，银行分类有股份行、国有行、城商行、农商行，剩余期限从1.54年到4.96年不等，估值价格偏离幅度在0.02%到0.06%之间，成交规模从1001万元到184986万元不等 [7] 成交收益率高于5%的个券 - 包括“22万科02”“22万科04”等地产债及“24产融06”“24产融04”等非银金融债和“PR钟山投”城投债，剩余期限从0.42年到3.24年不等，估值价格偏离幅度在0.01%到5.24%之间，成交规模从6万元到411万元不等 [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 分行业看房地产行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 近期债券投资策略以控回撤为主，不同类型债券表现分化，部分品种收益调整，超长信用债交易偏好不佳，地方债发行利率有变化且超长端利差较高 各部分内容总结 量化信用策略 - 截至12月12日，控回撤成主要策略目标，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债下沉组合累计超额收益分别达5bp、4.4bp、1.5bp，中长端策略累计不足5bp [2][12] - 近一个月慢涨快跌行情下，前两月出色的城投哑铃组合近四周累计超额读数降至 -25.7bp，金融债重仓下沉策略超出对应久期策略累计收益均值12bp [2][12] ETF谋势 - 上周（12/8 - 12/12）债券型ETF资金净流入29.5亿元，信用债ETF净流入53.7亿元，利率债ETF净流出9.6亿元，可转债ETF净流出14.6亿元 [3][16] - 与上周相比，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.05%、+0.08%、+0.20%，债券ETF净值边际修复 [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2025年12月15日，非金融非地产类产业债超半数收益上行，除1年内民企私募债外，其余品种收益调整不足4BP [4][18] - 地产债收益普遍抬升，1年内非永续债收益上行均在5BP以上，3 - 5年民企公募非永续债也有调整 [4][18] - 金融债收益率下行占比略高于普信债，走势分化，3年内商金债收益上行多在2BP以内，1年内品种调整大于1 - 3年品种 [4][18] - 银行次级债估值整体修复，不同银行3 - 5年二级资本债、2 - 5年永续债收益普遍压降，2 - 3年大行二永债收益分别下行3.1BP、4.2BP [4][18] - 证券公司次级债表现优于普通债，1 - 2年公募永续及同期限私募非永续债收益下行3BP左右 [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 本周（2025.12.8 - 2025.12.12）7年以上普信债成交笔数定格在300笔附近，交易偏好未见改善，市场对超长久期配置顾虑重 [5][20] - 成交最活跃的7 - 10年产业债与20 - 30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足弱化投资者参与动力 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 最新一周10年地方债平均发行利率为2.05%，较前一周小幅上行；20年和30年地方债新券票面均值在2.45%以上，处年内相对高位 [6][23] - 超长端利差读数较高，10年及以上期限品种利差均值高于20bp [6][23]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：给予2026年16.1倍PE，对应目标价13.48元 [4] - **核心观点**：报告认为公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势 [4] 公司业务与战略布局 - **主业产能**：公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年产能1800万吨 [2] - **核心战略**：2020年提出“一主两翼”规划，2025年战略升级为“一主两翼——双轮驱动——三驾马车”，目标五年左右培育出支撑公司第二成长曲线的新质材料业务 [3][15][90] - **T型成本优势**：公司在沿江石灰石资源丰富地区建立熟料基地，在沿海发达地区设立粉磨站，利用长江水运实现低成本输送，2025年上半年公司吨成本仅为154.46元，显著低于海螺水泥的173.55元 [2][66][71] - **区域与产业链延伸**：公司以华东市场为核心，稳步向西北、西南延伸，以降低单一市场依赖；同时发展骨料和水泥窑协同处置危废、固废业务，年处置能力约86.8万吨 [2][77][84][85] 新经济产业投资 - **投资规模**：截至2025年12月15日，公司累计投资项目28个，合计投入资金超过19亿元 [3][25][91] - **投资领域**：聚焦半导体、新能源、新材料产业链优质标的，2025年投资了壹能科技、方晶科技、新锐光掩模、鑫华半导体和鑫丰科技等项目 [3][91] - **投资回报**：投资业务收益主要通过投资收益体现，2025年前三季度投资收益为1.2亿元；部分项目正加快推进上市进程，如昂瑞微、上海超硅、盛合晶微等 [3][39][91][102] - **资金保障**：公司现金状况良好，维持在较高水平，为持续投资提供坚实保障 [3][94] 财务预测与业绩展望 - **盈利预测**：预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.4、8.1、9.4亿元，同比增长18.1%、9.5%、15.6% [4][103] - **营收预测**：预计2025–2027年营业收入分别为49.16、51.00、52.92亿元 [8][101] - **估值水平**：当前股价对应2025–2027年PE分别为14.6、13.3、11.5倍，低于可比公司平均估值水平 [4][103] - **分红政策**：公司确立2024-2026年每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且金额不低于4亿元人民币，按当前市值估算股息率底线约4% [97] 行业与市场环境 - **水泥需求**：2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.6%；2025年前三季度累计产量12.59亿吨，同比下降5.1% [44] - **水泥价格**：2025年水泥价格先高后低，11月全国高标水泥均价为351元/吨，同比下降74元/吨 [44] - **政策影响**：查超产、产能置换等政策有望推动供给端边际改善，若严格执行，行业产能利用率可能从约53%大幅提高至64%以上 [62][63] - **需求支撑**：《农村公路条例》等政策有望托底需求，预计新建10万公里农村公路可拉动水泥年需求2000万吨以上 [60]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司全资子公司成飞工业集团拟投资约10亿元建设空天装备装配基地，旨在构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备的研制生产任务奠定基础 [2] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，专为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大 [3] - “昊龙”具备低成本、高效率、灵活的独特优势，实现了可重复使用、能再入大气层飞行并水平着陆，可大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本 [3] - “昊龙”契合商业航天的外太空使用场景，如空间站补给、科学实验支持、卫星部署与维护等，市场空间广阔 [3] - 公司作为航空主机厂龙头，与成飞所形成研发生产一体化商业模式，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局 [3] - 公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内与军贸发展均有望提速 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元，同比增长率分别为3271.88%、25.81%、19.85% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为806.14亿元、871.44亿元、938.15亿元，2025年预计同比增长4429.50% [8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.42元、1.78元、2.14元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为51.74倍、41.13倍、34.32倍 [3] - 预计2025-2027年ROE（归属母公司、摊薄）分别为64.94%、45.99%、36.06% [8] - 预计2025年每股经营性现金流净额将大幅提升至68.52元 [8] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为17.80亿元，归母净利润为1.12亿元 [8] - 预测显示公司2025年业绩将实现爆发式增长，营业收入从2024年的17.80亿元跃升至806.14亿元，归母净利润从1.12亿元跃升至37.87亿元 [8] - 预测毛利率在2025-2027年分别为8.3%、8.6%、8.8% [10] - 预测营业利润率在2025-2027年分别为5.3%、6.2%、6.9% [10] - 预测公司总资产将从2024年的42.41亿元大幅增长至2025年的696.01亿元 [10] - 预测货币资金将从2024年的3.58亿元大幅增长至2025年的399.95亿元 [10] 市场相关评级 - 过去六个月内，市场相关报告中给予“买入”评级的报告有6份 [11] - 根据市场平均投资建议评分规则，过去二、三、六个月内的最终评分均为1.00分，对应市场平均投资建议为“买入” [11][12]

