核心观点 - 近期市场呈现"少数行业维持强势，多数行业均值回归"的特征，零售、社服、传媒受益于相关概念炒作持续强势。"刺激消费"在政策表述中权重提升，部分12月初涨幅排名靠后的消费领域近一周表现出了更强的弹性。风格上价值略强于成长，小盘强于大盘，但小盘风格的驱动因素经历了"TMT→广义消费→制造业→可选消费"的切换过程。春季躁动整体弹性适中，价值略占优、低估值结构存在脉冲式受益机会[1] 消费 - 产业周期贯穿货币与财政周期，本轮中长期的主线是大消费切向高端制造业，产业升级与进步取代消费升级成为核心逻辑。消费基本面当前仍存在一定挑战，在就业仍有待提振，远期现金流确定性较低的情况下，消费意愿向终端需求传导，低价值消费表现好于高价值消费表现。"消费降级"追求消费者剩余最大化，"质价比"逻辑或由白酒拓宽至泛消费领域，同质化竞争下销售费用率延续高位，阻碍净利率提升。资金面上，高机构持股占比、大市值消费标的本轮反弹中涨幅落后，撬动风格切向消费，仍需要较多增量资金[1] 红利 - 2024年至今红利资产仍不弱，红利成长低波YTD超额达到13%+。岁末年初险资负债端到账后入市意愿提升、新增OCI账户配置需求指向分红稳定的权益类高股息资产。具体布局思路包括宽基现金流、红利低波成长、持续破净+股息率大于3%、港股红利等[1] 反内卷 - 中央经济工作会议确定"综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为"。从盈利周期顶部(2Q21)至今，我国工业产能利用率持续走低，中游供给持续高企对利润率产生较大削弱。锂电、光伏、工业机器人、钢铁等行业通过各自的行业规范条件提升准入门槛，通过进一步提高"内卷"成本的方式，倒逼产业链内非头部企业的主动出清。基于供给侧比较体系看，中游供给端绝对位置偏低的行业包括消费电子、通用设备、电池、风电设备、光伏设备以及元件；边际变化方面，除了上述行业外，其他供给端边际收缩较大的中游制造或TMT行业还有地面兵装、工程咨询服务、通信服务[1] 配置思路 - 岁末年初"杠铃策略"有效性较高，大盘价值+题材性成长（首发经济、冰雪经济等）；红利资产、宽基现金奶牛底仓布局；中高端制造反内卷、并购重组两大中期主线[1]