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A股投资策略周报:情绪交易难以撼动“春季躁动”的行情趋势
国金证券·2024-12-16 18:13

报告核心观点 - 2025年大概率具备"春季躁动"行情,且程度或超预期。M1扩容后,同比读数有所提升,居民与企业活期存款间转化影响被"熨平",将一定程度平抑其增速的波动性。分子端看,新口径下M1同比与PPI之间存在约9个月领先关系,2024年10月新口径下M1同比的拐头回升或意味着企业"盈利底"对应至2025Q3。分母端看,"M1-短融"所衡量的剩余流动性也出现拐头回升,意味着市场流动性边际改善,叠加国内经济数据趋于改善,风险溢价向下空间较大,"春季躁动"可期[52] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾:2025年大概率具备"春季躁动"行情,且程度或超预期。M1扩容后,同比读数有所提升,居民与企业活期存款间转化影响被"熨平",将一定程度平抑其增速的波动性。分子端看,新口径下M1同比与PPI之间存在约9个月领先关系,2024年10月新口径下M1同比的拐头回升或意味着企业"盈利底"对应至2025Q3。分母端看,"M1-短融"所衡量的剩余流动性也出现拐头回升,意味着市场流动性边际改善,叠加国内经济数据趋于改善,风险溢价向下空间较大,"春季躁动"可期[52] - 市场聚焦:1) 近日市场调整原因几何?有没有持续性?2) 如何解读政治局会议及经济工作会议,仍有哪些期待?3) 市场交易过热吗?过热交易会打破"春季躁动"的趋势性行情吗?4) 躁动行情终结,背后有哪些因素?5) 当下如何坚定投资信心和做出有效的策略应对?[52] 全面论述"春季躁动"开启、持续性及终结 - 政策预期应适当降温,弱化情绪扰动;新一轮"宽财政+宽货币"最快或在2025Q2。无论是政治局会议还是经济工作会议,实际上已经较大程度展示了政府拟提振国内经济的决心;投资者应该理解:居民存量贷款利率下调仍有近60bp拟在2025年1月1日落地;10万亿化债规模仍在进程之中——回顾过往,政策落地后仍需要约1个季度的效用观察期,故新一轮"宽财政+宽货币"最快也要等到明年二季度[52] - "春季躁动"的核心驱动从来都是基本面与流动性,大概率不受"情绪面"主导。10月以来国内基本面在"宽货币+宽财政"影响下,逐步拐头修复。截至11月居民、企业现金流改善,促使"花钱意愿"上升的逻辑依然未变。另一方面,衡量有效流动性的核心指标"M1%-短融%"亦连续两个月回升,且改善幅度持续扩大。显然,"躁动行情"5条规律,基本面、流动性向上,贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足,故维持看好"春季躁动"的观点不变[52] - "躁动行情"是否终结,关注国内基本面和海外景气走弱。一方面,通过降低负债成本,促使居民、企业"花钱意愿"提升一般在4个月左右,故需谨慎期待本轮国内基本面修复的持续性,预计2025年2~3月当关注PMI生产、订单及M1等是否有所减弱。另一方面,不可小觑海外景气风险仍处上行通道。美联储模型预计未来十二个月美国经济衰退概率已经到达60%以上[52] 风格及行业配置 - 重视"春季躁动",偏向中小盘科技成长。本轮反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视:"分母端弹性",看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期,且分子端掣肘较弱(ROE修复或现金流改善)的"成长>消费"。首选成长:1) TMT,尤其电子、计算机;2) 国防军工;3) 机器人、工业母机等高端制造。次选消费:1) 社服;2) 医美;3) 白酒。结构上,重视"科技牛",包括科技相关设备需要尤其重视,①财政政策投资方向之一;②主题催化较多;③朱格拉周期受益品种[63] 市场表现回顾 - 市场回顾:宽基指数多数下跌,一级行业跌多涨少。本周(12.9-12.13)国内宽基指数多数下跌,海外权益指数多数上涨。主要宽基指数中,科创50(-2.4%),创业板指(-1.4%)等指数领跌。主要风格指数宁组合风格下跌幅度较大,宁组合(-2.7%)、小盘成长(-1.6%)、大盘成长(-1.3%)等指数领跌。本周市场继续震荡下行,题材轮动速度较快[66] - 市场估值:宽基指数、风格指数估值普遍下调。本周(12.9-12.13)A股主要宽基指数估值普遍下调,科创50(-3.0%)、创业板指(-1.1%)估值领跌。从过去20年PE-TTM历史分位数来看,创业板指、中证500处于较低历史分位数水平。风格指数方面,宁组合(-1.7%)、大盘成长(-1.2%)、小盘成长(-1.2%)估值下跌较多[73] - 市场性价比:主要指数配置性价比相对较高。本周(12.9-12.13)主要宽基指数的ERP水平呈上行趋势,股债收益差呈下行趋势。ERP水平方面,按照五年滚动来看,万得全A、上证指数、沪深300均低于"1倍标准差上限",创业板指高于"1倍标准差上限"。股债收益差方面,按照五年滚动来看,上证指数、沪深300高于"2倍标准差下限",万得全A、创业板指低于"2倍标准差下限"[79] - 盈利预期:盈利预期多数下调。本周(12.9-12.13)主要指数盈利预期普遍下调。主要宽基指数中,科创50(-0.7%)盈利预期下调幅度居前;主要风格指数中,大盘成长(-0.2%)、小盘成长(-0.1%)、小盘价值(-0.1%)盈利预期降幅居前[103]