投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] 核心观点 - 传统能源换挡升级，新能源激发新活力[5] - 公司热电联产项目贡献较稳定的利润及现金流，区域壁垒下产能利用率仍有价值挖潜空间，奠定公司业绩基本盘[40] - 作为煤炭流通领域最大的参与者之一，公司煤炭流通业务客户基础盘稳固，在相对稳定的净利润率下，若后续煤价回升，煤炭流通业务业绩表现有望企稳[40] - 公司在传统能源两大主业之外，自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务，有望构建新的增长极[40] 市场表现 - 收盘价：12.31元[3] - 一年内最低/最高价：10.35元/15.60元[3] - 总市值：6,868.42百万元[3] - 流通市值：6,868.42百万元[3] - 总股本：557.95百万股[3] - 资产负债率：51.42%[3] - 每股净资产：9.52元/股[3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为7.82/9.12/9.42亿元，同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%[5][40] - 2024-2026年每股收益预测分别为1.40/1.63/1.69元/股[5] - 2024-2026年ROE预测分别为13.83%/14.63%/13.80%[5] - 2024-2026年市盈率（P/E）预测分别为8.78/7.53/7.29倍[5] 业务分析 煤炭流通 - 公司是煤炭流通行业最大的参与者之一，2022年7月被国家发改委列入第一批7家电煤重点保供贸易企业名单[26] - 2024H1销售煤炭2795万吨，同比增长12.53%[26] - 2024前三季度公司进口煤签订量同比增长46%[27] - 煤炭流通业务净利润率维持相对稳定，2020-2023年数据显示净利润率稳定[27] 热电联产 - 公司旗下共计6家热电子公司，总装机407MW，主要布局于浙江省内工业园区[31] - 2024H1热电板块毛利率达到24.29%，同比增长2.24pct[32] - 热电联产板块毛利率回升，未来随着公司进一步拓展综合用能新方向，热电板块效益有望进一步提升[32] 新能源 - 公司自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务[35] - 2024H1新能源业务实现营收0.21亿元，同比增长398%[36] - 新型电力系统下，高比例新能源对电力系统平衡带来较大挑战，公司在新能源领域的投资布局有望转化为新的业绩增长点[36] 关键假设 - 2024-2026年煤炭销售量分别为5500/5700/5800万吨，销售毛利率分别维持3.27%/3.55%/3.55%水平[8] - 2024-2026年蒸汽销量同比分别增长9%/22%/4%[8] - 2024-2026年新能源板块营收分别增长50%/50%/50%[8]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%[5][7] 核心观点 - 电魂网络深耕国风电竞，核心产品《梦三国》系列端游近年营收占比约65%，构筑业绩稳健基本盘[6] - 公司依托《梦三国》IP，构建了涵盖赛事运营、内容制作、直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系[6] - 新品储备丰富，核心产品《野蛮人大作战 2》《修仙时代》蓄势待发，有望贡献超额业绩增量[6][9] 公司简介 - 电魂网络成立于2008年，2016年登陆A股，业务覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR游戏和H5游戏等多个领域[18] - 核心产品《梦三国》系列端游近年营收占比约65%，构筑业绩稳健基本盘[6] - 公司股权结构稳定，前五大股东分别为陈芳/胡建平/吴文仲/胡玉彪/郑锦栩，分别持股10.70%/9.62%/8.77%/7.89%/7.07%[23] 电竞行业 - 2024年中国电竞产业实际收入达到275.68亿元，同比增长4.6%，电竞用户规模达4.90亿人[39] - 射击类/多人在线战术竞技类（MOBA）/体育竞技类游戏分别占比26.1%/15.2%/12%，MOBA类游戏占据电竞赛事核心地位[42] - 我国自研电竞游戏在海外市场累创佳绩，2024年前三季度出海游戏实际销售收入同比增长9.91%[43] 新品储备 - 《野蛮人大作战 2》作为经典IP续作，继承前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，并引入AI对战提升玩家体验[6] - 《修仙时代》以国风美学与开放世界为特色，深度还原玩家的修真体验，TapTap预约人数已超28万人，期待值达9.1分[102] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%[5][7] - 当前股价（2025/01/07）对应的PE分别为52.6/16.0/11.6倍[5][7]

