核心观点 - 报告的核心观点是探讨大类资产配置的框架变迁史，以及在不同经济周期下资产配置策略的有效性和适应性。报告通过分析宏观经济指标、行业轮动、股票风格切换等因素，提出了多种资产配置策略，并强调了情绪面在资产配置中的重要性。 大类资产配置框架变迁史 - 报告回顾了大类资产配置框架的变迁史，从2002年到2024年，资产配置框架经历了从美林时钟到货币+信用框架的演变。2002-2009年，货币政策单边走宽，信用周期变短且债幅；2010-2013年，TMT兴起，知识产权“软资产”主导；2014-2019年，通胀和增长失去周期波动，融资需求和信用扩张成为金融资产定价核心要素；2020年至今，结构性货币政策影响减小，金融市场流动性拔估值，产出堆“量”，影响分子端[48] 股债平衡策略失效和破局 - 报告指出，股债平衡策略在某些情况下失效，主要原因是市场情绪面的波动难以预测。报告提出了多种破局策略，包括基于高频数据的行业轮动策略、基于资本周期的行业比较体系、以及基于周期嵌套的体系[15][48] 股票：风格切换和轮动迭代 - 报告分析了股票市场的风格切换和轮动迭代，提出了基于高频数据的行业轮动策略，以及基于资本周期的行业比较体系。报告还探讨了长期框架下的周期嵌套体系，强调了价值链和供应链在行业分布中的重要性[15][48] 中观轮动和行业比较 - 报告详细分析了中观轮动和行业比较，提出了基于行业PMI、高频数据图谱的分行业景气跟踪体系，以及基于产业链景气度波动的跟踪方法。报告还探讨了PB-ROE、PEG模式在微观选股中的应用[15][48] 长青主题和长赢主线 - 报告提出了多个长青主题和长赢主线，包括产业护城河、灯塔工厂、瞪羚企业、银发经济等。报告还探讨了政策主题如“中特估”、“科特估”、专精特新、高端制造业选股体系，以及高股息体系和ESG投资框架[15][48] 中美股市的分化：风险情绪起主导作用 - 报告指出，中美股市的分化主要由情绪面而非基本面、资金面因素驱动。无论是国内的“货币+信用”还是海外的“利率+利差”框架，对股市预测都是基于流动性+盈利的原理，风险情绪是较难把握的一环[22] 利率驱动宏观因素“三段论”：2002-2024 - 报告分析了利率驱动的宏观因素“三段论”，从2002年到2024年，利率驱动因素经历了单因素、双轮驱动和三段论的演变。2002-2008年为单因素驱动，2008-2013年为双轮驱动，2013年开始考虑融资因素[27][32] 商品定价逻辑：铜油四象限 - 报告探讨了商品定价逻辑，特别是铜和油的价格走势。供给驱动是2024年初以来有色上涨的核心原因，避险情绪是贵金属的上涨根本原因。从基本面角度，全球经济复苏、美国经济更强时，美元和商品可以同涨[34][35] 黄金定价体系 - 报告详细分析了黄金的定价体系，包括金融属性、避险属性和商品属性。全球央行储备购金的相机抉择、大降息周期是止盈信号。特朗普若上任重复70s物价复燃的“再通胀”交易叙事，认为降息未来受阻[37][38] 宏观政策到大类资产：资配体系工具箱中的“八种武器 - 报告提出了宏观政策到大类资产的资配体系工具箱，包括中国版“美林时钟”、BCI商业周期“循环”、双缺口“四象罗盘”、货币-信用“风火轮”等。这些工具箱帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置[40] 大类资产配置更迭变迁历程 - 报告回顾了大类资产配置的更迭变迁历程，从2002年到2024年，资产配置框架经历了从美林时钟到货币+信用框架的演变。2002-2009年，货币政策单边走宽，信用周期变短且债幅；2010-2013年，TMT兴起，知识产权“软资产”主导；2014-2019年，通胀和增长失去周期波动，融资需求和信用扩张成为金融资产定价核心要素；2020年至今，结构性货币政策影响减小，金融市场流动性拔估值，产出堆“量”，影响分子端[48] 打通宏/中观、基本面与情绪面的桥梁：国信多资产系列指数 - 报告提出了国信多资产系列指数，包括宏观景气和政策量化系列指数、股市交易情绪系列指数、债市情绪和风险系列指数等。这些指数帮助投资者从宏观、中观、基本面和情绪面进行综合分析[50][51] 情绪面的度量：基于改良版调整市盈率&股债性价比 - 报告提出了基于改良版调整市盈率和股债性价比的情绪面度量方法。按照最新的择时信号，2025年宽基指数的适宜顺序依次为：沪深300>中证800/上证50>中证1000>中证500[59][60] 货币+信用体系来看大类资产的投资价值 - 报告分析了货币+信用体系下大类资产的投资价值，提出了四类“货币+信用”组合状态下的资产价格表现。历史经验表明，不同组合状态下，股票、债券和商品市场的表现各异[63][64] 全球博弈格局下，关注财政+美债利率体系 - 报告探讨了全球博弈格局下，财政和美债利率体系对A股的影响。历史上，财政宽松和美债利率上行阶段国内股市胜率较高（59%），权衡来看分子端盈利（财政力度）的潜在利好超过分母端估值（美债利率）的压力[70][71] 美债定价“3+1”框架和美国增长研判体系 - 报告提出了美债定价的“3+1”框架，包括通胀、增长、期限溢价和机构行为。报告还探讨了美国实际经济增长速度的研判框架，包括制造业新增订单、工业产能利用率、私人投资等指标[75][76] 短周期下的五大资配框架汇总 - 报告总结了短周期下的五大资配框架，包括美林时钟框架、周期叠加框架、货币信用框架、信贷库存框架和政策组合框架。这些框架帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置[79] 周期对冲思路与行业盈利跟随 - 报告提出了周期对冲思路与行业盈利跟随的策略，分析了不同经济周期下行业的超额收益表现。衰退期配大盘和红利，复苏期配周期和成长，过热期配消费和成长，滞涨期配金融和稳定[96][97] 从五大周期到综合景气指标的“降维” - 报告提出了从五大周期到综合景气指标的“降维”方法，通过综合景气指标的周期划分，帮助投资者在不同经济周期下进行资产配置。衰退期配大盘和红利，复苏期配周期和成长，过热期配消费和成长，滞涨期配金融和稳定[101][102] 产能周期与库存周期的嵌套关系与投资指引 - 报告分析了产能周期与库存周期的嵌套关系，提出了在不同周期下的投资指引。产能周期上行时，主动补库存阶段股票市场表现较好；产能周期下行时，主动去库存阶段股票市场表现较差[104][105] 中周期和短周期的前瞻、中观应用 - 报告探讨了中周期和短周期的前瞻、中观应用，分析了传统行业和新兴产业的产能利用率变化。传统行业产能利用率普遍上行，而部分新兴产业在激烈的竞争下产能利用率反而有所下滑[106][107] 长周期下的康波视角 - 报告从康波视角分析了长周期下的经济变化，提出了康波周期的划分与宏观变量。繁荣期经济增长和通胀较高，衰退期经济增长和通胀较低，萧条期经济增长和通胀较低，复苏期经济增长和通胀较高[109][110] 大类资产回报与配置的简明框架 - 报告提出了大类资产回报与配置的简明框架，分析了不同大类资产的收益表现和家庭资产配置的简明框架。股票、股票基金、企业债券、投资性房产等标准化的专款专用资产是主流的投资品种[114]