核心观点 - 2025年国内经济在政策推动下有望渐进式复苏，部分行业可能率先完成供给侧出清，走出“通缩”。海外层面，美国经济预期好于欧洲，但存在关税和日本加息不及预期等不确定性。总量分析外，报告还关注化债、重组、确定性成长、供给侧改善等结构性机会[2] 基本面 - A股基本面的关键在于需求的改善，需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道带动整体经济增长，自上而下驱动A股行情。基本面修复是估值修复后市场走出二次行情的重要因素[21] - 2025年经济总量或维持在约5%增速水平，工业增加值、社零均有望增长5%以上。物价指标有望在2025年下半年重回温和通胀[22][24] - 固定资产投资整体增速预计小幅增长，但内部结构分化，制造业固定资产投资增速预计下滑，供给侧加快出清冗余产能[37] - 政策定调“稳住楼市”，地产销售面积增速回暖，但价格尚未回暖。房价的企稳或代表地产阶段性底部的出现[47] 政策与流动性 - 提振需求需要更加积极的宏观政策，宽货币的同时更需宽财政。财政政策的逆周期属性更能有效刺激需求，中国的财政政策仍有进一步发挥空间[2] - 2024年M1-M2剪刀差持续走扩，假设2025年M1维持改善趋势、M2维持约7%的增速，短期剪刀差或仍难收敛[55] 出口 - 出口的预期差或在2025年5月，若美国加征关税力度弱于预期，出口链可能迎来反转；若加征关税力度强于预期，则需关注非美市场[69] - 出口反转的行情或可类比2022年的煤炭行业，市场对煤炭行业的看空情绪在2022年经济疲软下被逆转[70] 业绩预测 - 2024、2025年全A盈利预计维持在5-10%水平，底部反转、制造以及周期行业或是未来两年的绩优行业线索[3] - 2024年增速居前的行业聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块，2025年增速居前的行业聚集在上游周期、中游制造和底部反转板块[3] - 业绩加速+低估值的行业，2024年底看底部反转，2025年看顺周期[3] 资金面 - 险资预计为2025年A股市场带来超5600亿元增量资金，高股息、大盘标的或受益[94] - 打新资金收益在2024年8月开始回暖，10月快速上升，10月IPO首日涨幅平均为649%[102] - 10-11月ETF净买入受益于A500ETF的发行，10月净买入383亿份，11月净卖出513亿份[108] - 2024年Q3基金低配并加仓的行业为非银金融，超配却减仓的行业有医药生物、有色金属、国防军工[115] - 2024年Q3北向低配并加仓的行业为非银金融、国防军工、计算机、银行，超配却减仓的行业有家用电器、汽车、电子、有色金属[117] 产业政策 - 政府高度重视高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展，致力于提升制造业的国际竞争力，推动绿色能源与新能源的发展，构建高效、智能、绿色的现代化产业体系[8][121]