行业评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 电力能源收益率进入大分化时代，预计未来几年电力供需逐步转向宽松，电力行业收益率将大幅分化，建议运用底线思维精选个股[3][4][5] - 绿电行业迎来正向拐点，风电运营更具投资潜力[2] - 水电和核电优质资产具备长期价值，折现率叙事极致演绎[2] - 火电久期叙事有望接力，竞争格局影响供需格局[2] - 并购重组国改大幅提速，资产整合具备潜力[2] 电力能源收益率分化 - 预计2025年后煤电利用小时数逐渐下降，供需格局转向宽松，光伏消纳压力显著大于风电[6] - 2025年总发电量预计为103633亿千瓦时，同比增速5%[6] - 2025年风电装机容量预计为6.31亿千瓦，太阳能发电装机容量预计为10.70亿千瓦[6] - 2025年煤电利用小时数预计为4540小时，风电利用小时数预计为2175小时[6] 能源行业统一模型 - 通过极简DCF模型分析，项目的净现值取决于内部收益率与必要收益率的差值[7][8] - 公司估值由项目内部收益率与必要收益率的差值以及项目期限决定，高估值背后是高壁垒与长久期[10] 能源行业超额收益 - 能源行业超额收益的底层逻辑是同质化商品与级差地租，少数低成本供给获得超额收益[11][12][13] - 长江电力与中国神华的低成本供给在收益率大分化时代脱颖而出[15][16][17] 绿电行业 - 绿电行业2020-2021年行情是双碳承诺的回音，但高涨的装机未带来利润同步提升，收益率承压[21][24] - 绿电行业迎来多项边际利好，包括新能源建设回归理性、电价政策酝酿纠偏、绿证/绿电机制推进、历史拖欠补贴发放加速[25][26][27][30][32][36][40] 风电与光伏 - 风电相比光伏拥有更高的壁垒和更低的全社会综合成本，风电的长期收益率将显著高于光伏[44][45][46][48][50] - 风电优质场址有限，存在资源壁垒，而光伏几乎不存在[46] - 风电出力曲线平滑，系统成本显著低于光伏，现货市场中风电均价高于光伏[52][53][54] 风电运营商 - 风电运营商具备更高投资价值，早期风场的老树新花通过风机大型化、以大代小释放资源价值[61][62][63] - 建议关注低估值具备成长性的风电运营商，如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源等[65][66][68][69] 水电行业 - 水电的低协方差属性来自市场竞争，少数低成本供给获得超额收益的本质是级差地租[72][73][75][77] - 长江电力等水电公司业绩与宏观经济基本脱钩，享受折现率收窄的利好[72][75] 并购重组 - 并购重组国改大幅提速，资产整合具备潜力，建议关注相关机会[2][71]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 建筑板块在第一季度整体表现较好，过去十年中申万建筑板块在第一季度共有6次实现正超额收益，2020年至2023年连续四年保持正的超额回报[4][9] - 2024年第一季度建筑板块表现略有承压，但在3月份，申万建筑板块相较沪深300和上证指数均录得正收益，体现行业复苏的良好势头[4][9] - 春节和元宵节作为一季度的关键时间节点，对建筑板块的表现具有重要推动作用，申万建筑板块在春节前后10个交易日中共有5次实现正超额收益，元宵节前后则达到6次[4][12] - 国务院优化专项债管理机制，专项债券投向规范，实行"负面清单"管理，资本金比例上限从25%提高至30%，增强地方政府支持重大项目能力[18][19] 市场回顾 - 本周上证指数下滑5.55%、深证成指下滑7.16%、创业板指下滑8.57%，同期申万建筑装饰指数下滑7.98%，建筑子板块悉数下跌[4][32] - 本周申万建筑共有9只股票上涨，涨幅前五的分别为：*ST花王(+21.60%)、ST百利(+21.23%)、上海港湾(+7.67%)、罗曼股份(+4.36%)、上海建科(+3.08%)[4][32] 基建数据跟踪 - 2024年专项债累计发行量为77104.99亿元，同比+28.96%[21] - 本周城投债发行量为543.60亿元，净融资额81.64亿元，截止2025年1月5日累计净融资额81.64亿元，累计同比-80.43%[21] 行业要闻简评 - 低空经济迎政策利好，国家发改委新增低空经济发展司，交通运输部印发《交通运输标准提升行动方案（2024—2027年）》，提出22项任务，明确促进低空经济发展[22] - 中国铁路明确2025年发展目标，计划完成旅客发送量42.8亿人，同比增长4.9%，货物发送量40.3亿吨，同比增长1.1%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里[23] - 2024年全国城镇老旧小区改造和水利建设迎来新突破，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，全国实施水利项目4.7万个，完成投资1.35万亿元[24] 公司动态简评 - 浙江交科旗下交工金筑公司拟中标104国道杭州河庄至衙前段工程项目，中标金额达15.43亿元；交工宏途公司拟中标甬金高速公路改扩建工程双江湖路段土建项目，中标金额为16.38亿元[27] - 重庆建工全资子公司成功签署重庆垫江至丰都至武隆高速公路施工合同，合同总金额达到37.26亿元[27] - 中国建筑近期获得四个重大项目，总金额合计136亿元，占2023年度经审计营业收入的0.6%[27] - 