行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [2] 报告的核心观点 - 化债背景下资产荒压力浮现，高股息银行存在配置价值；政治局会议和中央经济工作会议定调更积极，顺周期银行明年有望迎来改善 [2] 数据概览 - 2024年11月社融新增2.3万亿，同比少增1197亿，余额增速环比持平于7.8%；人民币信贷新增5800亿，同比少增5100亿，余额增速环比下降0.3个百分点至7.7% [2] - 2024年11月M1同比增速为-3.7%，跌幅环比收窄2.4个百分点；M2同比增速为7.1%，增速环比收窄0.4个百分点 [2] - 11月份新发放企业贷款加权平均利率为3.45%，环比下降2bp；新发放个人住房贷款利率为3.08%，环比下降7bp [2] 信贷情况 - 2024年11月人民币信贷新增5800亿，同比少增5100亿 [2] - 居民贷款新增2700亿，同比少增225亿；企业实体贷款（不含票据）新增2000亿，同比少增4165亿；票据贴现新增1223亿，同比少增869亿 [2] 居民端 - 2024年11月居民短期贷款负增370亿，去年同期正增594亿，居民消费需求整体偏弱 [2] - 2024年11月居民中长贷新增3000亿，同比多增669亿，主要得益于房市交易边际回暖 [2] - 11月30个重点城市新房成交面积1534万平方米，环比增长3%，同比增长20%，与三季度月均值相比增长59% [2] - 12月前13天成交面积约540万平方米，较11月前13天增长25%，较去年12月同期增长23% [2] 企业端 - 2024年11月企业短期贷款负增100亿，同比少增1805亿；企业长期贷款新增2100亿，同比少增2360亿 [2] - 11月中旬国股票据直贴利率一度下探到0.74%，低于10月同期水平36bp，实体信贷需求仍然有待复苏 [2] - 11月2500亿元地方债务置换，12月还将有更大规模的债务置换 [2] 社融情况 - 2024年11月社融新增2.3万亿，同比少增1197亿 [2] - 政府债券为主要贡献项，人民币贷款为主要拖累项 [2] - 11月政府债券新增1.3万亿，同比多增1589亿 [2] - 11月国债发行额净融资额6481亿，同比多增878亿；地方政府一般债和专项债净融资额分别为277亿和11573亿，同比少增1096亿和多增7571亿 [2] - 11月8日人大常委会通过6万亿新增地方政府债，年内2万亿地方政府再融资专项债券额度已于12月11日前全部披露 [2] M1和M2 - 11月M1同比下降3.7%，跌幅环比收窄2.4个百分点，猜测为化债等财政资金拨付到位，转化为企业活期 [2] - M2同比增速为7.1%，增速环比收窄0.4个百分点，猜测受当时仍在讨论的同业存款自律倡议影响，非银存款大幅少增 [2] - 11月人民币存款新增2.2万亿，同比少增3600亿 [2] - 明年1月起，M1口径扩容，将个人活期存款、非银支付机构备付金将纳入统计，预计调整口径后11月M1同比增速或为正，高于现值3.8个百分点 [2] 投资建议 - 化债背景下资产荒压力浮现，高股息银行存在配置价值；政治局会议和中央经济工作会议定调更积极，顺周期银行明年有望迎来改善 [2] - 重点推荐高股息银行，包括上海银行、沪农商行、江苏银行；顺周期银行逢低布局，包括招商银行、平安银行、兴业银行 [2]