核心观点 - 预计2025年中国实际GDP增速目标仍在5%左右，主要挑战在于外部经贸环境不确定性增强，尤其是外贸冲击和政策见效的“节奏差”。预计二、三季度GDP增速下探，低点在4.7%左右，四季度企稳回升，全年GDP平减指数同比跌幅收窄至-0.3%，四季度可能走出负增态势，带动名义GDP增速回升[2][18] 外贸冲击的节奏差 - 外贸总量与份额面临双重挑战：海外需求未必能够维持强劲增长，且美国加征关税可能导致中国商品在美国进口中的份额回落7个百分点，占中国出口总额的1.2%[2] - 可能存在的节奏差与应对措施：关税落地前可能存在抢出口效应，人民币贬值可对冲部分影响，若美国加征关税幅度在20%-30%，人民币汇率可能超额贬值5%，中国还可降低对其他国家的进出口关税，加强与欧洲及亚非拉的联系[2][33][40] 物价回升的判断 - 第一产业GDP平减指数与食品价格走势一致，预计2025年二季度后回落[2] - 第三产业GDP平减指数能否止跌企稳，取决于房价能否止跌回稳及居民收入和消费信心能否改善[2][52] - 第二产业GDP平减指数与产能周期下行密不可分，2025年外贸风险可能影响产能利用率回升，但宏观政策发力将有助于产能利用率见底[2][62] - 预计2025年CPI同比增速中枢升至0.8%，PPI同比增速中枢提升至-1.5%，GDP平减指数同比跌幅收窄至-0.3%，四季度可能走出负增态势[2][71] 房地产止跌回稳的支撑 - 房地产止跌回稳的启动链条：房地产销售增速企稳回升，通过量的回升带动价的企稳，传导至投资端[75] - 2025年房地产市场具备“止跌回稳”的基础，商品住宅销售面积同比跌幅连续收窄，房价同比跌幅有望收窄，但仍处负增区间[2] - 房地产止跌回稳的关键在于形成稳定的收入预期，加快形成“销售好转-价格回升”的正向循环[2] 财政政策加力的关键点 - 2024年财政发力的堵点：财政收入受限于经济名义增长和土地出让情况，地方政府化债对财政发力形成紧约束[5] - 2025年财政发力的突破口：赤字率提升至4-4.5%，地方专项债发行规模扩大至4.5-5万亿，特别国债规模预计在2万亿，中央对地方转移支付规模加大[5] 货币政策立场的转向 - 降息的三点必要性：配合财政政策，对冲私人部门收入及投资回报率下滑，维持合理适度的实际利率水平[6] - 净息差并非“紧约束”：若货币政策维持支持力度，商业银行净息差降幅在20bp左右，2025年尚不会触碰理论底线[6] - 汇率弹性有待释放：2025年人民币汇率可能面临四股“逆风”，央行可能阶段性延后降息操作，适度保持汇率弹性[6]