劳动力市场与失业率 - 美国劳动力供给持续增长而非走弱，推动失业率进一步攀升[3][6][7] - 2025年下半年失业率开始跳升，11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP预测的4.5%[13] - 失业率上行趋势未放缓，距离触发“萨姆法则”的阈值4.732%已不远[13] - 新增就业结构极度收窄，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门就业增长乏力[3][6][14] 经济与政策分析 - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，剔除AI贡献后经济基本处于衰退边缘[3][6][31] - 抑制失业率需依赖四个因素，其中利率（货币政策）的影响最微弱[4][14] - 2024年累计降息100个基点，2025年降息75个基点，但其对就业的提振作用可能被高估且滞后[4][31] - 基于非农报告，对2026年上半年尤其是第一季度降息的预期变得更加积极[4][31] 风险与不确定性 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资本外流[5][34] - 全球关税影响可能引发超预期的全球同步宽松与共振扩表，缓解长端利率压力[5][34] - AI相关投资对经济增长有贡献，但可能加剧行业分化并对就业需求产生冲击[31][32][33]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 给予公司2026年16倍市盈率，对应目标股价为88.89元 [6] - 报告核心观点：公司作为国内纸浆模塑龙头企业，凭借模具—原料—生产全链条高壁垒优势，盈利表现领先同行，泰国产能可有效规避贸易摩擦风险，长期增长动力充沛 [2][4][5] 公司业绩与市场地位 - 2019-2024年，公司营收复合年增长率为22.79%，归母净利润复合年增长率为23.89% [2][24] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收同比下降8.07%至10.56亿元，归母净利润同比下降16.16%至1.98亿元，主要受美国征收额外关税影响 [2] - 公司外销占比长期保持在85%以上，以美国为主的北美洲是主要市场 [2][24] - 截至2022年底，公司在全球纸浆模塑餐饮具领域市场占有率约16%，在中国市场占有率约20% [21][67] 行业前景与公司优势 - 全球限塑、替塑趋势明确，政策驱动为纸浆模塑行业长期发展注入核心动力 [3][40] - 纸浆模塑原材料100%可降解可回收，生产为纯物理过程，相比淋膜纸、PLA/PBAT等替代品综合优势突出 [3][45] - 2024年全球纸浆模塑市场规模为54.4亿美元，对传统塑料渗透率仅为3.40%，未来提升空间巨大 [47] - 公司核心优势在于模具设计制造，构建了自主设计+定制制造+工艺迭代的全链条能力，是保证长期成本优势的核心支撑 [4][88] - 2019-2024年，公司平均净资产收益率为30.26%，平均毛利率为34.89%，盈利能力行业领先 [4][71] 成本控制与客户拓展 - 公司原材料成本占营业成本比重超50%，其中纸浆成本占原材料成本近70% [76][82] - 通过控股广西华宝锁定甘蔗渣核心供应，将蔗渣收购价稳定在4000元/吨左右，较进口木浆形成显著成本优势 [86] - 公司单位成本保持在1万元/吨左右，处于行业相对低位，且单位材料成本呈下降趋势 [76][81] - 2024年公司人均创利为12万元，大幅领先同业公司 [89] - 公司前五大客户营收占比从2019年的49.07%下降至2024年的40.70%，在绑定核心客户的同时不断开拓新客户 [97] 产能布局与增长动力 - 公司前瞻布局泰国基地，一期3.5万吨已投产，二期6.5万吨正在筹备中，截至2025年10月泰国基地已有5万吨产能投产 [5][18] - 泰国产能作为建设完备的海外稀缺产能，可有效规避美国双反调查风险，基本覆盖对美出口需求 [2][5] - 2024年中国出口至美国的纸浆模塑制品达11.93万吨，占中国总出口量的47.01%，美国市场至关重要 [102] - 2025年3月，公司收购东莞达峰60%股权，成功切入单价更高的工业精品包装赛道，实现餐饮具与工业包装双轮驱动 [100][101] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为15.68亿元、25.05亿元、31.31亿元，同比增速分别为+1.40%、+59.80%、+24.99% [6][10] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.96亿元、5.68亿元、7.55亿元，同比增速分别为-8.67%、+92.04%、+32.91% [6][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.89元、5.56元、7.38元，对应市盈率分别为25倍、13倍、10倍 [6][10]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 看好公司的三大驱动因素：①通过出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头；②产能投放与产品结构优化推动量价齐升；③珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势 [5] - 公司近期实施差异化定价调整并拟发行可转债，旨在优化业务结构、提升经营质量，并为全球拓展提供资金支持 [2][3][4] - 整合SUSONITY的协同效应已初步显现，体现在组织优化、交叉销售及研发联合等方面 [3] - 基于并购进展和协同效应提升，分析师上调了2026-2027年的盈利预测 [5] 近期公司事件 - 2025年12月16日，公司宣布实施差异化定价调整，并拟发行10亿港元可转债 [2] - 差异化定价调整由七色珠光、SUSONITY及CQV三大业务平台分阶段实施，调整幅度介于3-30%之间，依据产品特性、技术含量、应用场景及客户类型进行精细化动态优化 [3] - 拟发行本金总额10亿港元、票面利率4.25%的可换股债券，期限至2027年1月4日，初步换股价为10.19港元，较前一交易日收盘价溢价约7.49% [2] - 可转债所得款项净额约9.81亿港元将主要用于补充营运资金、现有债项再融资及一般企业用途，以支持核心产品研发升级、全球市场拓展及产业链整合 [4] 经营分析与战略 - **协同效应显现**：已完成“集团—事业部—区域”组织优化，建立跨区域协同机制；与SUSONITY在新能源、化妆品等领域的交叉销售已开始显现协同效应；研发团队启动联合项目，强化“需求导向”的研发机制 [3] - **定价策略优化**：差异化定价调整旨在顺应市场趋势、强化核心竞争力，聚焦高附加值业务，预计将在未来一段时间内逐步显现成效 [3] - **资金用途与战略**：发行可转债将优化公司资本结构、提升现金流稳定性，为巩固其在全球珠光材料领域的领先地位提供资金保障 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至6.61亿元、8.64亿元（原预测为4.67亿元、5.76亿元） [5] - **营业收入增长**：预计2025E-2027E营业收入分别为33.78亿元、58.57亿元、67.02亿元，同比增长率分别为106.28%、73.36%、14.44% [10] - **归母净利润增长**：预计2025E-2027E归母净利润分别为2.53亿元、6.61亿元、8.64亿元，同比增长率分别为4.41%、161.40%、30.73% [10] - **估值水平**：基于当前预测，现价对应2026-2027年动态市盈率（P/E）分别为17倍、13倍 [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.53元、0.70元；净资产收益率（ROE）预计将提升至15.87%、17.40% [10] - **关键财务比率**：预计2026-2027年净利率分别为11.3%、12.9%；资产负债率预计从2025E的56.54%下降至2027E的47.35% [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年12月15日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；金融债中城农商行资本补充工具、租赁公司债估值收益率和利差较高 [8]。 - 与上周相比，非金融非地产类产业债收益超半数上行，地产债收益普遍抬升，金融债收益率下行占比略高于普信债但走势在券种间分化 [8]。 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率有差异，如公募城投债江浙两省加权平均估值收益率在2.6%以下，私募城投债上海、浙江等沿海省份加权平均估值收益率在2.95%以下 [2][10][17]。 存量信用债加权平均利差 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差不同，如公募城投债中贵州区县级、私募城投债中贵州地级市利差较高 [2][11][21]。 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均估值收益率较上周变动有别，如公募城投债2 - 3年品种收益率平均下行1.4BP，私募城投债1年内品种收益平均上行2BP [2][12][27]。 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 不同券种和发行方式下，各期限存量信用债加权平均利差较上周变动不同，如公募城投债私募债利差变动情况与公募债有差异 [16]。 公募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率存在差异，如江苏省地级市和区县级收益率情况不同 [18]。 公募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均利差有别，如贵州省区县级利差较高 [21]。 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率较上周变动各异，如浙江省地级市和区县级变动情况不同 [24]。 私募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率存在差异，如山东省地级市和区县级收益率情况不同 [28]。 私募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均利差有别，如贵州省地级市利差较高 [30]。 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率较上周变动各异，如云南省地级市和区县级变动情况不同 [33]。