宝鹰股份公告重大资产出售事项，公司及其全资子公司已完成将宝鹰建设100%股权转让给控股股东大横琴集团，交易总金额为7.88亿元[29] - 宁波建工发布发行股份购买资产方案，公司拟通过发行股份方式收购交投集团持有的宁波交工100%股权，交易完成后交投集团持股比例将增至47.44%[29] 大宗交易 - 本周共4家公司发生大宗交易，*ST农尚总成交额为844.57万元；深城交总成交额为461.20万元；文科股份总成交额为366.00万元；ST百利总成交额为126.67万元[36][37] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.3093，较上周收盘价上涨1.04bp[38] - 十年期国债到期收益率为1.6041%，较上周下滑10.81bp[38] - 一个月SHIBOR为1.6700%，较上周下滑1.90bp[38]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，供需改善带动票价改善，行业业绩弹性较大 当前处于预期反转阶段，具有配置价值 此外，油价下行助力业绩释放弹性 重点关注公司：中国国航、南方航空、华夏航空、吉祥航空、海航控股、春秋航空 [12] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔 建议关注：中银航空租赁、渤海租赁、Aercap、AL [12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限 通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可做为底部长期配置 顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间 [13] - 建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超 8% 2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开 3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权 4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放 [13] 供应链物流 - 深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [14] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性 2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升 [14] - 化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会 化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性 关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性 2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强 [14] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张 而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，油轮未来三年景气度有望持续提升 [14] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，催化市场持续复苏 [14] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动 造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2028/29 年，成为推动船价上涨的核心驱动 以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚 建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶 [14] 行业动态跟踪 航空机场 - 民航局预计 2025 年春运旅客突破 9000 万人次，较 2024 年增长 7 8%，较 2019 年增长 23 5% [4] - 2024 民航收官，旅客运输量达 7 3 亿、创历史新高，同比分别增长 13 1%、9 5%、18%，比 2019 年分别增长 12 2%、8 5%、10 6% [5] - 东航第 10 架 C919 入列，C919 累计交付 16 架，2025 年 1 月 1 日开通上海-香港的 C919 定期商业航线 [5] - 深圳 2024 年低空经济新增 94 条无人机航线，载货飞行超 70 万架次，完成低空载人飞行超过 2 8 万次 2024 年前三季度，深圳低空经济产业增加值达到 158 46 亿元，同比增长 28 3% [6] - 到 2025 年上海机场年货邮吞吐量超过 410 万吨，航空货物中转业务量比 2019 年翻一番，境内航空公司在上海境外航空货运市场份额不低于 