2024年市场回顾 - 美国居民消费支撑经济表现，处于“软着陆”路径中，住房通胀回落，服务类通胀有黏性，通胀回落较为平缓[4] - 美国失业率上行，时薪增速放缓，风险积累，美股和商品上涨，美债与美元震荡，风险资产好于避险资产[4] - 国内内需回落，价格疲软，政策利率调降30BP，924政策转向后权益大幅冲高后震荡，全年走出股债双牛[4] - 债市曲线牛陡，超长债表现优异，银行缩表，大行继续配债，小行卖出债券，基金与理财增配债券，保险保费充裕，配债规模受制于供给[4] 2025年宏观策略 - 预计2025年是财政大年，基准情形是基本面温和修复，财政规模接近15-16年，特别国债发行2万亿[5] - M1与信贷脉冲是布局交易的关键线索，M1企稳前维持做多思路，M1和信贷脉冲企稳后按震荡市参与[5] - 2025年一季度M1和信贷脉冲下行，债市继续看多，二季度是数据印证期和政策密集期，需观察外围和政策对经济方向的重修[5] 特朗普2.0政策影响 - 特朗普三大政策（贸易、移民、减税）的宏观影响是滞胀，2025年通胀上行幅度大于基本面下行幅度[6] - 关税可能在2025年二、三季度开始分批落地，35%-60%的关税冲击对T+1期GDP的拖累为0.4%-1.0%[6] - 美联储2025年可能降息2-3次，幅度30-40BP，最终带动政策利率接近中性名义利率3.75%，长端美债中枢下行[6] 投资策略 - 配置型资金跟随供给节奏完成配置，参与超调机会，交易型机构在注重负债端安全的基础上，结合赔率参与交易[7] - 假设2025年赤字为4%，特别国债发行2万亿，货币政策跟随美联储降息2-3次，10Y国债区间为1.8%-2.2%，中枢较2024年下降25-30BP[7] 风险提示 - 货币政策转向[7] - 政策刺激经济[7] - 数据代表性受加权方式干扰[7]