市场估值与行情分析 - 自2024年9月24日以来，市场在中美货币共振宽松和国内宏观政策转向的刺激下低位反弹，截至12月13日，万得全A累计上涨36.2%，小盘和成长风格领涨，市场呈现流动性驱动特征，指数涨幅主要由估值贡献 [1] - 全A市盈率（TTM）标准化值回升至1.3，全A市净率中位数标准化值也从底部快速回升至零轴附近，显示当前估值并不便宜 [2] - 沪深300指数市盈率TTM为12.66，回升至近5年来的62.0%分位数，剔除估值较低的50只个股后，余下250只个股的整体PE（TTM）达到23.9，隐含市场对明年经济有较强复苏预期 [3] - 超大盘股和小盘股估值均在近5年50%历史分位水平之上，市值大于5000亿的超大盘股整体估值处于过去5年偏高水平，PE、PB分位数均值均为60%，而500亿-5000亿市值的大盘股估值接近历史中位水平 [3] 资金面与风格分化 - 游资、私募、散户为代表的活跃资金大幅入市，成为边际定价资金，定价资金属性对风格溢价形成有重要作用，这类资金更多关注远期想象空间巨大、叙事可传播性较强的小盘、科技方向 [4] - 小盘、科创、红利风格的估值水平处于历史高位，北证50、科创50估值处于过去5年来90%以上历史分位，中证红利、小盘成长估值也处于极高位分位 [4] - TMT板块估值处于历史高分位，AI产业周期强势加持下，TMT行业估值均处于历史极高分位，商贸零售估值明显抬升，地产行业景气仍在低位，地产链估值明显承压 [4] 市场后续上涨路径 - 市场后续上涨的路径有两种，一是盈利上行消化估值，二是估值中枢继续抬升，盈利增速大幅上行消化估值的核心假设是经济明显复苏，市场从流动性交易切换至基本面交易 [5] - 估值中枢再度向上抬升的难度较大，经济工作会议结束后将进入近3个月的政策真空期，积极表述的效果将会边际钝化，市场或转向关注经济数据对基本面复苏的验证 [8] 关注方向 - 关注估值可能进一步抬升的板块，包括人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素等方向 [9] - 关注盈利能够得到兑现的方向，包括消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等To G行业，以及文旅等服务类消费 [10] - 关注十年期国债利率下行后，估值有提升空间的红利资产，如银行、公用事业、运营商等核心红利品种 [10]