40%，基地航空公司在上海机场货运吞吐量年增速不低于 20%，航空进口货物整体通关时间力争缩短至 32 小时以内 [6] 快递物流 - 深圳国际公告华南物流园项目土地一期转型升级进展，预计 2024-2030 年公司转型升级项目约贡献 140 亿港元利润 [7] - 交通运输部：上周国家铁路累计运输货物 7694 5 万吨，环比下降 3 76% 全国高速公路累计货车通行 5588 7 万辆，环比增长 0 17% 邮政快递累计揽收量约 40 68 亿件，环比增长 0 27% 累计投递量约 40 89 亿件，环比下降 0 05% [8] 航运船舶 - 上海出口集装箱运价指数报 2505，环比上涨 1 8% 其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-3 7%/-0 9% 上海-美西/美东运价分别环比变化+9 1%/+5 7% 上海-东南亚运价环比下降 2 5% [9] - 本周成品油 MR 大西洋运价下降：BCTI 指数较上周环比下降 3 8%，至 603 点 LR1 中东-日本环比上涨 25 2% MR - 太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-6 2%/-0 0%/-19 6% [9] - 本周油运小船运价下降：BDTI 指数较上周环比下降 8 1%，至 853 点 VLCC TCE 环比下降 4 4%，其中中东/西非/美湾-中国 TCE 分别环比变化+6 7%/-12 9%/-3 5% Suezmax TCE 环比下降 18 9% Afamax TCE 环比下降 20 3% [9] - 本周散运大船 BDI 上涨：BDI 指数较上周环比上涨 3 4%，至 1029 点 其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+10 7%/+1 6%/-3 1% [10] - 本周新造船价指数下跌 0 07 点：新造船船价指数较上周环比下跌 0 07 点，为 189 09 点 油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/+0 50 点/-0 44 点/持平 当月集装箱船价指数较上周环比上涨 0 24 点 [10] - PDCI 环比上涨 0 59%：12 月 21 日至 27 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1372 点，较上期（2024 年 12 月 14 日至 20 日）上涨 8 点，涨幅 0 59%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+4 99%/-5 28%/-1 32%/-7 97% [10] 市场回顾 - 2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，上证综指环比下降 5 55%，A 股中信交运指数环比下降 5 09% 交运各板块中物流综合（-8 04%）、快递（-3 52%）、公路（-4 55%）、铁路（-3 84%）、航运（-3 44%），港口（-3 15%）、航空（-7 11%）、机场（-7 00%）[20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024 年 11 月社会消费品零售总额 43763 亿元，同比增长 2 96% 实物商品网上零售额为 14729 亿元，同比增加 0 20% 全国快递服务企业业务量完成 172 1 亿件，同比增长 26 1% 业务收入完成 1429 9 亿元，同比增长 15 2% [23] - 2024 年 11 月，顺丰完成业务量 12 77 亿票，同比增长 8 68% 快递服务单票收入 14 72 元，同比下降 5 76% 圆通完成业务量 25 41 亿票，同比增长 17 42% 快递产品单票收入 2 29 元，同比下降 6 91% 韵达完成业务量 22 70 亿票，同比增长 17 62% 快递服务单票收入 2 03 元，同比下降 14 71% 申通完成业务量 21 82 亿票，同比增长 21 09% 快递服务单票收入 2 08 元，同比下降 5 45% [27] 公路铁路 - 2024 年 11 月公路客运量为 9 85 亿人，同比+146 48% 货运量为 37 42 亿吨，同比+3 73% 2024 年 11 月铁路客运量为 3 04 亿人，同比+8 76% 货运量为 4 55 亿吨，同比+6 39% [44] 航空机场 - 2024 年 11 月份，民航完成旅客运输量约 0 56 亿人次，同比+15 2% 完成货邮运输量 83 87 万吨，同比+16 6% [53] - 2024 年 11 月，三大航整体客座率为 82 73%，较 10 月的 84 38%减少 1 65pct，春秋航空以 90 43%的客座率持续领跑行业 [55] - 2024 年 11 月份，深圳机场飞机起降同比+6 13%，旅客吞吐量同比+13 38%，货邮吞吐量同比+20 22% 厦门空港飞机起降同比+9 41%，旅客吞吐量同比+16 19%，货邮吞吐量同比+11 36% 白云机场飞机起降同比+12 94%，旅客吞吐量同比+19 95%，货邮吞吐量同比 5 63% 上海机场飞机起降同比+6 63%，旅客吞吐量同比+21 