行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 全球光伏装机规模稳步提升，光伏供给侧已经出现深刻变化，新建产能的能耗、水耗指标要求进一步收紧；硅料、电池是光伏供给侧优化的核心抓手，看好硅料、电池率先涨价实现利润修复 [1] - 辅材材料优化 + 出口海外或创造盈利空间 [1] - 新技术看好 BC 渗透率提升，以及海外 HJT 扩产 [1] 需求侧 - 全球光伏装机保持增长，增速将放缓 [2] - 2024 年 1-10 月我国实现光伏装机 181.30GW，同比增长 27.17% [15] - 预计 2024 年我国光伏装机规模将达到 260GW，同比增长 20%；2025 年装机有望达到 300GW，同比增长 15% [15] - 集中式装机增长稳健，工商业光伏规模快速提升 [15] - 2024 年美国预计新增集中式光伏装机约 38.40GW、分布式光伏 5.80GW，合计装机规模 44.20GW，同比增长 64%；2025 年美国预计新增集中式光伏装机约 23.00GW、分布式光伏 6.90GW，合计装机规模 29.90GW，同比减少 32% [15] - 2024 年欧洲预计实现光伏装机 63.90GW，同比增长 5%；2025 年欧洲预计实现光伏装机 71.80GW，同比增长 12% [15] - 2025 年全球光伏装机规模有望达到 530GW，同比增长 11% [15] 供给侧 - 现有产能过剩持续，2025 年有望优化，重点关注硅料、电池环节 [3] - 我国已经具备 1000+GW 硅料、硅片、电池、组件制造能力 [1] - 2024 年末光伏产业链产能将超过 1000GW，可满足 1000+GW 光伏装机需求 [70] - 《光伏制造行业规范条件（2024）》发布，对新增产能的能耗、水耗提出严要求，新增光伏制造产能将极为困难 [1] 硅料 - 价格低位运行，25 年有望企稳回升，看好颗粒硅渗透率提升 [4] - 2024 年以来多晶硅价格总体呈现下跌趋势，年初以来多晶硅价格由 65 元/kg 下跌至 40 元/kg，跌幅约 38% [77] - 2024 年 6 月，部分厂商出于减亏目的自发减产，多晶硅库存开始下降，且价格基本触底 [77] - 2024 年 8 月，由于多晶硅产量进一步下降，部分硅片厂商开始重新建立库存，推动多晶硅价格小幅提升 [77] - 10 月以来硅料库存开始出现提升趋势，但多晶硅价格已经开始企稳回升 [77] - 硅料头部企业具备规模大、技术强两大核心优势，硅料环节头部产能集中度较高，且在光伏产业链中大多数硅料厂商仅布局硅料生产，因此对于硅料涨价、限产相对易于达成一致意见 [81] - 2024 年 10 月末，国内多晶硅产能突破 300 万吨/年，若考虑 2g/W 单位硅耗，仅国内多晶硅产能已经可满足 1500GW 组件制造需求 [81] - 2024 年 10 月我国多晶硅产量约 13.36 万吨，环比减少 3.15%；预计 11 月多晶硅产量将继续环比下降至 12.5 万吨 [81] 硅片 - 有望受益于硅料供给侧改善，看好保供较优的企业 [5] - 2024 年以来硅片价格总体呈现下跌趋势，年初至 11 月底 182 硅片价格由 2.1 元/片下降至 1.03 元/片，降幅约 51% [94] - 2024 年 6 月我国硅片产量 49.42GW，环比下降 20%，硅片价格基本企稳 [94] - 硅片产能规模庞大，截至 2023 年末我国大陆硅片产能已超过 900GW [100] - 硅片环节具备相当规模的“硅片-电池-组件”一体化制造商，因此通过宏观调控方式限制硅片产能具备一定难度，硅片厂商在市场化作用下减产、减亏或为当前主要思路 [100] - 11 月硅片专业化一二线企业均开始减产，11 月硅片排产降至 42.4GW，且硅片库存已较 10 月高点出现下降 [100] 电池片 - 行业需求持续迭代 + 实际盈利承压，推动格局优化 [6] - 2024 年以来电池片价格基本呈现下跌趋势，TOPCon 电池片价格由年初 0.47 元/W 下跌至最低 0.27 元/W，跌幅深度达 43% [109] - TOPCon 电池排产占比持续提升，截至 2024 年 10 月 TOPCon 电池片产量占比已经提升至 84% [109] - 电池片提效需要配合固定资产投资，以“背面选择性 poly 减薄”、“激光诱导烧结”等技术为例，均需要对激光设备进行改造 [114] - 二三线厂商提效能力较弱，或在电池技术持续迭代中淘汰 [114] - 电池片在光伏产业链中供需关系相对较优，2024 年 1-10 月我国光伏组件招标规模合计 216.10GW，N 型组件占比达 94% [115] 组件 - 成本指导价托底，盈利重点关注美国市场 [7] - 2024 年 10 月 18 日，中国光伏行业协会发文呼吁招标方尊重市场规律，遵守法律规定，以设定最低限价、降低价格得分比重、提高服务和质量得分比重等方式，制定合理的招标方案 [119] - 2024 年 10 月，协会规定“组件最低限价”为 0.68 元/W，11 月将最低限价上调至 0.69 元/W [119] - 2024 年 11 月 15 日，财政部、税务总局宣布将硅片、电池、组件的出口退税率由 13%下调至 9%，新出口退税率自 2024 年 12 月 1 日起实施 [121] - 组件盈利重点关注美国市场，2024 年 5 月，美国商务部宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南制造的电池、组件进行 AD/CVD 调查 [123] 辅材 - 盈利有望修复，材料变化提升盈利空间 [8] - 2024 年以来光伏主产业链价格持续下跌，主材为了适度减亏，普遍对本环节所使用辅材提出强降价诉求，导致辅材环节在 2024 年三季度呈现明显盈利压力 [131] - 2025 年美国组件产能逐步释放，头部辅材海外产能具备出货美国市场能力，盈利有望提升 [133] 新技术 - BC：功率优势 + 高兼容性，技术具备长生命周期 [9] - HJT：海外制造厂商或选择 HJT 差异化方案 [10] - BC 新技术的渗透率主要取决于：1）BC、TOPCon 组件发电能力实证；2）TOPCon+的提效能力 [155] - 2025 年内 BC、TOPCon 将共存，若 2025 年 BC 通过量产成功兑现利润，2026-2027 年 BC 技术渗透率有望提升 [155] - HJT 生产流程短、人工需求少，适合部分海外高人工成本环境 [168]