2024年回顾 - 2024年美国经济在高利率环境下依然维持较强韧性，韧性主要来源于居民消费。尽管超额储蓄于一季度已耗尽，但"居民超额储蓄—消费—企业盈利—收入"的传导链条正逐步形成"收入—消费—企业盈利—收入"的正向循环，支撑美国经济持续上行，其中高收入家庭或为循环的主要推手 [7] - 2024年前三季度美国实际GDP环比折年率分别为1.6%、3.0%、2.8%，其中个人消费支出分别贡献了其中的1.3%、1.9%、2.4%，为主要贡献项 [35] - 2024年以来个人消费支出增速呈明显上升趋势，显示居民消费表现强劲 [35] 2025年展望 - 2025年美国经济基准情形为软着陆、再通胀、缓降息，政策组合维持"宽财政"+"宽货币" [8] - 预计美联储24年12月再降息25BP，25年上半年或还有2-3次降息，下半年受再通胀等风险的影响将停止降息 [8] - 2025年美国经济软着陆、再通胀、缓降息，政策组合为宽财政+宽货币 [74] 三大宏观主线 - 全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧。美国方面，预计特朗普执政2.0 "逆全球化"、"做多赤字"、"做高通胀"效果或更强，同时地缘政治风险加大 [9] - 全球央行或持续降息+"逆行者"日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差 [9] - AI科技创新仍为全球主要增长点。24年AI Agent百花齐放，25年或迎来商用的爆发，将成为下一轮投资热点板块，延续AI投资的火热 [9] 资产配置建议 - 特朗普执政2.0时期，强美元+高利率或是大概率事件，美国经济仍将维持强劲，美元偏强运行，美股偏积极，关注信息科技、顺周期板块 [10] - 日本经济增长可能性加大，或彻底走出通缩，同时通胀与薪资的正向循环或正在形成，日股或维持上涨 [10] 2025年美国经济软着陆、再通胀、缓降息 - 居民资产负债表仍较健康，消费有望企稳回升 [70] - 居民、企业信用出现积极恢复迹象 [70] - AI相关投资保持增长 [71] - 财政或维持宽松，但幅度或有限 [73] 全球右翼势力崛起 - 2024年全球大选年，右翼势力崛起。以美欧为首的西方政坛及部分亚洲国家的中右翼、极右翼势力进一步崛起，加剧社会撕裂与民意分化 [79] - 美国方面，预计特朗普执政2.0背景下"逆全球化"、"做多赤字"、"做高通胀"的效果或将更强，同时地缘政治风险或加大 [85] - 欧洲方面，从欧洲议会选举结果来看，本届出现明显"右转"，右翼民粹政党力量上升，或导致欧洲议会投票凝聚力下降，增加政策不确定性 [91] 全球央行或持续降息+"逆行者"日本央行继续加息 - 2024年全球央行步入"降息之年"，同时日本央行启动加息 [95] - 展望2025年，预计全球央行仍将继续降息，同时日本将持续加息，但受制于再通胀等影响，与上一轮周期相比，全球央行最终利率和期限溢价或均更高 [97] - 欧洲方面，今年复苏进程较为缓慢，制造业低迷，服务业虽有所复苏，但无法对冲制造业下行的拖累 [98] AI科技创新 - AI相关投资保持强劲，信息处理设备和软件同比增速自2023年9月以来持续抬升，带动信息处理设备、软件以及研究开发等无形资产投资占整体非住宅投资的一半以上 [71] - 微观层面，Alphabet、苹果、Meta、微软、英伟达、亚马逊等公司均宣布2025年继续增加AI相关的资本支出，意味着AI投资仍将为经济增长的重要支撑 [71]