28%，货邮吞吐量同比+8 76% [58] 航运船舶 - 根据 Clarkson 数据，2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 3 日克拉克森综合运价为 21389 美元/日，较上周环比下降 2 62%，克拉克森新造船指数为 189 09 点，较上周环比下降 0 04% 原油运输指数（BDTI）为 853 点，较上周环比下降 8 08%，成品油运输指数（BCTI）为 603 点，较上周环比下降 3 83%，BDI 指数为 1029 点，较上周环比增长 3 37% CCFI 指数为 1547 74 点，较上周环比增长 2 16% [62]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业：2024年猪价收关回暖，全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg 2025年猪价或重现2023年走势，上半年行情将是关键[4] - 肉鸡行业：祖代引种中断，关注2025年种源向上弹性 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6%[6] - 饲料行业：鱼价上涨+饲料跌价，2024年水产养殖盈利有所改善 预计2025年水产料需求弹性复苏 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[7] - 宠物行业：2025年1月1日起对进口宠物罐头和其他进口宠物食品的暂定税率从4%调升至10% 进口税率提升将大概率向终端商品价格传导，主要品牌包括渴望、爱肯拿、天然百利、素力高或将受影响[10] 板块观点 生猪 - 大猪减量明显，2024年猪价收关回暖，全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg 当前市场悲观预期情绪浓厚，2025年9月之前期货合约均低于14000元/吨，3月合约低于13000元/吨，意味着节后淡季可能出现亏损 涌益数据显示养殖场有提前至1月出栏迹象，日出栏量环比或增9%，需求端虽有小年、春节假日刺激，短期看供给总体充裕，涨幅或较为有限 展望全年，2025年出栏对应的能繁存栏持续增长，供给在充裕基础上压力逐步增加，猪价或重现2023年走势，上半年行情将是关键[20] - 摒弃周期思维、回归财务表现本身 从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化 对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等[20] 肉禽 - 种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6% 终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显[21] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态 目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变[21] - 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的 ①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展[21] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，2024年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计2025年水产料需求弹性复苏 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[22] - 国内资本疯狂扩张期已结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段 2022、2023年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清 龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势持续提升市占率，现金流状况改善[22] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团[23] 宠物 - 国务院关税税则委员会公告，从2025年1月1日起对进口宠物罐头和其他进口宠物食品的暂定税率从4%调升至10% 进口税率提升将大概率向终端商品价格传导，2024年汇率影响主要被经销商消化、商品未提价，经销商或已难以承担税率带来的成本提升，大概率将迎来涨价潮 主要品牌包括渴望、爱肯拿、天然百利、素力高或将受影响[25] - 利好国产品牌：①进一步促进国产替代，平替需求旺盛；②打开国产品牌商品的定价空间，高端产品尤为受益 国产品牌主导的烘焙粮目前定价高于普通主粮主流定价区间，目前渗透率仍较低，在进口粮提价的背景下，性价比凸显，有望加速替代进口粮市场需求 弗列加特（乖宝）、领先（中宠）主打烘焙粮，有望享受品类红利，继续维持高增速；③新西兰作为与中国签署自由贸易协定（FTA）的国家之一，享有优惠政策，巅峰及ZEAL有望受益[26] - 