行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 能繁增幅放缓，关注猪价旺季表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 板块观点 1.1. 生猪 - 11月能繁增幅放缓，畜牧业协会11月规模猪场能繁母猪环比增1%（前值0.9%），自24年2月以来累计增长已达13%；涌益11月能繁环比+0.34%（前值0.56%）。猪价触底回暖，12月15日涌益最新生猪价格为15.95元/kg，冬至节前叠加腌腊高峰、消费回暖，但供给同步集中出栏，预计供给总体充裕情况下猪价上涨高度或有限。弱现实叠加弱预期影响，期货2503合约本周一度跌破13000元关口。若年底现货及仔猪价格出现双低，产能或持续震荡，明年猪价悲观预期或存在修复机会 [25] - 摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从"周期思维"向"优质优价"转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [25] 1.2. 肉禽 - 种禽端盈利较好、终端需求一般。本周烟台鸡苗4.2元/羽，环比-4.6%，同比+104.9%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比持平，同比+7.1%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代、商品代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显 [26] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业"宠儿"，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变 [26] - 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展 [26] 1.3. 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比+1%/-5%，环比-0.1%/+3%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+11%/+23%/+26%/-16%，环比-10%/+1%/+9%/+6% [27] - 国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势持续提升市占率，现金流状况改善 [27] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团 [28] 1.4. 宠物 - 燃数科技发布了11月的宠物食品行业全电商平台数据：由于2024年双十一较2023年提前10天于10.14开始预售，10月透支11月销售，宠物食品行业24年11月销售额同比下降17.5%，达127.6亿元。10-11月整体销售额同比上升7%，达259.6亿元；增速较24年前3季度有所放缓，其中Q1-Q3增速分别为40%、24%、13.6% [30] - 中宠：今年以来，公司的整体表现较去年趋势向好，主粮业务稳步向上。11月整体表现优于行业，单月销售额同比下降14.9%；10-11月同比上升29.1%，较23年同期增速（8.3%）大幅提升。较今年前3季度增速有所放缓，Q1-Q3增速分别为53%、68.8%、47.5%。10-11月分品牌来看，顽皮、领先、ZEAL的销售额的增速分别为-4.8%、61.2%、80%，其中顽皮的销售有所回落，领先、ZEAL趋势良好；公司主粮整体增长24.8%，占整体销售60%，增长趋势较前3季度得以持续 [31] - 乖宝：整体表现大幅优于行业，11月单月销售额同比上升11.3%；10-11月同比上升58.4%，增速较前3季度有所加快。10-11月分品牌来看，麦富迪、弗列加特的销售额的增速分别为18.4%、334%，其中麦富迪增速有所回落，弗列加特显著加快 [31] - 建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势 [32] 2. 市场与价格情况 2.1. 行情表现 - 本周（12.09-12.15）沪深300指数整体下跌，相比上周降1.01%。农林牧渔II（申万）指数收于2709，相比上周升1.98%，其中饲料（5.16%）涨幅最大 [33] 2.2. 价格表现 - 图表1：沪深300指数收于3933点 [34] - 图表2：沪深300的PE/PB为12.66/1.34 [34] - 图表3：农业指数收于2709点 [38] - 图表4：农业PE/PB为24.31/2.46 [38] - 图表5：申万一级行业指数一周涨跌幅 [40] - 图表6：农林牧渔细分板块一周涨跌幅 [42] - 图表7：养殖业PE/PB为16.44/2.63 [38] - 图表8：饲料PE/PB为40.94/2.48 [46] - 图表9：种植业PE/PB为49.99/2.79 [56] - 图表10：水产PE/PB为287.78/2.07 [47] - 图表11：动保PE/PB为48.67/1.87 [50] - 图表12：生猪/仔猪/猪肉价格 [54] - 图表13：二元母猪价格 [54] - 图表14：自繁自养利润跌至133元/头 [60] - 图表15：外购仔猪养殖利润跌至-96元/头 [62] - 图表16：统计局三季度末生猪存栏42694万头 [63] - 图表17：10月行业能繁母猪存栏4073万头 [63] - 图表18：冻品库存跌至13.10% [65] - 图表19：屠宰企业开工率（月度）涨至49.50% [67] - 图表20：10月猪肉进口8.74万吨，同比下跌3.67% [71] - 图表21：香港生猪供应量与价格情况 [72] - 图表22：烟台毛鸡价格跌至3.75元/斤 [73] - 图表23：烟台苗鸡价格4.20元/羽 [74] - 图表24：白羽鸡孵化场利润跌至-0.18元/羽 [80] - 图表25：在产祖代种鸡存栏量 [81] - 图表26：在产父母代种鸡存栏量 [83] - 图表27：商品代鸡苗销售量 [83] - 图表28：国内玉米价格跌至2147元/吨 [87] - 图表29：国际玉米价格涨至443美分/蒲式耳 [86] - 图表30：国内小麦价格跌至2435元/吨 [92] - 图表31：国际小麦价格跌至552美分/蒲式耳 [94] - 图表32：国内豆粕价格跌至2953元/吨 [93] - 图表33：国际豆粕价格跌至286美元/短吨 [95] - 图表34：天然橡胶结算价涨至18525元/吨 [97] - 图表35：郑商所棉花结算价涨至13695元/吨 [98] - 图表36：国内白砂糖结算价涨至6112元/吨 [102] - 图表37：国际原糖结算价跌至20.07美分/磅 [102]