核心观点 - 报告的核心观点是判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断，特别是M1回升的持续性和居民中长贷的改善[3] 同步指标 - 11月制造业PMI继续回升，宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI回升至50.3%，维持在荣枯线以上，非官方中国PMI大幅回升。PMI、非官方PMI分别报50.3%、51.5%，前值50.1%、50.3%[6] 先行指标 M1和M2 - 11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，M1同比报-3.7%，前值-6.1%，M2同比报+7.1%，前值+7.5%，社融存量同比报+7.8%，前值+7.8%，社融-M2的剪刀差回落报+0.7%，反映超额流动性回落[10] 社融 - 11月社融脉冲为23.85%，前值24.09%。11月社会融资规模增量为2.3万亿元，比上年同期少1197亿元，其中新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落。新增社融同比减1197亿元，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔[14] 居民和企业贷款 - 突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近，并且市场寻底期间，这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量上已经开始回升。11月居民中长贷TTM同比增速报-19.08%，前值-20.96%，企业中长贷同比下行小幅走阔，TTM同比报-21.7%，前值-21.6%[18] 资金价格 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。11月DR007月均值边际回升至1.67%（10月1.66%），高于7天逆回购利率1.5%，从季节效应上来看，当前DR007价格低于2021年、2023年[24] 驱动研判 - 宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI边际回升，非官方中国PMI大幅回升，均处于扩张区间。社融脉冲回落，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔。11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。11月社会融资规模增量为2.3万亿元，比上年同期少1197亿元，结构上，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项回落。贷款结构方面，居民新增贷款、新增短贷转负，但新增中长贷回升。企业贷款方面，企业新增中长贷少增走阔，企业短贷少增走阔，票据同比少增收窄，信贷结构仍然有改善空间。普林格周期先行指标、同步指标继续回升，滞后指标小幅回落，11月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增中长贷回升。中央经济工作会议召开，对2025年整体经济工作作出部署，政策博弈成为市场关注重点，"强预期弱现实，买预期卖现实"交易加剧，等待政策落地生效和基本面改善验证[28]