建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点 关注乖宝的领先优势[27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（12.30-01.05）沪深300指数整体下跌，相比上周下降5.17% 农林牧渔II（申万）指数收于2427，相比上周下跌6.74%，其中饲料（-4.73%）表现最好[28] 价格表现 - 本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比分别下降4%和10%，环比分别下降2.3%和1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比分别上涨6%、25%、15%和下降33%，环比分别下降5.4%、上涨0.4%、下降6%和下降3.3%[22] - 本周烟台鸡苗价格为2.7元/羽，环比下降27.0%，同比上涨86.2%；毛鸡价格为7.5元/公斤，环比下降1.3%，同比下降2.6%[21] - 全国最新猪价为15.80元/kg，环比上涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近，环比减少1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg[20]

核心观点 - 报告重点关注航天测控龙头星图测控，该公司于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [3][27][34] - 报告指出，随着全球商业航天产业的发展，卫星互联网行业市场规模预计到2025年将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 北交所科技成长股整体表现不佳，2024年12月30日至2025年1月3日区间涨跌幅中值为-6.32%，但星图测控表现突出，涨幅达559.39% [3][37] 行业分析 卫星互联网行业 - 2025年1月1日，基于千帆星座的低轨卫星宽带网络数据在鼓浪屿号邮轮上成功接入，标志着首个国产化低轨商业卫星的网联通信测试成功 [12] - 中商产业研究院预测，2025年中国卫星互联网行业市场规模将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 2019年至2023年，我国发射航天器数量从81个增至221个，年均复合增长率为28.52% [20][21] 航天测控与仿真 - 星图测控是专业从事数字太空科技服务的商业航天企业，聚焦航天测控管理与航天数字仿真两大业务，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天任务设计、测试、发射及星座管理等服务，2024年Q1-Q3实现营业收入1.63亿元，同比增长34.34% [28][34] 公司分析 星图测控 - 星图测控于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天测控管理与航天数字仿真服务，2024年Q1-Q3毛利率和净利率分别为51.98%和30.83% [34] - 公司研发的洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析 [32] 市场表现 北交所科技成长股 - 2024年12月30日至2025年1月3日，北交所科技成长产业145家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-6.32%，其中上涨公司达23家，占比16% [3][37] - 星图测控涨幅达559.39%，位列涨跌幅榜首，驰诚股份、朗鸿科技、雷神科技、豪声电子等公司涨幅居前 [37][38] 行业估值 - 电子设备产业市盈率TTM中值由41.2X降至39.4X，市值中值由18.59亿元降至17.52亿元 [40][43] - 机械设备产业市盈率TTM中值由37.9X降至34.3X，市值中值由15.40亿元降至14.64亿元 [44][45] - 信息技术产业市盈率TTM中值由45.4X降至44.2X，市值中值由17.74亿元降至16.59亿元 [48][49] - 汽车产业市盈率TTM中值由20.3X升至20.9X，市值中值由15.35亿元降至14.66亿元 [53][54] - 新能源产业市盈率TTM中值由38.8X降至33.0X，市值中值由19.54亿元降至17.48亿元 [56][57] 公告摘要 - 大地电气拟通过认购安徽埃易泰克电子科技有限公司9,000万元新增注册资本，取得对埃易泰克的控制权 [61] - 则成电子拟在中国香港投资设立全资子公司"则成投资控股有限公司"，拟投资金额为200.00万美元，最终投资目的地为泰国 [62]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 氧化铝价格拐点已至，电解铝盈利有望逐步修复，强烈建议配置电解铝板块[3][5] - 铜价震荡偏弱，需求淡季导致下游开工率大幅下滑，电解铜杆开工率环比回落8.49pct，电解铜产量环比增长9.0%[5] - 锂价偏弱运行，碳酸锂价格跌破7.5万元/吨，供需双弱格局下，锂价或二次探底[5] 行业综述 - 