核心观点 - 报告指出，本周海外大类资产表现分化，通胀小幅升温，12月降息预期提升，但明年降息预期降温。美股表现分化，美债利率和美元上行，原油受美对俄制裁升级影响上涨。11月CPI和PPI均有所升温，市场对12月降息的预期提升，但对明年降息的预期降温。CME数据显示，12月降息25BP的概率提升至96%，但明年第二次降息时间从6月推迟至9月[3]。 海外大类资产表现 - 本周MSCI全球股票指数下跌0.87%，除日、韩外，大多数经济体股价下行。美股表现分化，纳指上涨0.34%，标普500和道指分别下跌0.64%和1.82%。债市方面，2年和10年期美债收益率分别上行15BP和25BP至4.25%和4.40%。商品及外汇方面，COMEX黄金小幅上涨0.24%，美元指数升值0.92%至106.9，ICE布油上涨4.54%[6]。 港股表现 - 本周港股在海外扰动和国内政策预期影响下震荡，南向资金流入扩大，外资延续流出。恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨0.53%、0.33%、0.40%、0.70%、0.38%。行业方面，非必需性消费、电讯业、工业领涨，医疗保健、地产建筑、原材料业领跌[9][10]。 美债利率反弹原因 - 美债利率强势反弹主要由于期限溢价的上升，背后受再通胀风险加大、特朗普交易反复以及年末流动性欠缺的影响。10年美债利率上行18BP，其中期限溢价上升了近11BP。再通胀风险和特朗普交易反复导致市场调低对明年美联储降息的预期，年末流动性欠缺放大了利率波动[12][13]。 美联储和日央行会议前瞻 - 美联储12月降息25BP为大概率事件，鲍威尔可能暗示放缓降息节奏，明年或还有2-3次降息。日央行可能在12月或明年1月再度加息，日本通胀和薪资形势向好，支持日央行进一步加息[16][17]。 11月CPI分析 - 11月CPI同比录得2.7%，核心CPI同比持平于3.3%，环比均为0.3%。核心商品价格环比增速反弹，新车和二手车为主要支撑项，二手车价格仍有上行风险。核心服务价格环比增速持平，房租分项放缓，但短期内对通胀的扰动仍存[21]。 12月欧央行会议 - 欧央行12月会议将三大关键利率下调25BP，声明措辞偏鸽，下调经济增长和通胀预期。拉加德表示未讨论中性利率，不预设降息路径，但表示此前研究表明中性利率在1.75%-2.50%之间。市场预期欧央行明年上半年或连续降息[25][26]。