行业投资评级 - 工程机械行业评级为“看好(维持)” [5] 报告的核心观点 - 工程机械行业反转逻辑加强，内需筑底逐步向好，外销拐点隐现，全球化持续推进，国内需求预期有望改善，更新周期有望启动 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 11 月中国小松开工小时数同比增长 4%，工程机械反转逻辑加强 - 11 月中国小松挖掘机开工小时数为 105.4 小时，同比增长 4.4%，8-11 月连续 4 个月同比正增长，传递内需筑底逐步向好的信号 [2] - 11 月挖掘机总销量同比增长 18%，国内外销量延续正增长，内销拐点或已现，外销拐点或隐现 [3] - 工程机械行业复苏三部曲：出口市占率提升、内需改善、更新周期启动 [3] 全球化+国内需求预期有望改善 - 中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升 [3] - 2023 年全球 Top50 工程机械制造商总销售额为 2434 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为 5.3%/4.2%/2.4%（合计 11.9%），未来提升空间大 [3] - 国内周期有望筑底向上，更新周期有望启动，2024 年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行 [4] 投资建议 - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力、建设机械；持续推荐潍柴动力、三一国际、诺力股份 [4] 工程机械行业重点公司估值表 - 三一重工：市值 1442 亿元，股价 17.02 元，2023A 归母净利润 45.3 亿元，2024E 61.7 亿元，2025E 80.2 亿元，PE 2024E 23，PB 2.0，ROE 7% [17] - 潍柴动力：市值 1203 亿元，股价 13.79 元，2023A 归母净利润 90.1 亿元，2024E 111.5 亿元，2025E 133.9 亿元，PE 2024E 11，PB 1.4，ROE 12% [17] - 徐工机械：市值 969 亿元，股价 8.20 元，2023A 归母净利润 53.3 亿元，2024E 62.2 亿元，2025E 78.2 亿元，PE 2024E 16，PB 1.6，ROE 10% [17] - 恒立液压：市值 756 亿元，股价 56.38 元，2023A 归母净利润 25.0 亿元，2024E 25.6 亿元，2025E 29.4 亿元，PE 2024E 30，PB 5.0，ROE 18% [17] - 中联重科（A股）：市值 628 亿元，股价 7.24 元，2023A 归母净利润 35.1 亿元，2024E 39.1 亿元，2025E 51.8 亿元，PE 2024E 16，PB 1.1，ROE 6% [17] - 浙江鼎力：市值 322 亿元，股价 63.64 元，2023A 归母净利润 18.7 亿元，2024E 21.3 亿元，2025E 25.6 亿元，PE 2024E 15，PB 3.3，ROE 23% [17] - 杭叉集团：市值 239 亿元，股价 18.28 元，2023A 归母净利润 17.2 亿元，2024E 20.7 亿元，2025E 24.0 亿元，PE 2024E 12，PB 2.5，ROE 23% [17] - 柳工：市值 228 亿元，股价 11.33 元，2023A 归母净利润 8.7 亿元，2024E 15.8 亿元，2025E 22.0 亿元，PE 2024E 14，PB 1.3，ROE 5% [17] - 安徽合力：市值 165 亿元，股价 18.51 元，2023A 归母净利润 12.8 亿元，2024E 13.8 亿元，2025E 15.3 亿元，PE 2024E 12，PB 1.6，ROE 18% [17] - 山推股份：市值 148 亿元，股价 9.87 元，2023A 归母净利润 7.7 亿元，2024E 10.3 亿元，2025E 14.5 亿元，PE 2024E 14，PB 2.5，ROE 15% [17] - 三一国际：市值 148 亿元，股价 4.59 元，2023A 归母净利润 19.3 亿元，2024E 19.4 亿元，2025E 20.5 亿元，PE 2024E 8，PB 1.2，ROE 18% [17] - 诺力股份：市值 52 亿元，股价 20.19 元，2023A 归母净利润 4.6 亿元，2024E 4.9 亿元，2025E 5.6 亿元，PE 2024E 11，PB 1.8，ROE 18% [17]