有色板块本周下跌3.01%，跑赢上证指数2.54pct，位居申万板块第3名[16][17] - 本周申万有色板块PE_TTM为18.27倍，PB_LF为1.98倍，估值水平较万得全A偏高[24][25] 工业金属 铜 - 本周伦铜下跌1.64%，沪铜下跌1.58%，伦铜库存下跌1.07%，沪铜库存上涨12.14%，铜冶炼毛利为-1200元/吨，亏损扩大[29][30] - 铜板块配置时点需等待二季度需求好转，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色及河钢资源[5] 铝 - 本周伦铝下跌1.55%，沪铝上涨0.61%，伦铝库存下跌3.45%，沪铝库存下跌3.95%，氧化铝价格下跌2.03%，铝企毛利为-713元/吨，亏损缩窄[38][39] - 氧化铝供给边际好转，价格迎来拐点，电解铝盈利修复逻辑开始演绎，建议关注电投能源、云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业等[5] 铅锌 - 本周伦铅下跌1.83%，沪铅下跌1.96%，伦铅库存下跌3.95%，沪铅库存下跌6.27%[53][54] - 本周伦锌下跌4.18%，沪锌下跌2.25%，伦锌库存下跌5.80%，沪锌库存下跌20.92%，锌冶炼加工费上涨5.41%至1950元/吨[53][54] 锡镍 - 本周伦锡下跌0.43%，沪锡下跌0.69%，伦锡库存下跌1.56%，沪锡库存下跌4.95%[65][66] - 本周伦镍下跌2.06%，沪镍下跌2.44%，伦镍库存上涨1.20%，沪镍库存下跌4.00%，国内镍铁企业盈利为6863元/吨，盈利收窄[65][66] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格下跌0.25%至814美元/吨，锂云母价格下跌2.59%至1695元/吨，碳酸锂价格下跌0.86%至74900元/吨，氢氧化锂价格上涨0.36%至69680元/吨[70][71] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利下跌39.85%至699元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-1092元/吨，亏损缩窄[70][71] 钴 - 本周MB钴价持平为10.95美元/磅，国内电钴价格下跌为16.90万元/吨，硫酸钴下跌为2.66万元/吨，四钴价格持平为11.15万元/吨[76][77] - 国内冶炼厂毛利下跌为5.02万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌为3.90万元/吨[76][77] 小金属 - 本周钨精矿上涨0.35%，钼精矿持平，五氧化二钒上涨1.38%，锆锭下跌1.72%[88][89] - 小金属价格整体波动较小，部分品种如五氧化二钒表现较好[88][89]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 美股年终流动性挤压缓解，加密与核电板块反弹 [3] - 美股科技股先跌后涨，恒生科技指数下跌3.0%，费城半导体指数上涨0.8% [10][11] - 美股核电板块反弹，个股涨幅TOP5为OKLO（+20%）、VISTRA（+16%）、CENTRUS ENERGY（+14%）、CONSTELLATION ENERGY（+11%）、ASP ISOTOPES（+11%） [12] - 加密核心资产现货ETF整体净流入7.41亿美元，加密核心资产价格波动较大，但出现反弹趋势 [23][28][31] - 全球加密货币总市值小幅上涨，截至2025年1月3日达3.42万亿美元，较上周五的3.34万亿美元上涨 [23] - 加密市场情绪处于中性区间，CMC加密货币恐惧贪婪指数为57 [24] 海外AI板块 - KAP旗下Inkai临时停产，西方铀矿供给收缩，预计2025年产量为4000 tU [5][18][19] - 美国财政部发布清洁氢生产税收抵免最终规则，核电站生产氢气可获得税收抵免，单个反应堆最多可计入200MW [19] - 近期AI领域重要事件包括2025年1月8日-11日的CES和1月16日台积电披露业绩报告 [22] Web3与加密市场 - 加密核心资产现货ETF累计净流入7.41亿美元，IBIT净流出1.4亿美元，GBTC净流出1.67亿美元，FBTC净流入2.75亿美元 [28][29][30] - 加密核心资产价格波动较大，美东时间本周初跌至9.2万美元以下，随后反弹至9.8万美元 [31][32] - 近期加密货币领域重要事件包括2025年1月SEC批准会计监督委员会注册修正案和1月7日BIT mining的BTC股东大会 [33] 板块行情回顾 - 美股科技股先跌后涨，恒生科技指数下跌3.0%，费城半导体指数上涨0.8% [10][11] - 美股核电板块反弹，个股涨幅TOP5为OKLO（+20%）、VISTRA（+16%）、CENTRUS ENERGY（+14%）、CONSTELLATION ENERGY（+11%）、ASP ISOTOPES（+11%） [12] - 加密市场相关标的先跌后涨，涨幅TOP5为BitFuFu、Mawson Infrastructure Group、Sphere 3D、HIVE Blockchain Technologies、Core Scientific [26]